一、鐵礦石期現行情回顧

　　市場進入2020年1月份以來維持高位振蕩走勢，供給低迷疊加年前補庫需求旺盛使得礦石整體價格維持高位。受國內疫情影響，鐵礦普氏價格指數下跌超10%。

　　2月開盤初期，市場對于后市消費極度悲觀，期現價格大幅下跌，盤面開盤即刻跌停，后國家托底經濟，貨幣支持實體復蘇等政策不斷出臺，對于消費的刺激預期在市場逐步蔓延，整個黑色商品開始反彈，其中鐵礦石反彈力度最大。

　　3月隨著需求端的逐漸恢復，供給端澳巴發貨量未見顯著提高，但后期預期偏好。鐵礦逐漸從供需雙弱的局面向供需雙強過度，然隨著海外疫情擴散以及石油價格暴跌等不確定性因素下，鐵礦整個波動率加大，風險也在不斷累積。

　　一季度鐵礦石海運費不斷下探，巴西運費跌至10美元上下，西澳運費跌破5美元，顯示一季度鐵礦發運狀況較差，這與巴西大雨、澳洲颶風有很大關系，發貨和到港數據也能與之印證。BDI始終在低位徘徊，2月有所回升，預計二季度隨著鐵礦發運活動增加，BDI有望低位反彈，巴西、西澳海運費也將轉頭向上。

　　二、鐵礦石供給

　　1月鐵礦發貨始終季節性低迷，澳大利亞和巴西每年一季度都要面臨港口熱帶氣旋和熱帶雨季影響，往往在此階段，兩國的礦石發運量都會有顯著的下降遂導致近期到港量處于低位徘徊，加之疏港量始終維持300萬噸/周以上，所以港口庫存呈現下滑態勢。

　　2月份發運量繼續下滑，其中澳洲發運量較1月底下滑471萬噸，巴西發運量較1月底下滑63萬噸，力拓發運減少量最為明顯，近期力拓下調發運目標，從原先3.3億噸-3.43億噸降低至3.24億噸-3.34億噸，中樞下移了750萬噸。歷年一季度鐵礦石發運均有減少，但今年減量較為突出，2月澳巴發運量已至近年低位。

　　3月澳巴發貨量未見好轉，本周澳洲巴西鐵礦發運總量1818.1萬噸，環比上期減少294.9萬噸。由于受港口檢修疊加季節性降雨天氣影響，發運量低位徘徊。后期新增檢修較少，預計發運量有所回升。

　　鐵礦持續高價位振蕩，非主流鐵礦供給穩步增加，全年有望繼續貢獻1000萬噸以上的供給增量。比如印度順利解決采礦證續期問題，放開果阿地區的鐵礦出口等，均將為市場提供鐵礦供給增量。

　　國產礦供應方面，據mysteel數據調研，受疫情影響，Mysteel下調2020年國產鐵精粉全年增量，調整后全年增量800萬噸，下調300萬噸，國產鐵精粉全年產量預計約2.77億噸。根據Mysteel推出的中國鐵精粉產量統計，2月份統計全國332家礦山企業月度精粉產量為1687萬噸，環比降400萬噸，降幅19.2%，同比降202萬噸，降幅10.7%。同期統計，全國186座礦山企業產能利用率為56.0%，環比降6.5%。

　　海關總署數據顯示，前2個月，我國進口鐵礦砂1.8億噸，增加1.5%，進口均價為每噸631.8元，上漲17.5%。供應節奏上，隨著二季度到來，巴西、澳洲受惡劣天氣影響海上作業的情況將減少，發貨增加帶來進口供應增加。2019年巴西潰壩事件導致發貨減少主要影響在二季度，因此今年二季度進口量較去年同期將有大幅增加，預計同比增加10%。

　　三、鐵礦石消費

　　1月鐵礦石消費，主要影響因素春節補庫。需求較旺盛，高爐開工維持同期水平。1月底到2月受新冠疫情的影響，各地區紛紛停工停產，管控進出，限制物流。2月份焦炭供應不足疊加庫存堆積，導致高爐被動減產檢修，鋼廠日耗依舊偏低。成材端庫存天量累積，悲觀情緒持續蔓延，消費萎縮，鐵礦價格快速下拉。2月中下旬，國內疫情好轉運輸略有放松，同時黑色系全面反彈，鋼廠利潤維持在較高水平，鋼廠主動減產意愿不大，部分鋼廠前期庫存消耗較大，方出現按需補庫現象。3月成材端庫存見拐點，在高價高利潤情況下，鋼廠生產積極性較高。而受前期疫情影響庫存方面，鋼廠按需采購，庫存維持在較低水平，后期補庫意愿也較為濃厚。

　　隨著3月下旬鋼材庫存拐點出現，鋼廠憋庫壓力緩解，4、5月高爐開工率將會逐步反彈，鋼材產量有望大幅增加，進而帶動鐵礦石消耗增加。

　　四、鐵礦石庫存與后期推演

　　前文分別分析了第一季度鐵礦供應和需求變化，我們認為風險矛盾仍然存在，需求方面受成材高價高利潤支撐，庫存拐點顯現以及產量的增加，需求開始逐漸恢復，供給端澳巴發貨量逐漸恢復正常，但仍要警惕海外疫情擴大對供給的影響，預計鐵礦石港口庫存將在1.19億噸附近。

　　整體而言，現階段鐵礦石基本面上并無太大的變化，后期鐵礦石的表現仍取決于成材端利潤維持情況。

　　五、后市展望、策略及風險點

　　一季度整個交易都在新冠疫情下進行展開。隨著二季度到來，供應節奏上，巴西、澳洲受惡劣天氣影響海上作業的情況將減少，發貨增加帶來進口供應增加。2019年巴西潰壩事件導致發貨減少主要影響在二季度，因此今年二季度進口量較去年同期將有大幅增加，預計同比增加10%。

　　需求上隨著3月下旬鋼材庫存拐點出現，鋼廠憋庫壓力緩解，4、5月高爐開工率將會逐步反彈，鋼材產量有望大幅增加，進而帶動鐵礦石消耗增加。但由于疫情影響了國內外鋼材消費，4、5月份仍難回到正常水平。從海外來看，3月份以來，隨著海外疫情的大幅擴散，部分汽車企業開始停產，受此影響鋼鐵企業也增加檢修或停產，后續會降低海外鐵礦消費。

　　二季度策略：

　　綜合研判，鐵礦市場偏空，建議先空遠月，隨后結合近月成材走勢，空近月鐵礦；

　　關注及風險點：

　　鋼材庫存降庫速度、巴西和澳大利亞發運是否超預期、人民幣大幅波動、巴西礦山停復產動態、國內外疫情進展、監管干預。（華泰期貨 趙鈺）