國外疫情繼續(xù)蔓延，歐美股市和原油暴跌，但螺紋鋼價格卻非常堅挺，被市場賦予“螺紋金”的稱號。主要原因是螺紋進出口占消費比重較小，價格漲跌主要取決于國內(nèi)宏觀環(huán)境和供需狀況。3月13日，螺紋鋼05合約基差8元/噸，16日基差擴大至117元/噸，目前市場比較關(guān)注期貨接近平水后，鋼價將何去何從？為此筆者對歷年螺紋05和10合約3月中旬接近平水或升水合約的基差走勢進行了分析研究。

　　核心觀點

　　螺紋鋼期貨上市以來，3月中旬接近平水或升水的螺紋05和10合約基差隨后兩個月均走強，后期現(xiàn)貨將強于期貨。自2016年鋼鐵供給側(cè)改革以來，鋼廠利潤大幅增加，資產(chǎn)負債表持續(xù)修復(fù)，雖目前鋼廠庫存銷售壓力非常大，資金周轉(zhuǎn)面臨一定壓力，但尚未達到急需采取降價銷售以緩解資金周轉(zhuǎn)的地步，鋼廠挺價意愿較強。政策逆周期調(diào)節(jié)加強預(yù)期較高，貿(mào)易商虧損出貨意愿偏低，挺價意愿較高。目前建材消費大幅增加，建筑工地復(fù)工仍有空間，為按期完成工期或盡量少延后工期，建筑工地必將采取趕工措施，而且今年消費旺季將主要體現(xiàn)在4月和5月，消費仍有增長空間。漲價去庫概率較大。電爐虧損產(chǎn)能利用率較低，若鋼價大漲，電爐利潤修復(fù)產(chǎn)量釋放將使供給端壓力加大。同時螺紋鋼坯價差高位，盤面壓力增加。因此綜合來看，后期鋼價將上漲，但空間將受到限制。

　　單邊策略：螺紋鋼2010合約仍可輕倉試多關(guān)注3700—3800的壓力位。

　　期現(xiàn)策略：做多基差策略，買現(xiàn)貨空期貨。

　　套利策略：螺紋10-01正套：1.四季度仍有3862萬噸的鋼鐵置換產(chǎn)能投產(chǎn)，01合約供給壓力大于10合約。2.逆周期調(diào)節(jié)主要受益合約為2010合約。3.螺紋10為消費旺季合約而01為淡季合約。推薦螺紋10—01正套投資策略。

　　歷年螺紋05和10合約平水或升水后基差均走強

　　自螺紋鋼期貨上市以來，3月中旬處于平水或升水的螺紋05合約分別為：RB1005、RB1105、RB1205、RB1305、RB1505、RB2005。3月15日至4月30日（螺紋05合約對應(yīng)的年份）：RB1005基差由-253元/噸上升至81元/噸，RB1105基差由10元/噸上升至68元/噸，RB1205基差由28元/噸上升至217元/噸，RB1305基差由-54元/噸上升至149元/噸，RB1505基差由-11元/噸上升至194元/噸。歷年3月中旬處于平水或者升水的螺紋05合約，在進入交割月前基差均走強。

　　自螺紋鋼期貨上市以來，3月中旬接近平水或升水的螺紋10合約分別為：RB1010、RB1110、RB1210、RB1310、RB1410、RB1510、RB2010。3月15日至5月15日（螺紋10合約對應(yīng)的年份）：RB1010基差由-687元/噸上升至-114元/噸，RB1110基差由-7元/噸上升至213元/噸，RB1210基差由3元/噸上升至209元/噸，RB1310基差由-107元/噸上升至49元/噸，RB1410基差由-25元/噸上升至96元/噸，RB1510基差由-118元/噸上升至-42元/噸。歷年3月中旬處于平水或者升水的螺紋10合約，在隨后兩個月基差均走強。

　　綜合來看：自螺紋鋼期貨上市以來，3月中旬接近平水或升水的螺紋05和10合約基差隨后兩個月均走強。主要原因為3月和4月是螺紋鋼消費旺季，旺季初期市場預(yù)期強于現(xiàn)實供需，期貨強于現(xiàn)貨，期貨接近平水或者升水。旺季中后期，現(xiàn)貨強于期貨，基差走強。

　　小幅漲價去庫存概率較大

　　1.鋼廠和貿(mào)易商挺價意愿較強

　　截止3月13日，螺紋鋼鋼廠庫存750萬噸，較前4年庫存的歷史峰值高96%，庫存銷售壓力非常大。自2016年鋼鐵供給側(cè)改革以來，鋼廠利潤大幅增加，資產(chǎn)負債表持續(xù)修復(fù)，雖目前鋼廠庫存銷售壓力非常大，資金周轉(zhuǎn)面臨一定壓力，但尚未達到急需采取降價銷售以緩解資金周轉(zhuǎn)的地步，鋼廠挺價意愿較強，沙鋼、中天鋼鐵等鋼廠公布3月中旬鋼材銷售價格維穩(wěn)。

　　2.貿(mào)易商挺價意愿強

　　截止3月16日，螺紋鋼價格較節(jié)前下跌200元/噸，貿(mào)易商冬儲略虧損。為對沖疫情對經(jīng)濟的影響，政府在基建、貨幣流動性等方面逆周期調(diào)節(jié)加強。貿(mào)易商虧損出貨意愿偏低，政策逆周期調(diào)節(jié)加強預(yù)期較高，挺價意愿較強。

　　3.復(fù)工仍有空間

　　截止3月16日，全國主流貿(mào)易商建材成交量達到了22.56萬噸，周環(huán)比增加58%，同比增加18%。住建部表示，截至3月8日，全國房屋建筑和市政基礎(chǔ)設(shè)施工程開復(fù)工率達58.15%，建筑工程復(fù)工率仍有較大提升空間。受疫情影響，建筑工地復(fù)工延遲30-40天，為按期完成工期或盡量少延后工期，建筑工地必將采取趕工措施，消費將集中釋放。同時3月和4月為傳統(tǒng)建材消費旺季，今年受疫情影響建筑工地復(fù)工延遲，消費旺季將主要體現(xiàn)在4月和5月。綜合來看復(fù)工仍有空間，建筑工地趕工，消費旺季延后，消費仍有較大增長空間。

　　電爐彈性大，決定上漲高度有限

　　截止3月13日，全國電爐產(chǎn)能利用率33.40%，環(huán)比增加1.78%，較去年同期（61.23%）低27.83%。3月16日，獨立電弧爐利潤-27元/噸，較3月初已大幅回升250元/噸，若電爐利潤繼續(xù)修復(fù)，產(chǎn)能利用率必將大幅上升，電爐鋼占鋼材產(chǎn)量的比重在12%左右，電爐鋼產(chǎn)量釋放必將對供給端形成較大壓力，將導(dǎo)致鋼價上漲空間有限。

　　螺紋與鋼坯價差處于高位，盤面壓力增加

　　截止3月16日，螺紋鋼05合約與鋼坯價差363元/噸，處于高位，短流程軋材廠利潤較高，買鋼坯拋螺紋將增加，盤面壓力會增加。