本報記者 吳勇

　　隨著鐵礦石期貨的日益成熟，鐵礦石基差貿易也在逐漸發展。據統計，2019年鐵礦石基差貿易量已達到1000萬噸的水平。與此同時，在2019年9月25日大連商品交易所推出基差交易平臺后，鐵礦石基差貿易和期現融合業務獲得長足的進步，促進了鐵礦石定價機制的完善，有利于相關產業企業更好地進行風險管理。

　　基差點價優勢明顯

　　中建材供應鏈管理有限公司（以下簡稱“中建材”）產業發展部經理李秀麗表示，目前鐵礦石貿易中使用的定價依據包括普氏指數、港口現貨價格、mysteel現貨價格指數等。其中，普氏指數定價不透明而且是用個體價格代表整個市場價格，缺乏公平性和公正性。港口現貨價格由于存在港口、礦種等差異因素，與期貨標準品價格存在一定價差，貿易雙方如果以港口現貨價格或現貨指數來定價，在利用期貨對沖風險時存在一定的基差風險。

　　“這幾種定價模式均有各自的缺陷，行業內對改進定價模式的呼聲也一直不斷。”李秀麗說道。

　　中信金屬股份有限公司（以下簡稱“中信金屬”）套保業務經理周駿鵬則指出，鐵礦石貿易目前普遍為普氏指數定價。首先，這在公允性方面存在問題，指數機構發布的指數為調研所得，不是市場成交的公允價格。其次，折算后的普氏指數往往高于中國國內港口銷售價格，以普氏指數為基準的定價方式加大了國內企業的進口成本壓力。

　　周駿鵬認為，公開交易形成的鐵礦石期貨價格對鋼廠來說更為公允，能更好地反映出鐵礦石供需關系。根據鐵礦石期貨價格對鐵礦石貨物定價，能夠對沖價格波動風險、降低鋼廠采購成本。

　　浙江杭州熱聯集團股份有限公司（以下簡稱“杭州熱聯”）副總經理勞洪波認為，基差貿易將商品的絕對價格波動風險轉化為相對價格波動風險，即基差波動風險，有效降低了貿易過程中的風險水平，提高了貿易企業經營的穩定性和可持續性。

　　李秀麗也認為，相比傳統貿易，基差點價業務具有3個方面的優勢：一是鐵礦石基差定價更靈活，買賣雙方的交易更容易達成；二是鐵礦石基差貿易具有延期定價、鎖定成本和利潤、規避基差波動風險的作用，可以增強買賣雙方的黏性；三是基差貿易拓寬了交易渠道，有利于企業做好風險管理和預期管理。

　　她還表示，目前，鐵礦石的供需格局決定了四大礦山對鐵礦石價格具有較強的影響力。作為需求方的貿易商與鋼廠可以通過基差點價貿易的合作在風險管理層面上融為一體，提高定價影響力。此外，我國鐵礦石貿易過程中的貿易融資、抵押融資非常普遍，金融杠桿貫穿鐵礦石貿易過程。基差貿易模式既順應了鐵礦石定價機制的金融化趨勢，又是金融服務實體經濟的直觀體現。

　　平臺交易促進良性發展

　　大商所基差交易平臺主要涉及鐵礦石和合成樹脂兩個品種（序列）。據大商所相關負責人介紹，截至1月7日，平臺累計成交鐵礦石48筆，涉及現貨量86.5萬噸，名義本金約5.8億元。目前，平臺整體運行平穩，交易商參與意愿強烈，推廣基差貿易、推動期現結合的功能得到了初步發揮。

　　作為基差交易平臺首批A級會員單位，中建材在2017年底與鞍鋼開展基差點價業務，目前已在平臺完成多筆交易、交收。據李秀麗介紹，2019年底，中建材與中信金屬在大商所基差交易平臺達成了一筆PB粉的基差貿易，雙方商定港口為青島港，價格為鐵礦石期貨合約I2001+58元/噸，點價期到2019年11月13日，交收日為2019年11月14日。

　　李秀麗表示，雙方簽訂合同后，中建材在621元/噸賣出期貨100手。2019年11月13日，中信金屬在613.5元/噸時點價，中建材在相同價位平倉，最后結算價為671.5元/噸，期貨平倉收益7.5元/噸，綜合后價格折合679元/噸，比當天PB粉現貨市場成交價格638元/噸多收益41元/噸。李秀麗認為，貿易商之間在平臺進行基差貿易是增強現貨流動性的市場化行為，有利于市場良性發展。更重要的是，雙方可以從競爭關系轉變成發揮各自比較優勢的一種合作共贏關系。

　　周駿鵬介紹說，中信金屬基差貿易業務發展勢頭良好，但一直缺乏透明的交易平臺。大商所的基差交易平臺很好地扮演了這個角色，發揮了集中化、平臺化的作用。

　　據了解，中信金屬與杭州熱聯通過基差交易平臺進行的2萬噸日照港羅布河粉礦基差貿易在2019年11月15日成交，價格分別為鐵礦石期貨合約I2001-70元/噸和I2001-80元/噸，點價期至2019年11月19日，交貨期為2019年11月20日，最終順利實現實物交收。周駿鵬表示，羅布河粉礦銷售速度較慢，通過大商所搭建的平臺以基差形式銷售，擴大了銷售渠道，增加了商品流通速度。

　　除了直接交易，基差交易平臺還允許交易商將持有的基差合約轉手給第三方，比如2019年11月下旬，杭州熱聯通過平臺將基差合約賣予浙江浙期實業公司（以下簡稱“浙期實業”）。該合約要素為1萬噸PB粉，價格為鐵礦石期貨合約I2001-5元/噸，交貨地點為京唐港或曹妃甸港。買方點價期至2019年12月13日，交貨期至2020年1月6日。

　　勞洪波表示，目前，浙期實業已完成該批貨物的點價，點價價格為674.25元/噸，浙期實業可以在今年1月6日后以669.25元/噸的確定價格采購到京唐港或曹妃甸港的PB粉。參照當時河北唐山區域680元/噸的PB粉市場價，浙期實業能夠以比市場價低10.75元/噸的價格鎖定成本，在市場價格上漲時則可以保留一定的利潤空間。

　　勞洪波認為，基差交易平臺能有效地降低交易風險，集中反饋基差交易信息，促進交易商的撮合成交，更有利于公司進一步推廣點價業務，讓基差貿易方式被更多的實體企業、終端客戶所接受。

　　多舉措完善基差交易平臺

　　李秀麗認為，對于企業來說，要參與好基差貿易，需要做好基差走勢分析和未來價格走勢分析，還要加強對鐵礦石行業的供需缺口、庫存水平、鐵礦石品種持倉集中度等數據的研究。

　　對于基差交易平臺，她認為還需要引入更多的交易商參與平臺交易。目前首批交易商數量還較少，更多的交易商參與可以進一步提高基差交易活躍度和成交量。此外，基差交易平臺可以每天公布標準合約的報價，比如參考曹妃甸港和日照港的基差比價做兩次基差報價，為交易商及其客戶提供參考。

　　周駿鵬則建議平臺增加設定交貨期早于點價期的“先提貨后點價”模式，因為現貨基差點價的需求和下游客戶及時提貨的訴求都普遍存在。同時，他還建議增加周度或月度均價定價模式，因為以某一時點價格作為最終交易價格的隨機性和風險性更大。

　　勞洪波指出，企業要做好基差貿易，就應加強制度建設。首先，從企業戰略層面梳理企業經營模式中存在的價格管理風險點，并在企業內部形成統一認識；其次，確定企業的風險管理目標和解決方案原則；最后，授權相應的業務負責人進行決策。此外，還要引進“期現結合”的專業團隊，促進團隊融合，加強對從數據信息到交易邏輯的研究，提升專業素養和判斷力。

　　國信期貨有限責任公司總經理余曉東也對基差交易平臺未來的發展提出了自己的建議。在他看來，一是要升級推廣平臺配套的融資服務，因為大宗商品貿易屬于資本密集型業務，企業本身具有較高的融資需求。二是擴大交易商范圍。目前，平臺交易商以現貨貿易商及從事現貨業務的子公司為主；在交易成熟之后，適當引入金融機構，可以更好地提高平臺的流動性。三是進行中央對手方清算。目前的雙邊清算對于企業來說依然存在違約風險，如果未來交易所可以進行中央對手方清算，可以有效降低交易時的違約風險。四是上線標準化基差合約及基差風險對沖工具，實現場外交易場內化及基差風險可對沖，使基差交易成為一種常態化的貿易和風險管理模式。