2019年煤炭新增產能進一步投放，而需求增速同比放緩，我們預計煤炭供需整體平衡，缺口進一步收窄，全年動力煤均價小幅回落。焦煤方面，由于供給相對緊張，且下游鋼鐵產量仍有正增長，我們預計價格將維持相對高位。考慮到煤價下行空間有限，煤炭板塊有穩定的盈利和較為強勁的現金流，我們認為板塊在當前宏觀環境下可以作為防御性品種配置。 

　　煤炭需求增速放緩 

　　受宏觀經濟不確定性增加，以及水電來水較好影響，我們預計2019年火電耗煤量增速放緩至0。鋼鐵和建材產量維持較高增速，帶動煤炭消費同比上升5％和3％。化工、造紙和有色行業煤耗基本持平，散煤消費進一步萎縮。整體來看，2019年動力煤需求將同比放緩，煉焦煤需求相對景氣，我們預計全國煤炭消費量同比增加0.3％。 

　　新增產能逐步投放，進口有望同比回落 

　　2018年下半年投產的煤礦項目經歷產能爬坡期后，產量逐步釋放。2019年新產能也將繼續投放市場，多個大型項目從建設煤礦轉為生產煤礦。我們預計2019年煤炭新增產能1.5-2億噸，實際產量增長0.8-1億噸。進口方面，考慮到國內煤炭新增產能逐步釋放，而火電需求增速同比放緩，預計全年煤炭進口量將同比回落。 

　　電廠庫存處于高位，煤炭價格季節性波動減弱 

　　目前六大電廠庫存達到1783萬噸，可用天數為29天，重點電廠庫存8659萬噸，可用天數為26天，處于歷史同期高位。電廠提前補庫提振了淡季需求，而旺季來臨前較高的庫存水平也有助于緩解階段性的供給緊缺，降低了煤價的季節性波動幅度。我們預計下半年煤炭價格將與上半年持平，但全年均價同比下降約6％。 

　　焦煤供給相對緊缺，價格有望維持高位 

　　我們預計下半年國內鋼鐵產量增速將有所放緩，進而影響焦煤需求，但考慮到國內焦煤新增產能有限，且進口存在不確定性，下半年國內煉焦煤供給仍將相對緊張，價格有望維持高位，我們預計下半年柳林4號焦煤均價約在1600-1650元/噸。 

　　煤炭板塊：波動環境里的防御性標的 

　　下半年全球貿易摩擦、歐美經濟動能放緩以及國內去杠桿等因素給大宗商品需求帶來壓力。考慮到煤價下行空間有限，煤炭板塊有穩定的盈利和較為強勁的現金流，我們認為板塊在當前宏觀環境下可以作為防御性品種配置。