今年年初至今，鐵礦石出現連續大漲的單邊行情。在不斷變化的市場行情中，如何確保鐵礦石資源安全穩定的供給、如何破題求解，是眾多鋼鐵企業的重要課題。
6月3—5日，“2019鐵礦石國際市場研討會”在青島舉行。年年歲歲花相似，歲歲年年“礦”不同。與會企業人士認為，今年鐵礦石較以往的區別主要體現在供需緊平衡，在這種情況下，利用期貨工具穩經營是企業的必由之路。
上半年走出三輪上漲行情
今年年初至今，鐵礦石出現連續大漲的單邊行情，現貨62%指數從年初的72.35美元/噸最高上漲至108.00美元/噸，漲幅為49.27%。同時段，大商所鐵礦石期貨指數上漲53.17%，期現漲幅均領先于黑色系乃至整個國內大宗商品市場。
期貨日報記者發現，鐵礦石的第一輪上漲發生在今年1月底，鐵礦石期貨1909合約6個交易日累計上漲94元/噸，漲幅達12.22%。1月26日，Vale潰壩事故發生，事故發生伊始市場顯得較為猶豫，但隨著事故造成的傷亡人數不斷增加，Vale對于其有安全隱患的生產設施大面積關停，使得Vale的供給減量不斷攀升，從而引發市場對鐵礦石供給收縮的嚴重擔憂。“實際上，在此輪上漲行情中，我們并沒有看到礦山發運量的下降，更沒有看到港口庫存的下降，這一階段行情上漲主要體現在市場對于未來供給削減的預期。”國泰君安期貨鐵礦石分析師馬亮說。
第二輪上漲發生在3月底，鐵礦石期貨1909合約6個交易日累計上漲98元/噸，漲幅達17.48%。3月中下旬，澳洲遭遇嚴重颶風，颶風對澳洲主要兩大礦山RioTinto和BHP的生產運輸設施都造成了一定程度的損毀，礦山均向鋼廠宣布不可抗力，也下調了各自的年度產量預期，疊加前期的Vale事故，使得市場對于今年鐵礦石供給端削減的預期進一步強化。更重要的是，前期Vale事故造成的影響已經開始在發運量上體現，RioTinto和BHP的發運量也同時出現了大幅下降，澳大利亞周度發運量從1600萬噸以上的高位下降至1000萬噸的水平，巴西周度發運量從600萬噸下降至200萬噸，而且國內的港口庫存也開始出現拐點，單周降幅達到657萬噸。
“這一階段的上漲，一方面體現在減產預期的進一步強化；另一方面體現在減產預期已經開始在發運量和港口庫存上初步兌現。”在馬亮看來，與前兩輪主要由預期推動的上漲不同，第三輪鐵礦石價格上漲是由現貨引領期貨上漲。前期市場對于供給削減乃至對于供需缺口的擔憂開始在現貨上體現。
據記者了解，第三輪上漲是從5月15日開始至今，鐵礦石期貨1909合約6個交易日累計上漲129.5元/噸，漲幅達20.08%。
與會企業人士認為，這一階段就是非常典型的供需缺口預期在現貨端得到了驗證，期現聯袂上行。具體來看，是由于整個產業鏈的庫存持續下降，現貨愈發緊張，缺口預期終在現貨端兌現，商家惜售情緒加重，現貨價格連續大漲，期貨盤面也跟隨現貨出現大漲。
高低品位鐵礦石價差收窄
自2018年11月以來，鋼廠利潤出現持續下行，帶動高低品位鐵礦石價差同步收窄，螺紋噸鋼利潤從11月初的1100元/噸一路下行至最低400元/噸附近，PB—超特粉價差也從11月初的224元/噸持續收窄至最低97元/噸。
據記者了解，本輪高低品位鐵礦石價差收窄伴隨著鋼廠利潤同步回落。2016年至今，階段性的收窄共出現過4次，分別是2017年3—6月、2017年8—10月、2018年1—4月、2018年11月—2019年3月。
“從歷次高低品位鐵礦石價差收窄的經驗來看，其根本邏輯在于鋼廠利潤收縮帶來高低品位鐵礦石價差收窄，下跌路徑是鋼材價格下跌—鋼材利潤收縮—鋼廠調整用礦配比（低品位替代高品位）—高品位鐵礦石下跌—低品位鐵礦石補跌—高低品位鐵礦石價差收窄。”山東鋼鐵集團國際貿易有限公司總經理李強篤表示，前三輪高低品位鐵礦石價差收縮是在鐵礦石總量過剩的背景下，通過鐵礦石價格普跌、高品位鐵礦石跌幅較低品位鐵礦石更大所完成的。
記者認為，最近這輪高低品位鐵礦石價差收窄以及高低品位鐵礦石價格的表現與以往不同，最根本原因是鐵礦石的供需結構發生了變化。事實上，2018年12月鋼價大跌，鋼廠利潤萎縮至200元/噸附近，混合粉和超特粉開始去庫存，礦難發生后，企業加速去庫存，尤其是超特粉的庫存從最高2500萬噸下降至600萬噸，鋼廠采購偏好的超特粉直接導致超特粉價格上漲。
“在發生礦難后，由于鋼廠處于利潤壓縮階段，以卡粉為代表的高品位鐵礦石并沒有格外受到鋼廠的青睞，卡粉的庫存僅從最高時1600萬噸下降至1200萬噸，降庫幅度相對較小，價格漲幅同比只有34%左右。”李強篤舉例說。
資源減少使鋼企被動采購
自供給側結構性改革以來，噸鋼利潤持續上升，高利潤引發了鋼廠提高生產效率的訴求，所以鋼廠的高利潤對上游的傳導引發了鐵礦石的結構性問題。最典型的就是自2016年以來，隨著鋼廠利潤不斷上升，高低品位鐵礦石的價差也在不斷走高，鋼廠利潤與高低品位鐵礦石價差呈現出明顯的正相關關系。
山東萊鋼國際貿易有限公司副經理毛輝介紹說，高中低品位鐵礦石價格輪動，使得鋼廠被動接受。然而，今年的行情特點不是高品位鐵礦石發力帶動中低品位鐵礦石價格，而是低品位鐵礦石發力帶動中高品位鐵礦石價格。以超特粉、PB粉、卡粉為代表的高中低品位鐵礦石相互輪動，高中低品位鐵礦石之間的價差持續降低。雖然低品位鐵礦石的性價比持續降低，但鋼廠使用礦的可選擇性越來越小，加之隨著市場節奏不斷變化，鋼廠的生產節奏難以快速改變，只能被動接受鐵礦石價格不斷升高的局面。
據記者了解，目前港口鐵礦石存量減少，現貨供給“緩沖器”的作用弱化。一是隨著供給量減少，中國港口進口礦庫存總量從1.6億噸下跌到近期的1.32億噸；二是品種存量出現分化，中低品鐵礦石港口主流資源少，個別時段部分品種短缺，例如，澳塊礦資源倒逼剛需，甚至出現了塊礦價格追上球團礦價格的奇怪現象。此外，2018年3月，港口鐵礦石現貨價格大跌100元/噸，今年3月市場卻不跌反漲，庫存快速減少是一個支撐因素。
“其他因素也在加劇供需矛盾，例如，上半年國際市場發生了較大變化，日韓等國家和地區受到Vale潰壩和RioTinto火災減少供給的影響，加劇球團礦和羅泊河鐵礦石需求的短缺狀況；印度和伊朗等地區非主流資源，由于國內因素和國際政治因素的影響，發貨量一般，導致非主流資源供給總體不足。”毛輝分析說。
記者從企業人士處了解到，Vale潰壩事件的發生促使2月鐵礦石價格快速拉漲，部分工廠沒有意識到其深遠影響，寄希望于價格沖高回調，選擇減少采購，等待3月、4月價格降低，但隨著年度性的澳洲颶風破壞性增強，大面積礦船資源延后裝運，導致后續澳洲資源發運和港口庫存減少，上半年鐵礦石價格呈現單邊上漲態勢，鐵礦石愈發緊缺，價格越來越高。
鋼廠利潤出現了快速收縮
近期，鐵礦石價格一改前期的強勢開始弱勢盤整。作為鐵礦石下游唯一的需求方，鋼廠的開工情況直接決定了鐵礦石的需求，而鋼廠的開工意愿與其利潤水平直接相關。從年初至今，鋼廠一直維持較為可觀的利潤，開工意愿高漲。不過，值得注意的是，近期鋼廠利潤出現了快速收縮。據測算，螺紋鋼現貨利潤從前期850元/噸的高位回落至目前的400元/噸，熱卷現貨利潤從前期575元/噸的高位回落至目前的200元/噸。
“鋼廠利潤收縮主要有兩方面的原因，一方面是鐵礦石和焦炭大幅上漲推升了鋼廠的原料成本；另一方面是鋼材終端需求持續走弱導致供需壓力增加，庫存降幅持續放緩導致鋼價持續疲弱。馬亮認為，從后市角度來看，鋼價利潤仍有繼續下行的壓力，主要原因是原料端由于鋼廠目前開工較為旺盛，鐵礦石和焦炭的需求仍有較好的保證，成本打壓比較困難，而鋼材尤其是建材將面臨需求淡季的考驗，5月中下旬開始淡季因素顯現，供需矛盾開始加劇，庫存壓力加大。如果后期鋼廠利潤繼續下行，將會引發鋼廠檢修減產，從而對鐵礦石需求產生制約，進而對礦價形成壓制。
與會企業人士告訴記者，短期非主流礦無法提供增量，鐵礦石供給缺口明顯。五大鋼材產量不斷創新高，鐵礦石成交活躍，盡管鋼廠不愿意看到礦價上漲，但在廠庫低庫存的情況下，無論是集中補庫還是按需采購，礦價都會維持高位振蕩格局。
上述受訪人士認為，今年雖然低品位鐵礦石漲幅最大，但鑒于目前庫存較低，后期仍將維持強勢；中品位鐵礦石近期降庫明顯，同時性價比顯現，后期帶有折扣的中品位鐵礦石，如金巴布、Mac、royhi11等將迎來補漲機會，主流澳粉MNP、BRBF等會有很好的表現；塊礦溢價維持強勢，球團礦溢價現在處于低位，后期一旦環保趨嚴，球團礦也將會有很好的表現。
期貨成為企業的“壓艙石”
期貨日報記者采訪時注意到，在這輪鐵礦石的大幅上漲中，眾多現貨企業充分利用期貨工具來規避風險。
在這波上漲行情中，對貿易商而言，有機遇也有挑戰。嘉吉投資金屬事業部大中華區戰略客戶總監王強3日下午在同期活動“嘉吉投資鋼鐵產業風險管理論壇”上表示，貿易商在風險市場中發揮著重大作用，礦山、鋼鐵廠、鋼鐵最終用戶每種類型的客戶面臨的風險各不相同，需要用不同的期貨工具去對沖風險。因此，需要深入了解產業供給鏈，以便在需要時收集、整合和管控風險。
“對于風險的分類，主要是貨物流風險、信用風險、資金風險（包括融資風險）、市場風險。然而，解決大宗商品相關風險必須深入產業鏈，理解貿易流的本質是資金流、貨物流和風險流。”王強表示，當前，市場對資金流與貨物流的風險處理相對成熟，比如，2010年以前能拿到貨物就能避免風險，雖說2010年后貨物供給比較成熟，但對市場價格風險的鎖定比較困難，對風險流的思考和討論暫時不足。
他認為，成熟的風險管理模式是將風險、資金和貨物整合，即由核心的服務整合商來整合風險管理商、貨物提供商、資金提供商，串聯完整的風險包，實現服務一體化。
王強還表示，在市場風險中，實貨遠期市場風險可以分解成基差風險和期貨風險，基差風險分解成實貨相關風險，而期貨風險主要是絕對價格的風險。如何將實貨遠期合約分解成“點價合約+定價機制合約”的形式是企業關注的重點。
此外，關于絕對價格的套保，主要是市場風險、風險偏好、個人觀點三個因素影響方案的選擇。在王強看來，在企業經營中，更低成本的對沖手段可以通過貿易的適當金融化，掛鉤現貨指數的掉期產品、庫存管理、利潤管理，根據國內實際情況，將風險管理服務與實貨結合等方式實現。然而，更有效率地化解市場風險主要是通過同業間市場的建立、低成本的風險轉移方式來完成。
面對雙向風險敞口的貿易商熱衷于利用期貨工具來規避風險，當前的鋼廠利用金融工具來避險的需求并不輸于貿易商。五礦鋼鐵有限責任公司現貨銷售部總經理熊韜表示，之前鋼材行業傳統鎖價模式受貿易習慣、資金、成本等因素制約，沒有鎖價的交易習慣，但如今的鋼企會主動尋求金融工具來規避風險。
與此同時，在毛輝看來，鐵礦石、螺紋鋼等金融衍生品的成交情況、價格變化已經成為影響進口礦的因素，在此基礎上，期貨、現貨的各類組合大大豐富了鐵礦石貿易的多模式，給予了市場更多的選擇。例如，日照港這個鐵礦石貿易活躍的地方，很多中小貿易商都已經非常靈活地使用各種組合，并進行不斷創新。對于鋼企人員來說，在不斷前進的市場中，也需要增強本領，探索期貨等金融工具，為企業采購服務。
展望未來，王強坦言，市場情況比以往任何時候都復雜，大宗商品價格也比以往任何時候波動性更大，所以合理地利用期貨工具進行風險管理是企業穩定經營的必由之路。
