湯冰華

　　國慶節后兩周，螺紋鋼價格經歷一輪快速下跌，期貨螺紋鋼價格跌幅超5%，但從此輪下跌可以觀察到一個現象，就是金融意識較強的地區現貨跌幅較大，與盤面高度相關，如杭州、上海；而與終端需求聯系緊密的地區現貨相對平穩，如廣州、北京，跌幅均在1%以內。因此，鋼市更多交易的是淡季需求下滑的邏輯，在需求走弱預期不能證偽的情況下，提前為冬儲定價，從而跳過了需求旺季。

　　產量持穩 需求仍具韌性

　　最近兩周的微觀數據，對螺紋鋼市場并未構成明顯利好，而最新一期的數據實質上偏空，產量環比小幅回落，同比仍增加1.5%。但也應看到，與8月份利潤收縮后產量快速回落不同，國慶節后螺紋鋼產量對利潤的反應有所鈍化。當前鋼廠對淡季需求下滑的預期加強，因此希望利用時日不多的旺季增加出貨，獲取利潤。廢鋼價格在持續下跌兩周后，隨著近一周鋼廠到貨減少，開始有止跌跡象，電爐開工率由增轉降，因此在電爐利潤依然偏低的情況下，預計螺紋鋼產量增加空間有限。需求已出現乏力表現，3月~8月份螺紋鋼消費同比增幅為13%，但進入10月份后，增幅明顯收窄，且在近3周中有兩周同比下降，這是在今年從未出現過的。因此，需求從絕對量看依然較好，但從同比增量看增長乏力。結合9月份房地產新開工數據，10月份新開工增速或再度放緩，建筑鋼材需求強度同比回落的拐點或已接近。

　　庫存繼續下降 庫存分化加劇

　　螺紋鋼庫存尚能維持相對較快的降速，但鋼廠、社會庫存存分化的情況加劇。上周，螺紋鋼社會庫存繼續下降，鋼廠庫存則由降轉增，表明市場預期較差，貿易商加速去庫存，導致鋼廠開始被動增加庫存。當前，螺紋鋼總庫存同比增17.7%，社會庫存、鋼廠庫存增幅分別為6%和43%，庫存壓力主要集中在生產企業。若進入11月份后，需求未有超季節性表現，則在產量維持在350萬噸的情況下，根據歷史數據季節性調整需求，至11月底螺紋鋼總庫存預計為542萬噸，同比增7.8%。因此，螺紋鋼后期庫存壓力緩解的關鍵，需要看淡季需求能否超預期，而需求若相對較好，則可能引發已顯著減少的社會庫存出現主動補庫行為。

　　進口問題引發關注 更需重視爐料情況

　　從當前國內外市場部分鋼材報價看，經過3年的偏強運行后，國內鋼價已處于全球較高水平。單純從鋼材進口量上看，很難對國內市場造成沖擊，但出口競爭力的回落，可能會加劇國內市場供應偏寬松的問題，畢竟相比2015年1.1億噸的鋼材出口，2018年鋼材出口已不足7000萬噸，今年仍在下降。另外，相比成品鋼材進口，爐料的情況更值得關注。7月~8月份鋼坯進口同比大增，1月~8月份，進口已增加22%。由方坯進口大增可以上推至鐵礦石及焦煤，澳大利亞焦煤海外價格大跌體現了國外供需錯配問題，鐵礦石受到礦難及投資周期支撐，相對強勢，但焦煤和鐵礦石仍是當前黑色系中利潤最高的品種，巴西發至中國的鐵礦石占其總外銷量的比例已由60%增至70%。因此，其爐料成本的支撐強度更為關鍵。全球需求下滑，或導致爐料過剩情況或更為突出，從而導致利潤擠壓，價格下跌，使黑色商品價格出現螺旋式下跌。

　　宏觀數據仍能提供偏強預期

　　宏觀仍能看到企穩的跡象，在社會融資連續兩個月超預期后，9月份房地產新開工同比增速回升，表明地產端韌性依然較強，特別是購置土地面積今年初以來首次同比轉正，對后期新開工或產生階段性支撐。這也符合房地產雖開始進入下行周期，但斜率仍在可控范圍內。基建投資繼續溫和回升，融資回暖及經濟下行壓力加大下逆周期調控的增強，仍能支撐基建好轉，部分對沖房地產用鋼需求下滑的影響。制造業情況并不樂觀，增速繼續下降，企業信心較弱，出口疲軟，均制約制造業回升結合PMI（中國制造業采購經理指數）數據。可以看到建筑業和制造業用鋼需求繼續分化。近期將召開中共中央政治局會議，是否會出臺新的利多政策，改善市場當前悲觀預期，值得關注。

　　綜合來看，當前螺紋鋼需求和產量均沒有給出很強的向上驅動力，需求符合旺季表現，但也不能證偽淡季需求下滑預期，電爐鋼盈利未見好轉，產量上升概率較小，但即使維持在當前產量，若淡季需求下滑，庫存壓力也很難緩解。特別是鋼廠庫存方面，由于明年春節提前，時間上對多頭較為不利。國慶節后，空頭在旺季提前打壓螺紋鋼價格，依靠的就是交易淡季需求下滑的邏輯，而截至目前都無法從數據上證偽此邏輯。因此，短時間鋼材價格可能還會維持震蕩偏弱走勢，市場需要去驗證淡季需求，以此決定下一步走勢。但是，即使后期出現冬儲前補庫行情，預計鋼材價格反彈幅度也相對有限。

　　《中國冶金報》（2019年10月29日 06版六版）