夏學(xué)釗

　　上一周，螺紋鋼期貨價格延續(xù)自8月末開啟的反彈走勢，RB2001合約自最低點(diǎn)反彈超過300元/噸。短期內(nèi)，螺紋鋼期貨價格存在調(diào)整可能，但由于前期支撐市場的因素尚未消失，投資者在盤面出現(xiàn)回調(diào)之后仍可擇機(jī)做多。

　　螺紋鋼期貨可能回調(diào)

　　近兩周，螺紋鋼期貨價格持續(xù)反彈，有3個因素可能誘發(fā)市場出現(xiàn)回調(diào)：

　　一是盤面博弈因素。RB2001合約經(jīng)歷了一波明顯的反彈后，多頭積累了可觀的利潤，存在兌現(xiàn)利潤的動力。一旦盤面出現(xiàn)反彈乏力的跡象，穩(wěn)健的投資者可能選擇及時止盈保住利潤。多頭平倉可能誘發(fā)盤面回調(diào)。

　　二是市場預(yù)期變動。支撐此輪反彈的重要誘因之一是螺紋鋼的需求旺季預(yù)期。當(dāng)預(yù)期中的旺季時段來臨時，市場對實際需求的表現(xiàn)存在不同的解讀。此前，市場對“金九銀十是消費(fèi)旺季”的預(yù)期一致，支撐了螺紋鋼期貨價格反彈。不過，市場當(dāng)前對旺季需求實際表現(xiàn)的解讀存在分歧。以全國建筑鋼材成交量指標(biāo)為例，近兩周，這一指標(biāo)的周均值逐步上升。部分市場參與者認(rèn)為，當(dāng)前旺季需求已經(jīng)被證實；另一部分參與者認(rèn)為，旺季需求不及預(yù)期。市場預(yù)期從一致走向分歧，可能誘發(fā)盤面回調(diào)。

　　三是價格與供需相互影響。此輪反彈出現(xiàn)在電爐企業(yè)減產(chǎn)之后并非偶然。在螺紋鋼現(xiàn)貨價格已經(jīng)跌破部分獨(dú)立電爐企業(yè)的成本線時，部分電爐企業(yè)開始停限產(chǎn)，支撐了螺紋鋼價格。隨著價格的反彈，若電爐出現(xiàn)集中復(fù)產(chǎn)的情況，那么供應(yīng)量上升將壓制螺紋鋼價格的上升。

　　市場支撐因素尚未消失

　　供需關(guān)系向好是支撐市場的核心因素。

　　首先，需求旺季正逐步兌現(xiàn)。決定螺紋鋼中期需求的關(guān)鍵在于房地產(chǎn)行業(yè)的變化。下半年，房地產(chǎn)投資呈現(xiàn)下行趨勢，但市場對于下行的速度存在分歧。有觀點(diǎn)認(rèn)為，房地產(chǎn)投資等指標(biāo)將出現(xiàn)斷崖式下行，意味著螺紋鋼需求也將急劇減少。但實際上，看空房地產(chǎn)投資的聲音已經(jīng)持續(xù)了兩三年的時間，一直沒有被證實。從數(shù)據(jù)來看，目前，沒有任何跡象顯示房地產(chǎn)投資等指標(biāo)將出現(xiàn)暴跌。這意味著螺紋鋼需求中期內(nèi)或?qū)⒈３猪g性，短期需求變化主要關(guān)注季節(jié)性特點(diǎn)。按照往年規(guī)律，8月中旬以后，螺紋鋼需求將逐步增長。從全國建筑鋼材成交量這一指標(biāo)來看，往年9月份，現(xiàn)貨成交量均比8月份有所上升。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年8月份最后一周、9月份第一周和第二周，全國建筑鋼材日成交量周均值分別為18.1萬噸、20.9萬噸和22.5萬噸。這表明進(jìn)入9月份以來，現(xiàn)貨市場需求已經(jīng)逐步好轉(zhuǎn)。

　　其次，供應(yīng)仍受到限制。鋼材供應(yīng)的變化取決于政策和利潤兩方面因素。政策方面，限產(chǎn)政策會導(dǎo)致鋼廠被動減產(chǎn)；利潤方面，當(dāng)鋼廠利潤被壓縮到一定水平時，鋼廠會主動減產(chǎn)。從政策層面來看，8月份以來，全國多個地區(qū)鋼廠停產(chǎn)檢修，這會導(dǎo)致鋼材供應(yīng)收縮。從利潤層面來看，由于高爐成本低于電爐成本，所以當(dāng)鋼價下跌時，短流程企業(yè)減產(chǎn)會領(lǐng)先于長流程企業(yè)。在高爐生產(chǎn)受到政策限制、電爐生產(chǎn)因為虧損而減產(chǎn)的背景下，螺紋鋼產(chǎn)量有所下降。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，螺紋鋼周產(chǎn)量自8月中旬以來連續(xù)5周下降，目前回落至335萬噸左右。供應(yīng)持續(xù)收縮是支撐螺紋鋼價格的重要因素。

　　最后，庫存持續(xù)下降。在供應(yīng)收縮、需求好轉(zhuǎn)的背景下，螺紋鋼庫存持續(xù)消耗，且近兩周消耗速度加快。截至9月12日當(dāng)周，螺紋鋼廠內(nèi)庫存為223.98萬噸，同比增長27.1%；社會庫存為548.05萬噸，同比增長31.4%；庫存總量為772.03萬噸，同比增長30.1%。雖然螺紋鋼庫存總量處于高位，庫存壓力仍然存在，但從庫存變化來看，螺紋鋼庫存下降已經(jīng)持續(xù)5周，并且近兩周下降速度明顯加快，顯示螺紋鋼庫存壓力已經(jīng)明顯減小。

　　綜合來看，螺紋鋼出現(xiàn)回調(diào)后仍可做多，但具體價格區(qū)間還需要考慮估值指標(biāo)，這重點(diǎn)要關(guān)注螺紋鋼的基差變化。從基差來看，當(dāng)前螺紋鋼期貨價格處于貼水格局，RB2001合約較現(xiàn)貨的貼水幅度在10%左右，小于RB1901合約16%左右的貼水幅度，大于RB1801、RB1701合約7%左右的貼水幅度。去年，螺紋鋼期貨1901合約的貼水幅度為歷史同期最大值。按此估算，今年螺紋鋼期貨價格的最大跌幅為200元/噸左右，這為預(yù)判RB2001合約價格的回調(diào)空間提供了參考。由于支撐市場向上的因素并未消失，RB2001合約價格出現(xiàn)回調(diào)后仍有望重新走強(qiáng)，且可能突破此輪反彈高點(diǎn)。投資者可以關(guān)注螺紋鋼期貨回調(diào)后的買入機(jī)會。

　　《中國冶金報》（2019年09月17日 06版六版）