王奕琳

　　短期內，鐵礦石期貨2009合約與2101合約價差仍將以主力合約2009合約走勢為主導。基于2009合約近期缺乏繼續上行動力的判斷，筆者預計，二者價差短期內也將延續弱勢，尚不具備再次進行正向套利的時間和空間。

　　共性行情條件

　　約束2009合約上行

　　通過回顧總結2019年鐵礦石行情上漲進入尾期的特征和當前鐵礦石供需變化等因素，筆者發現，高爐利潤被嚴重擠壓、盤面持倉量持續下降、港口庫存由持續去庫存轉為低位徘徊是鐵礦石價格進入筑頂階段的3個重要先行指標。

　　目前來看，在鐵礦石和焦炭價格共同走強的影響下，高爐價格被壓縮至盈虧平衡線以下；盤面持倉量在5月29日達到最大值97.0萬手（單邊）后持續下降；港口庫存進入低位震蕩期，鐵礦石價格繼續上沖的驅動力已不存在。自6月份以來，2009合約價格延續了1個月的筑頂行情，此判斷得到有效驗證。

　　對照盤面持倉數據發現，在去年的該輪上漲行情中，主力合約1909持倉量在2019年6月21日達到最大值97.3萬手，在2019年7月16日達到最高價格924.5元/噸，持倉量最大值出現日期較最高價格出現日期領先3周左右。由此可見，持倉量的下降是較好的周期判斷領先指標。2009合約持倉量的最高點在2020年5月29日出現，持倉量為96.9萬手，之后持倉從未出現超出該高點。從持倉角度判斷，當前鐵礦石價格已處于高位筑頂末期。

　　自6月份以來，全國45港口進口鐵礦石庫存降幅明顯減小，整體步入低位徘徊階段。與之對應的是去年自6月中旬開始的庫存盤整周期。從后期港口鐵礦石庫存走勢來看，今年，澳大利亞三大礦山在6月份上中旬發運量超出近年水平，其中力拓發運創出歷年新高；巴西5月中下旬的鐵礦石發運量也回升至中高位水平。根據船運周期推算，這部分增量將在7月上旬集中到港。從需求端來看，難有增量，甚至有回落壓力。預估港口鐵礦石庫存在7月份將持續小幅增加。

　　鐵礦石價格

　　缺乏繼續向上驅動力

　　就需求而言，在疫情暴發階段，鋼廠高爐主要通過降低廢鋼使用量來調節產量，高爐鐵水產量持續創下新高。最新數據顯示，鐵水產量增速已經明顯放緩，需求端很難成為鐵礦石價格繼續向上的驅動力。

　　從供給來看，淡水河谷供應量不及預期是鐵礦石此輪行情的最大驅動力。淡水河谷全年發運量不及預期，盤面價格推升至730元/噸一線；后期，市場傳聞巴西伊塔比拉礦區將因新冠肺炎疫情停產，導致盤面拉升至760元/噸一線；淡水河谷確認巴西伊塔比拉礦區停產后，盤面沖擊800元/噸，最高到798元/噸。目前，雖然淡水河谷依然沒有再次下調全年產量目標，但實際上，市場已普遍認為其很難完成目標最低值。在6月11日鐵礦石國際會議上，相關機構已經將淡水河谷2020年全年發運認為下調至2.87億噸。基于伊塔比拉礦區的復產節奏，筆者認為，該預測已經充分涵蓋了疫情的影響，且該因素已經基本完全反映在盤面上。鐵礦石品種金融屬性極強，若無更大向上驅動力，經過較長時期盤整后，大概率會向下運行。

　　成品鋼材價格無力上行

　　助鐵礦石價格走弱

　　進入6月份后，鋼材終端需求明顯環比走低，季節性特征表現明顯。相關機構調研數據顯示，全國237家螺紋鋼流通商5日成交均值由5月份的25萬噸水平下降至20萬噸水平，而鋼材供給端調節存在明顯的滯后性，螺紋鋼周度產量已突破400萬噸大關，因而，鋼材市場面臨供需錯配，庫存增加壓力顯現。上周（6月29日～7月3日），螺紋鋼總庫存繼續增加50多萬噸，幅度較前一周明顯擴大。預計短期內，成品鋼材價格上行乏力，鋼廠端利潤將很難通過成品鋼材價格上漲進行修復，從而導致鐵礦石價格走弱。