11月份主要經濟數據全面好于預期意味著經濟短期企穩，但前11個月，制造業投資一直處于較低增速水平，民間投資增速也持續落后于國有控股企業投資增速。這些都制約了經濟的企穩回升。

　　明年國內經濟還有哪些風險需要警惕？宏觀政策將如何著力？近日中國宏觀經濟論壇舉行的“宏觀經濟月度數據分析會”上，與會專家認為，雖然月度經濟數據呈現企穩跡象，但觀察經濟態勢更應關注累計數據變化和市場內生動力。預期制造業投資明年將企穩回升，但民營企業仍然面臨融資渠道不足、投資信心不足等問題。近期召開的中央經濟工作會議提出，必須從系統論出發優化經濟治理方式，加強全局觀念，在多重目標中尋求動態平衡。這里面孕育著政策哲學的一種轉變。

　　經濟短期弱企穩

　　11月份的主要宏觀經濟數據大面積回暖。工業和服務業生產超預期，PMI 回升到榮枯線以上；社會零售品總額增速單月同比增速大幅回暖；房地產投資雖有指標變化，但保持了較強韌性；結構調整再上臺階，新動能逐步聚集。同時，全年就業指標已經超額完成。

　　國家信息中心經濟預測部副主任牛犁表示，今年國內經濟結構實現了逐步優化，質量也有所提升，三大攻堅戰取得了積極進展。預期明年的經濟增速目標或為6%左右。

　　中國人民大學經濟學院教授于澤認為，11月份數據超預期成因是中國經濟韌性、前期“六穩”政策累積和短期因素疊加的結果，最重要的成因是前期“六穩”政策對中國經濟起到了托底作用，今年實現全年經濟增長指標基本無憂。但由于政策是主要原因，2019年宏觀月度數據呈現出波動率大的情況，因此不能簡單從單月數據來過度解讀，更要關注累計數據變化和市場內生動力。

　　財新智庫董事總經理鐘正生也認為，月度經濟數據呈現企穩跡象，但并沒有出現明顯的回升。近期的制造業景氣度回升，更多的原因在于當前國內企業庫存水平很低。需求但凡有很弱的企穩，生產供給的調整會快速跟上。

　　制造業有望進入補庫存周期

　　前11個月，全國固定資產投資增速保持平穩，但制造業投資一直處于較低增速水平。近年來，我國經濟轉型的一個表現是逐漸從制造業支撐經濟走向發展服務業，這樣的轉型是因為受周期性因素拖累，我們主動結構調整和升級。

　　中國人民大學經濟研究所聯席所長毛振華教授表示，2018年我國人均GDP接近1萬美元。從國際經驗來看，人均GDP從1萬美元增長到2萬美元的過程并不是制造業衰退，工業化減少，服務業大發展時期。這幾年服務業增長都很快，但如果別的行業不行，就服務業發展很快是不符合常理的。

　　從供給端來看，11月份，全國規模以上工業增加值同比增長6.2%，增速比上月加快1.5個百分點。其中，制造業增長6.3%，比上月加快了1.7個百分點。在41個大類行業中，38個行業增加值同比實現增長，增長的行業比上月增加7個；其中33個行業增速比上月有所加快。黑色金屬礦、電氣機械、化纖、儀器儀表等行業增加值同比實現兩位數增長。

　　鐘正生表示，細分行業的制造業投資最壞的時候可能已經過去了，雖然這不是意味著馬上就能改善，但是很難再往下掉。明年制造業進入補庫存周期較為確定。考慮到中美已就第一階段經貿協議文本達成一致，未來制造業投資大概率還會繼續往上。

　　英國巴克萊銀行中國首席經濟學家常健表示，根據巴克萊銀行的信貸脈沖指標顯示，全球制造業呈現復蘇跡象。

　　激發民企投資信心

　　中國人民大學副校長劉元春指出，到了今天，干實體干制造不掙錢，這事兒怎么辦，仍然是一個大問題。

　　整體來看，今年民間投資在收益預期下滑、信心疲軟、投資空間約束等因素制約下，難以及時跟進國有企業擺脫周期底部運行的困境。好消息是，11月份民間投資出現小幅回升。前11個月增速比1~10月份加快0.1個百分點。

　　鐘正生表示，觀察民營企業信心可以從融資、盈利和投資三個角度著手。根據研究，2019年以來民營企業利潤增長要比國有企業和外資企業都快，這說明民營企業調整動作落地快。但由于融資端受限、成本上升等因素影響，民企投資回報不高，對未來信心不足。對于民營企業，不用懷疑它的調整效率、調整速度，但恢復他們的信心還需要再加一把“火”。營商環境改善、貿易摩擦緩和都對民企信心有提振作用。

　　看待經濟形勢表現，劉元春表示，目前宏觀處于“冬季”，“冬季”就一定不要想象出現“夏天”的景象。熬過冬天需要清醒認識到，由于趨勢性、結構性和體制性的因素，目前6%的GDP增速可以稱為“大快人心”，不能拿它去和曾經兩位數的增速比。同時，熬過冬天很重要的在于不要亂折騰。投資很重要的是“大河有水小河滿”，民企投資很重要的依賴于國企投資，最近民間投資增速有所回升，但不需要著急呼吁全面激發民營企業的積極性。

　　“一代人信心的激發，有時需要的是我們要有一些根本性政策的把握，但有時還是要緩慢的進行。用力過猛反而激發不了。對有些信心的鼓舞不能傾其所有一下都推出來，因為我們要過長冬天，政策要漸進。”

　　2019年中央經濟工作會議提出，必須從系統論出發優化經濟治理方式，加強全局觀念，在多重目標中尋求動態平衡。

　　劉元春強調，這個提法蘊含著很多政策哲學的一種轉變。比如，穩投資在短期是需求，在中期是供給，同時也是債務。在不同階段也帶來不同的表現。因此穩投資很重要的一點在于不要讓某些產能過剩，某些效率低下的部門或者主體貿然地加杠桿，貿然地上項目。同時，補短板、強弱項的投資固然重要，但也要有短期效益和長期效益、項目效益和社會效益的綜合評估。消費方面，穩消費動態平衡的立足點必須要在收入分配結構上做文章，而不是簡單的就消費刺激消費。

　　于澤認為，貨幣政策明年發揮逆周期調節作用的空間更大。未來需要以改革提高流動性供給渠道的透明性和效率。一方面中央銀行可以考慮適度增加交易商等措施擴大政策覆蓋面；另一方面，商業銀行也需要通過提升自身風控能力來將資金引導向實體經濟。