李文婧
庫(kù)存分析是基本面分析中繞不開(kāi)的話題。庫(kù)存本身是指現(xiàn)貨商手中的現(xiàn)貨，可以在生產(chǎn)、銷售、用戶等環(huán)節(jié)中都存在。庫(kù)存就是現(xiàn)貨，可以直接替代供給，同時(shí)也會(huì)有備庫(kù)需求的說(shuō)法。在供需中，庫(kù)存起到了調(diào)節(jié)或者放大的作用。庫(kù)存和價(jià)格之間關(guān)系則更加復(fù)雜。
要理解庫(kù)存的作用，我們首先考慮的是商品庫(kù)存和現(xiàn)金之間的關(guān)系。企業(yè)選擇庫(kù)存還是選擇現(xiàn)金，是由兩點(diǎn)決定的。第一點(diǎn)是能力，企業(yè)需要有現(xiàn)金可以購(gòu)買(mǎi)庫(kù)存，而且企業(yè)能夠買(mǎi)到庫(kù)存。第二點(diǎn)是意愿，取決于企業(yè)想買(mǎi)庫(kù)存還是想賣(mài)庫(kù)存。第一點(diǎn)還是比較好理解的，企業(yè)要有資金，這個(gè)資金可能是企業(yè)的前期盈利所得，也可能是銀行實(shí)行寬松的政策，從銀行或其他機(jī)構(gòu)借來(lái)的。此外，企業(yè)還要能買(mǎi)到庫(kù)存。這就需要企業(yè)有購(gòu)買(mǎi)渠道且商品沒(méi)有嚴(yán)重供不應(yīng)求。第二點(diǎn)不太好通過(guò)數(shù)據(jù)解讀。一般來(lái)說(shuō)，價(jià)格處于相對(duì)低位的時(shí)候，企業(yè)會(huì)希望采購(gòu)一定的庫(kù)存。此外，企業(yè)認(rèn)為未來(lái)價(jià)格會(huì)上漲，未來(lái)會(huì)缺貨時(shí)，也會(huì)希望購(gòu)買(mǎi)庫(kù)存。并且企業(yè)新增產(chǎn)能或者新設(shè)立企業(yè)也會(huì)需要庫(kù)存。
一般來(lái)說(shuō)庫(kù)存和商品價(jià)格市場(chǎng)分為4個(gè)階段：主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存、被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存、主動(dòng)去庫(kù)存、被動(dòng)去庫(kù)存。主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存是企業(yè)有能力有意愿去買(mǎi)，對(duì)價(jià)格利多。被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存是企業(yè)有能力無(wú)意愿去買(mǎi)，可能是因?yàn)榍捌谟嗀洸荒芡耍蛘唛L(zhǎng)協(xié)必須買(mǎi)，加上需求不好出不掉，對(duì)價(jià)格利空。主動(dòng)去庫(kù)存是企業(yè)無(wú)能力無(wú)意愿去買(mǎi)，主動(dòng)出售，對(duì)價(jià)格利空。被動(dòng)去庫(kù)存是企業(yè)無(wú)能力有意愿去買(mǎi)，對(duì)價(jià)格利多。周期周而復(fù)始。
那么，從指標(biāo)的追蹤來(lái)說(shuō)，如果處于被動(dòng)去庫(kù)存階段，企業(yè)想買(mǎi)，但庫(kù)存下跌，則后期多數(shù)會(huì)出現(xiàn)價(jià)格上漲，庫(kù)存上漲。做多就會(huì)比較保險(xiǎn)，即使進(jìn)入庫(kù)存增加的階段，也有足夠的時(shí)間離場(chǎng)。如果處于被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存的階段，企業(yè)想賣(mài)，但庫(kù)存上漲，則做空會(huì)比較合適，后期多數(shù)會(huì)出現(xiàn)價(jià)格下行，庫(kù)存回落的階段。對(duì)于鐵合金來(lái)說(shuō)，鐵合金庫(kù)存比較多的是錳礦庫(kù)存，如果鐵合金價(jià)格處于低位，或價(jià)格上漲大家想買(mǎi)錳礦，但是錳礦庫(kù)存仍然回落，那么做多利潤(rùn)會(huì)比較豐厚。如果鐵合金價(jià)格處于高位，或出現(xiàn)下跌，就反之。
此外，主動(dòng)和被動(dòng)的區(qū)別也在于產(chǎn)業(yè)鏈的強(qiáng)勢(shì)方在哪里。一般來(lái)說(shuō)商品都是賣(mài)方市場(chǎng)，就是說(shuō)如果想買(mǎi)，都能買(mǎi)到，但是想賣(mài)則不一定賣(mài)得出。這就導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈下游的庫(kù)存增加比上游的庫(kù)存增加更多，表現(xiàn)為主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)。從PMI（采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)）產(chǎn)成品庫(kù)存來(lái)看，下游的產(chǎn)成品庫(kù)存高于上游原料產(chǎn)成品庫(kù)存時(shí)看多，反之看空。
不同商品之間庫(kù)存是有區(qū)別的。一是庫(kù)存有效期的區(qū)別，有的商品庫(kù)存可以長(zhǎng)期存放，有的商品庫(kù)存有效期極短。二是庫(kù)存流動(dòng)性的區(qū)別，有的商品流動(dòng)性好，可以隨時(shí)買(mǎi)賣(mài)；有的大宗商品則需要等候合適的買(mǎi)家才能夠出售。對(duì)于期貨來(lái)說(shuō)，期貨是和現(xiàn)貨不同的商品，期貨的倉(cāng)單有效期一般短于現(xiàn)貨庫(kù)存，期貨的流動(dòng)性極佳，庫(kù)存周期會(huì)短于現(xiàn)貨。期貨的持倉(cāng)從某種程度上來(lái)講也是一種期貨的庫(kù)存，只不過(guò)會(huì)同時(shí)有多的庫(kù)存和空的庫(kù)存。
那么，分析期貨的持倉(cāng)與分析商品的庫(kù)存類似，只是多空都會(huì)有庫(kù)存，且因?yàn)榱鲃?dòng)性好，庫(kù)存周期可以急劇縮小。類似的地方在于，鐵合金期貨的價(jià)格頂部和價(jià)格底部經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)持倉(cāng)量較大的情況，例如錳硅底部持倉(cāng)量較大，此時(shí)減倉(cāng)上漲，類比于被動(dòng)去庫(kù)存，則后期可能還會(huì)跟隨主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存，此時(shí)做多，安全邊際會(huì)較高。但由于期貨庫(kù)存流動(dòng)性好、周期短、多空都可以有庫(kù)存，分析庫(kù)存周期的難度和不確定性也大幅上升。
《中國(guó)冶金報(bào)》（2020年11月26日 03版三版）
