王奕琳

　　國慶節(jié)假期后，螺紋鋼期貨主力合約價格出現(xiàn)超預(yù)期下跌，帶動螺紋鋼2001合約與2005合約價差也快速回落。目前，螺紋鋼2001合約與2005合約價差走勢主要依賴于2001合約單邊走勢。從螺紋鋼2001合約單邊走勢來看，多空雙方交易邏輯存在時間周期的不一致性：多方更多地關(guān)注當前螺紋鋼仍在去庫存，而空方更多地關(guān)注未來螺紋鋼供需關(guān)系將轉(zhuǎn)差。在期貨價格高貼水現(xiàn)貨價格的情況下，螺紋鋼2001合約繼續(xù)下行的空間和動力也存在不確定性。因此，基于短期螺紋鋼2001合約單邊走勢的難把握、難操作，筆者認為，投資者勿盲目參與螺紋鋼月間套利操作。

　　當前庫存下降利多期價

　　從螺紋鋼供需關(guān)系來看，由于鋼廠陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，加上長流程鋼廠生產(chǎn)整體仍有200元/噸~300元/噸的生產(chǎn)利潤，螺紋鋼產(chǎn)量持續(xù)恢復(fù)。相關(guān)機構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，上周，全國螺紋鋼周度產(chǎn)量比國慶假期回升11.84萬噸至354.54萬噸，產(chǎn)量略高于9月25日當周的353.47萬噸。但是，從全國237家螺紋鋼流通商日成交數(shù)據(jù)來看，螺紋鋼成交表現(xiàn)良好：上周初，仍保持20萬噸以上的日成交量；周中以后，螺紋鋼期貨價格大幅下跌引發(fā)市場悲觀情緒進一步升溫，日成交量維持在17萬噸~18萬噸。

　　從庫存來看，相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，上周，螺紋鋼社會庫存周環(huán)比下降50.84萬噸至431.96萬噸，比去年同期增加約20萬噸；鋼廠庫存周環(huán)比下降6.4萬噸至245.74萬噸；總庫存量周環(huán)比下降57.24萬噸至677.7萬噸，同比增加87.99萬噸。當前，螺紋鋼庫存持續(xù)下降，對價格形成利多影響。

　　未來供強需弱利空期價

　　國慶節(jié)假期后，資金對未來螺紋鋼供需關(guān)系轉(zhuǎn)差的悲觀預(yù)期導(dǎo)致價格下行。從京津冀出臺的采暖季大氣污染治理方案來看，限產(chǎn)措施機動靈活，行政手段對螺紋鋼供應(yīng)的影響明顯下降，產(chǎn)量的變化將更多地依靠利潤變化來調(diào)節(jié)。目前，全國長流程鋼廠生產(chǎn)仍有200元/噸~300元/噸的利潤，將驅(qū)動螺紋鋼供應(yīng)量保持高位。

　　從需求端來看，雖然基建投資增速有望提高，但是專項債對基建投資的拉動作用將在明年第一季度顯現(xiàn)。隨著天氣轉(zhuǎn)冷、北方工地停工增加，螺紋鋼需求將出現(xiàn)季節(jié)性回落。供給高位運行，需求可能走低，未來，螺紋鋼供需關(guān)系將走差的預(yù)期存在較大確定性。

　　綜合上述分析，筆者認為，在短期空方交易邏輯占據(jù)上風的情況下，若不出現(xiàn)恐慌式現(xiàn)貨下跌進行收尾，很難判斷本輪價格下探結(jié)束。在期貨高貼水、現(xiàn)貨庫存下降的情況下，單邊追空風險也較大，螺紋鋼單邊操作難度較大，導(dǎo)致螺紋鋼月間價差套利難操作，短期以觀望為宜。到11月下旬，如果螺紋鋼庫存未出現(xiàn)明顯的壓力，螺紋鋼2001合約價格仍然較大幅度貼水現(xiàn)貨價格，那么屆時可考慮參與貼水回歸行情下的月間正向套利操作。

　　《中國冶金報》（2019年10月22日 06版六版）