作為期貨市場“明星品種”，鐵礦石在2019年價(jià)格大幅波動使鋼廠面臨巨大價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。12月9日，大連商品交易所（簡稱“大商所”）首個(gè)工業(yè)品期權(quán)——鐵礦石期權(quán)上市，為產(chǎn)業(yè)企業(yè)提供了全新的避險(xiǎn)工具。記者了解到，上市首月鐵礦石期權(quán)市場運(yùn)行理性穩(wěn)健，法人客戶參與積極，成交持倉穩(wěn)步增長。鐵礦石期權(quán)平穩(wěn)上市運(yùn)行，完成了鐵礦石衍生品“一全兩通”格局的最后一塊版圖，搭建起相對完善的衍生工具、產(chǎn)品和市場服務(wù)體系，更好地服務(wù)鋼鐵行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。
首月運(yùn)行平穩(wěn)市場參與度高
截至2020年1月9日，鐵礦石期權(quán)上市首月運(yùn)行23個(gè)交易日，累計(jì)單邊成交量達(dá)到50.5萬手、成交額為11.8億元、日均持倉量為7.7萬手。其中，看漲期權(quán)與看跌期權(quán)成交量、持倉量分別是26.9萬手和23.6萬手，期權(quán)成交量占標(biāo)的期貨的2.5%。
在已掛牌的11個(gè)鐵礦石期權(quán)系列合約中，2005系列最為活躍，該系列期權(quán)成交量為40.5萬手，占比為80.3%。其次是2002和2009系列，占比分別為12.9%和5.5%。國投安信期權(quán)部負(fù)責(zé)人洪國晟認(rèn)為，鐵礦石期權(quán)成交量穩(wěn)定，期權(quán)每日成交量占標(biāo)的期貨成交量的2%-5%，與2017年豆粕期權(quán)上市初期相當(dāng)。
同時(shí)，鐵礦石期權(quán)上市后持倉量呈整體增長趨勢，1月9日持倉量為9.9萬手，較上市首日增長582%。對此，國信期貨鐵礦石研究員蔡元祺對記者表示，近一個(gè)月鐵礦石期權(quán)持倉量逐步放大，表明鋼鐵企業(yè)和投資機(jī)構(gòu)對期權(quán)工具較為認(rèn)可。
鐵礦石期權(quán)上市首月流動性較好，與豆粕、玉米期權(quán)上市以來大商所的經(jīng)驗(yàn)積累、制度優(yōu)化和市場培育密不可分。鐵礦石期權(quán)合約和制度設(shè)計(jì)充分借鑒現(xiàn)有期權(quán)經(jīng)驗(yàn)，存量期權(quán)客戶直接取得交易權(quán)限，各方對交易規(guī)則更加熟悉。此外，豆粕期權(quán)上市初期施行300手嚴(yán)格限倉，隨著期權(quán)市場平穩(wěn)運(yùn)行，為滿足交易需求，大商所先后提高期權(quán)限倉標(biāo)準(zhǔn)至4萬手。鐵礦石期權(quán)限倉從4萬手起步，與豆粕、玉米期權(quán)一致，適度寬松的限倉有利于期權(quán)功能發(fā)揮。
波動率穩(wěn)定做市商功能有效發(fā)揮
鐵礦石期權(quán)上市以來，各合約隱含波動率均處于合理范圍，2005合約系列的隱含波動率范圍為22.6%-26.4%，基本保持穩(wěn)定。洪國晟認(rèn)為，這與最近期貨價(jià)格波動放緩有一定關(guān)系，也體現(xiàn)出期權(quán)定價(jià)比較理性。
從單個(gè)期權(quán)合約隱含波動率看，看漲期權(quán)持倉量最大的I2005-C-650隱含波動率從上市首日25%跌至20%。看跌期權(quán)持倉量最大的I2005-P-560隱含波動率回升，保持在28%-30%之間。“看跌期權(quán)相對看漲期權(quán)隱含波動率更高，表明市場對礦價(jià)持偏空預(yù)期。”蔡元祺說。
從做市商參與情況看，鐵礦石期權(quán)上市以來，12家做市商較好地完成了持續(xù)報(bào)價(jià)和回應(yīng)報(bào)價(jià)義務(wù)，有效促進(jìn)市場合理價(jià)格形成。做市商之一的銀河德睿資本管理有限公司總經(jīng)理董競博表示，做市商在第一時(shí)間進(jìn)行報(bào)價(jià)，為投資者提供波動率建議，為全市場提供充足流動性。從結(jié)果看，連續(xù)報(bào)價(jià)期權(quán)合約的買賣價(jià)差小于交易所要求的1/10，報(bào)價(jià)數(shù)量也很充足。
避險(xiǎn)功能初顯企業(yè)多策略參與
鐵礦石期權(quán)上市后，產(chǎn)業(yè)企業(yè)和投資機(jī)構(gòu)積極參與到避險(xiǎn)策略豐富、交易模式多元的期權(quán)市場中。市場結(jié)構(gòu)上，首月法人客戶成交、持倉占比分別為74%和72%。
“從交易感受來說，鐵礦石期權(quán)交易規(guī)模、市場深度較好，主力合約已有超過1萬手持倉量，便于產(chǎn)業(yè)企業(yè)參與交易和對沖風(fēng)險(xiǎn)。”熱聯(lián)集團(tuán)期權(quán)服務(wù)部總經(jīng)理管大宇指出，期貨與期權(quán)工具組合可以衍生很多交易策略，如多頭備兌（期貨多單+賣看漲）、空頭備兌（期貨空單+賣看跌）、多頭保險(xiǎn)（期貨多單+買看跌）、空頭保險(xiǎn)（期貨空單+買看漲）等。
在相關(guān)人士看來，隨著鐵礦石期權(quán)市場日益成熟，企業(yè)可以運(yùn)用更加靈活、豐富的套保策略實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營。洪國晟分析，當(dāng)前澳洲颶風(fēng)氣旋強(qiáng)度低，屬于常見季節(jié)性現(xiàn)象，不宜過度解讀。目前鋼廠庫存已補(bǔ)充至較高水平，要防范價(jià)格回落風(fēng)險(xiǎn)。對賣期保值企業(yè)，可以根據(jù)現(xiàn)貨庫存量，賣出虛值看漲期權(quán)，采取期權(quán)備兌策略，既抵御一定下跌風(fēng)險(xiǎn)，又保留利潤上漲空間。對買期保值企業(yè)，可以買入虛值看漲期權(quán)，在規(guī)避潛在價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，保留價(jià)格下行時(shí)現(xiàn)貨端收益可能。
蔡元祺同樣表示，在鐵礦石價(jià)格上漲空間有限預(yù)期下，持有鐵礦石現(xiàn)貨的企業(yè)可以買入行權(quán)價(jià)格在成本線附近的看跌期權(quán)，保護(hù)現(xiàn)貨頭寸。而且5月期權(quán)合約的時(shí)間價(jià)值損失緩慢，若行情出現(xiàn)變化，企業(yè)也有更多交易空間。
夯實(shí)“一全兩通”基礎(chǔ)鐵礦石期權(quán)前景廣闊
記者在采訪中了解到，鐵礦石期權(quán)平穩(wěn)落地后，鐵礦石率先實(shí)現(xiàn)了期貨、期權(quán)和互換工具體系完整，現(xiàn)貨與期貨市場連通、境內(nèi)與境外市場連通的“一全兩通”新格局。相關(guān)人士指出，由于鐵礦石進(jìn)口量巨大、產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)雄厚和價(jià)格頻繁波動，作為“一全兩通”新格局最后一塊版圖的鐵礦石期權(quán)發(fā)展空間巨大。
“未來隨著鐵礦石期權(quán)市場規(guī)模和影響力擴(kuò)大，期權(quán)波動率曲面、持倉量、價(jià)格等將更好地反映投資者預(yù)期，為期現(xiàn)貨帶來更多積極影響。鐵礦石現(xiàn)貨、期貨、期權(quán)互相融合、互為補(bǔ)充，共同發(fā)揮衍生工具價(jià)格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)對沖、資產(chǎn)配置功能。”管大宇說。
“去年鐵礦石價(jià)格大幅波動，對鋼鐵企業(yè)業(yè)績影響明顯。”在江蘇南鋼鋼材現(xiàn)貨貿(mào)易公司首席期現(xiàn)分析師蔡擁政看來，鐵礦石期權(quán)作為鋼鐵產(chǎn)業(yè)首個(gè)場內(nèi)期權(quán)，為鋼廠、貿(mào)易商提供了新的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，也便于開展含權(quán)貿(mào)易等新業(yè)務(wù)，對行業(yè)意義重大。
參與首月交易的浙江柏泰華盈投資管理有限公司經(jīng)理陳都一認(rèn)為，鐵礦石期權(quán)上市進(jìn)一步豐富了鐵礦石衍生品市場體系，對鋼鐵市場和金融市場的發(fā)展都是利好。“希望未來能夠出現(xiàn)更多期權(quán)工具，更好地服務(wù)鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈。”
