目前，宏觀面改善支撐春節(jié)后偏樂(lè)觀的需求預(yù)期，但淡季累庫(kù)速度較快，基本面不支持短期鋼價(jià)持續(xù)上漲。加之原料端不確定性加大，如基差進(jìn)一步修復(fù)，則上漲空間受限，現(xiàn)階段追漲需謹(jǐn)慎。建議輕倉(cāng)或空倉(cāng)過(guò)節(jié)，如基差修復(fù)至100元/噸附近可嘗試波段性做空。

　　累庫(kù)速度過(guò)快

　　截至2020年1月17日當(dāng)周，唐山鋼廠產(chǎn)能利用率在淡季持續(xù)走升至80.22%，全國(guó)高爐開(kāi)工率穩(wěn)定在66.71%，相比于去年同期偏高。電爐利潤(rùn)因?yàn)橐呀?jīng)壓縮至盈虧平衡點(diǎn)附近，加之臨近春節(jié)，開(kāi)工率明顯下滑。需求方面，現(xiàn)貨成交顯著下滑，1月17日當(dāng)周螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存增加82.21萬(wàn)噸，鋼廠庫(kù)存增加11.95萬(wàn)噸，螺紋鋼產(chǎn)量減少23.41萬(wàn)噸，累庫(kù)幅度加大，較去年同期明顯偏高。現(xiàn)貨轉(zhuǎn)弱或因工地趕工陸續(xù)結(jié)束所致，加之近期各地氣溫大幅下降，目前暫歸結(jié)為階段性影響。

　　中期來(lái)看，1月17日公布的去年12月房地產(chǎn)開(kāi)工數(shù)據(jù)和施工數(shù)據(jù)仍然保持平穩(wěn)，春節(jié)后旺季的需求韌性仍將大概率維持。只是今年春節(jié)偏早，節(jié)后若天氣不佳，需求可能會(huì)延遲啟動(dòng)，屆時(shí)會(huì)導(dǎo)致階段性的供需錯(cuò)配，對(duì)螺紋鋼價(jià)格不利。節(jié)后需關(guān)注需求的啟動(dòng)時(shí)點(diǎn)，屆時(shí)若利潤(rùn)仍處于偏低水平，則大概率會(huì)回升。

　　基差方面，近期期貨貼水維持在300元/噸附近水平，波動(dòng)不大。去年春節(jié)后基差曾短時(shí)間回至100元/噸以內(nèi)，但當(dāng)時(shí)庫(kù)存已累至高位，因此樂(lè)觀情緒快速釋放后螺紋鋼期價(jià)開(kāi)始了一波回調(diào)行情。目前煉鋼利潤(rùn)和基差所處的位置與去年同期十分接近，市場(chǎng)對(duì)節(jié)后需求的樂(lè)觀判斷也較為類似，考慮到現(xiàn)貨市場(chǎng)需求走弱，如果基差進(jìn)一步修復(fù)至去年同期低位水平附近，則短期盤(pán)面上漲動(dòng)力將面臨衰竭。

　　鋼廠原材料補(bǔ)庫(kù)空間不大

　　近期鐵礦石、焦炭等煉鋼原料價(jià)格不斷上漲，尤其是鐵礦石漲勢(shì)更為強(qiáng)勁，原因在于澳洲和巴西發(fā)運(yùn)量不及預(yù)期。而在煉鋼利潤(rùn)尚可的情況下，鐵礦石需求維持高位，45港的疏港量前期保持了日均300萬(wàn)噸左右的高位水平，從64家鋼廠進(jìn)口燒結(jié)粉庫(kù)存數(shù)據(jù)來(lái)看，2259.9萬(wàn)噸已經(jīng)超過(guò)了去年同期的峰值，目前尚未拐頭。焦炭方面，110家國(guó)內(nèi)樣本鋼廠的焦炭庫(kù)存也創(chuàng)下了近年來(lái)的新高，焦炭總庫(kù)存下降。但是，前期良好的基本面已經(jīng)反映到盤(pán)面，鋼材產(chǎn)量開(kāi)始了季節(jié)性下滑。若后期鋼廠原材料補(bǔ)庫(kù)結(jié)束，則螺紋鋼成本支撐將轉(zhuǎn)弱。

　　1月17日當(dāng)周螺紋鋼期貨合約再度出現(xiàn)增倉(cāng)上漲，需要重點(diǎn)關(guān)注本輪上漲的力度和增倉(cāng)的持續(xù)性，技術(shù)上關(guān)注螺紋鋼指數(shù)上方3600—3620元/噸的強(qiáng)阻力區(qū)能否上破。基于以上分析，預(yù)計(jì)螺紋鋼期貨盤(pán)面有可能走出類似去年一季度的振蕩行情。操作上建議關(guān)注基差的變化以及累庫(kù)的進(jìn)度，當(dāng)基差快速下滑、累庫(kù)進(jìn)一步提速時(shí)可波段做空。（作者單位：前海期貨）