供應預計增加利潤仍可擠壓

　　春節歸來，焦炭期價開盤跳空，但之后，運行重心逐步上移。后續，在利空因素的作用下，價格恐轉頭下行。

　　終端全面復蘇仍需時日

　　受疫情影響，今年春節后工地復工時間明顯晚于往年。目前，建筑業對鋼材的需求仍未復蘇。雖然市場普遍對疫情過后工地需求快速恢復保有良好預期，但當前鋼材需求持續弱勢，市場正處于“乍暖還寒”的大格局中。

　　結合各地的復工復產建議，預計工地大規模開工至少得延遲至2月底，這意味著建筑業需求的真空期已超過一個月。從鋼材庫存數據也能看出，終端需求持續延后直接造成鋼材市場各環節大幅累庫。脹庫壓力持續，勢必倒逼鋼廠減產，進而導致焦炭等高爐原材料需求下滑。

　　此外，煉鋼利潤已經被快速壓縮至200元/噸的低水平，對下游鋼廠而言，可謂是雪上加霜，現金流堪憂。鋼廠現金流動性差必然掣肘原材料的采購規模及采購價格，再結合脹庫倒逼減產以及局部區域因疫情暴發加大減產力度，可以預計，2—3月，下游鋼廠對焦炭的采購需求大概率進一步收縮。

　　煤礦復工復產進度偏緩

　　進口煉焦煤已占國內供應的一成，但澳大利亞煤炭異地通關嚴格、蒙古國煤炭受疫情影響直接暫停出口業務至3月初，以至于短期內進口貨源不足以對國內市場造成增量沖擊。但是，國內低硫主焦煤礦復產遲緩，市場對進口低硫主焦煤的替代性需求增加，使得近期澳洲焦煤和蒙古煤的進口價格都明顯反彈。

　　供應端問題最大的是煉焦煤。今年春節后，國內煉焦煤礦的供應恢復既慢且少。一是外來、返工人員受到疫情管控；二是發運資源緊張；三是優先保供電煤帶來擠出效應。雖然政策上鼓勵煤礦盡快復工，但煉焦煤產量的實際恢復距離滿產仍有差距。據估算，節后，煉焦煤礦產量同比降幅達到30%，造成焦化廠原料煤階段性供應緊張。考慮到外地員工完全到崗還需時日，焦煤供應緊張的局面要想得到明顯緩解，可能得到3—4月。

　　不過，環比來看，煤礦的確正在陸續復產、提產中，這一定程度上改善了焦化廠原料煤緊張問題。

　　焦化廠主觀存提產意愿

　　根據mysteel的數據，高爐產能利用率自節前的84.13%降至目前的79.11%，焦爐產能利用率自76.29%降至64.97%，高爐減產幅度不及焦爐。鋼材減產的主要貢獻來自廢鋼添加比例下降，再考慮到部分鋼廠入爐焦比臨時抬升，其實，焦炭需求并未受到疫情的明顯沖擊。

　　當前，已有不少焦化廠實現了二到五成不等的減產。減產原因主要有二：一是煤礦遲遲不復產，造成焦化廠原料緊張；二是產成品運輸不暢，尤其副產品脹庫嚴重，倒逼焦化廠減產。不過，據估算，焦化廠仍有100—200元/噸的利潤，主觀上還是存在提產意愿的。后續，隨著汽運的暢通，焦化廠有望提產。當然，受到原料的掣肘，焦化廠大幅提產還需時日。

　　港口庫存方面，由于此前汽運短倒資源緊張，集港量有所縮減，而南方鋼廠的補庫需求促使疏港量龐大，以至于港口焦炭庫存持續回落。北方四港口焦炭庫存自節前的389萬噸下降至當前的274萬噸，累庫風險得到釋放，焦炭價格一直堅挺在1900元/噸上方。但是，相對而言，港口也因低流動性失去了價格標的的意義，未來期貨盤面定價將主要基于產地加運費的報價條線，例如近期山西至日照港汽運費大幅回落30元/噸，將直接體現在盤面估值的下跌上。

　　結合上述分析，可以預計，煉焦利潤還有收縮空間，后續焦炭價格存在回落風險。