庫存拐點未至

　　春節后，黑色系行情波動劇烈，截至3月3日，螺紋鋼和鐵礦石期貨已經經歷了完整的兩輪行情，目前正處于第三輪行情中。可以發現，在第一輪下跌和第二輪反彈行情中，至少對螺紋鋼而言，疫情導致現貨市場流動性急劇萎縮、終端需求基本停滯，價格走勢更多的是基于資金情緒和預期展開的。

　　鋼廠A的觀點

　　目前，鋼材市場需要重點關注四個問題：其一，宏觀經濟下行及成材庫存高企帶來的現實壓力會持續多久；其二，悲觀預期下，鋼價成本支撐在哪里；其三，政策預期、二季度旺季預期及后期趕工是否會造成如預期般的供不應求現象；其四，沒有疫情影響，鋼廠利潤預期收窄，疊加疫情又會怎樣。

　　成材市場上，從需求看，有效復工復產不足，導致需求啟動延后，建筑鋼材成交僅為去年同期的40%；從供應看，產量同比有所下降，但降幅低于需求降幅，以至于庫存處于近幾年的高位，并且仍在累積過程中；從利潤看，長流程鋼廠利潤較低，在100—200元/噸，電爐甚至陷入虧損狀態；從市場情緒看，國外疫情暴發，金融市場下挫，整體情緒悲觀，國內鋼廠和貿易商由于累庫導致資金緊張。目前，市場關注焦點并不在靜態的高庫存，而在需求和產出的博弈。只有需求快速啟動，或者產出大幅下滑，或者兩者共同作用，才會促使庫存出現拐點。在此之前，鋼價持續承壓。

　　原料市場上，從庫存看，1—2月，鐵礦石發運量同比下滑，預計3月有所恢復，港口PB粉庫存處于高位，球團和精粉庫存下滑，塊礦庫存回升，鋼廠庫存天數較低；從需求看，鋼材累庫，部分鋼廠主動減產，生鐵實際產量降幅超過4.3%，以至于2月鐵礦石需求同比大幅收縮，待完全復工，需求會有一定程度的增加；從基差看，鐵礦石基差收斂，期價漲幅大于港口現價漲幅，基差已經處于歷史低位。

　　總體來看，鋼材市場短期仍承壓，中期有望反彈，但產能利用率會壓制反彈高度；鐵礦石也有下行壓力，中長期運行區間預計在60—95美元/噸。

　　鋼廠B的觀點

　　根據統計局給出的數據和現貨市場螺紋鋼的價格，近3年，螺紋鋼產量陸續創出新高而價格高點逐步下滑。假設2020年年初沒有疫情，考慮到鋼廠產能置換、技術升級及冶煉水平提高等因素，則可以判斷2020年的產量不會低于2019年，對2020年螺紋鋼價格高度應持謹慎態度。

　　利潤方面，2017—2018年，鋼廠平均利潤在450元/噸，而2019年只有240元/噸。根據測算，長流程鋼廠成本在3000—3331元/噸，毛利潤在19—350元/噸；短流程鋼廠成本在3400—3731元/噸，毛利潤在-381—50元/噸。2019年短流程鋼材產量在6000萬—8000萬噸，短流程由于虧損，基本處于停產狀態。短流程的停產可以部分消化長流程鋼廠的壓力，并且將繼續成為2020年鋼價的重要調節器。

　　庫存方面，上周公布的數據顯示，35個主要城市螺紋鋼庫存為1276.63萬噸，鋼廠庫存為760.44萬噸，庫存總量繼續攀升，但增速已連續3周下降。2月下旬，重點鋼廠鋼材日產299.41萬噸，環比下降3.30%，同比增長0.56%。目前，長流程鋼廠生產積極性依然高漲，鋼材產量維持高位，需求何時釋放顯得尤為重要，近期需要關注市場交易量及庫存變動。以百度遷移地圖作為驗證，截至2月28日，人員流動遷移變動依舊不明顯。保守估計，3月15日前，建筑工地、基建工程等很難有實質性的開工。

　　操作方面，目前，期現價格基本處于平水狀態，近3年，這種情況都很少出現，考慮到當前螺紋鋼需求萎縮，賣出套保是有利的，特別是在螺紋鋼利潤較高的點位賣出。

　　投資者關心的問題

　　對于螺紋鋼2005與2010的月間價差是否會在4月底前隨著需求的啟動由貼水修復為升水結構問題，鋼廠B認為，近期盤面混亂，待疫情好轉，則2005合約價格有一個高于2010合約的過程，但現在情況不明朗，建議虧損后謹慎加倉。對于需求問題，鋼廠A認為，往年，元宵節后需求陸續恢復，但今年受疫情影響，需求釋放延遲，且國外疫情持續，可能間接影響出口。對于鋼廠減停產的問題，上述兩家鋼廠均表示，部分裝置已經在檢修，會依市場情況開閘復產。（作者單位：中信建投期貨）