馮艷成
焦煤、焦炭期貨價格自3月初開啟下跌走勢，焦炭2309合約價格由2800元/噸跌至最低2055元/噸，跌幅約為27%；焦煤2309合約價格由1900元/噸跌至最低1287.5元/噸，跌幅約為32%。相比于板塊其他期貨品種，“雙焦”價格跌幅更大，致使估值處于偏低的水平，疊加蒙古國煤炭（下稱蒙煤）進(jìn)口減量等消息的刺激，5月份“雙焦”期價跌勢有所放緩，逐步呈區(qū)間震蕩走勢運(yùn)行。
焦煤、焦炭現(xiàn)貨市場暫時保持下跌趨勢。其中，焦炭價格自4月初開啟下跌周期，目前已完成7輪調(diào)降，累計跌幅為600元/噸～700元/噸，從期貨市場預(yù)期及焦企盈利空間來看，預(yù)計后期仍有1輪調(diào)降；焦煤價格早在3月初便開啟下跌周期，至今已累計下跌約900元/噸。
終端需求快速修復(fù)的預(yù)期難以兌現(xiàn)，需求負(fù)反饋致使黑色金屬板塊各品種價格承壓下行，產(chǎn)業(yè)鏈整體利潤空間縮小；同時可以看到，焦煤價格相對于其他品種價格的超跌，讓產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)各環(huán)節(jié)利潤分配得到調(diào)整，上游利潤逐步流向下游，這不僅僅受到終端需求不及預(yù)期的影響，更在于焦煤自身供應(yīng)量的持續(xù)增長，在供需寬松的大趨勢下，煤礦端的超高利潤情況將難以維持。
從“雙焦”基本面來看，近期鋼廠處于檢修減產(chǎn)階段，同時壓力向上游傳導(dǎo)，致使“雙焦”需求回落，庫存矛盾凸顯，倒逼煤焦企業(yè)也出現(xiàn)一定比例的減產(chǎn)。現(xiàn)貨市場價格尚未止跌，拖累“雙焦”期價估值的修復(fù)。
焦煤供應(yīng)出現(xiàn)減量，支撐市場情緒回暖
具體來看，焦煤方面，近期煤價持續(xù)下跌，但煤礦端利潤仍是產(chǎn)業(yè)鏈中相對較高的，因此煤礦、洗煤廠等上游企業(yè)生產(chǎn)積極性良好，不過由于價格尚未止跌疊加需求存在壓力，下游焦鋼企業(yè)對原料煤的采購積極性較差，一直采取降庫存策略，致使煤礦、洗煤廠端持續(xù)累庫，部分煤礦焦煤庫存已接近最大庫容，不得已進(jìn)行適當(dāng)減產(chǎn)。上周（5月8日—12日）調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，焦煤總庫存為2260.65萬噸，總體保持偏低水平。其中，煤礦端焦煤庫存為342.38萬噸，周環(huán)比增加20.02萬噸，同比增加69.66萬噸；洗煤廠端庫存為208.57萬噸，周環(huán)比增加30.61萬噸，同比增加35.88萬噸；而下游焦化廠端（含獨(dú)立及鋼廠配套焦化廠）焦煤庫存為1520.5萬噸，周環(huán)比下降84.6萬噸，同比下降562萬噸。110家洗煤廠日均焦煤產(chǎn)量降至63.12萬噸，較4月份均值下降1.3萬噸。
另外，近期市場傳聞蒙煤通關(guān)量減少，一度刺激焦煤期價拉漲。從目前情況來看，近期蒙古國甘其毛都口岸日通關(guān)量有所減少，其中5月12日、13日蒙煤日通關(guān)量減少至8萬噸以下。近月來焦煤價格走勢偏弱，前期的高通關(guān)量支撐蒙煤在此輪煤價普遍下跌過程中跌幅小于國內(nèi)。這也出現(xiàn)了國內(nèi)外煤價倒掛的情況，即貿(mào)易商的進(jìn)口煤采購成本高于國內(nèi)銷售價格。在沒有利潤空間的情況下，貿(mào)易商拉運(yùn)積極性明顯減弱，一定程度上抑制了供應(yīng)量快速增加的預(yù)期。
假設(shè)其他端口的供應(yīng)量保持不變，國內(nèi)焦煤及蒙煤日均減量合計約為4.9萬噸，影響焦炭日產(chǎn)量約3.8萬噸，影響日均鐵水產(chǎn)量約7.6萬噸，而目前焦鋼企業(yè)減產(chǎn)幅度略小于此，這對于市場情緒回暖起到支撐作用。
需求負(fù)反饋壓力下，焦、鋼減產(chǎn)仍有空間
焦炭方面，由于原料煤跌幅超過焦炭，目前焦企盈利情況尚可，全國獨(dú)立焦企平均盈利68元/噸，其中山西地區(qū)平均盈利近150元/噸。在此利潤空間下，焦企的生產(chǎn)積極性較高，并未跟隨鋼廠實(shí)施大規(guī)模減產(chǎn)，僅有部分地區(qū)陷入虧損的企業(yè)進(jìn)行了適當(dāng)?shù)臏p產(chǎn)。調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，5月12日，焦炭日均產(chǎn)量（含獨(dú)立及鋼廠配套焦化廠）為115.5萬噸，較4月份均值下降1.2萬噸，同比下降1.54萬噸。
從焦炭需求端來看，近期鐵水雖已呈現(xiàn)高位回落趨勢，但從節(jié)奏上來看明顯不及預(yù)期，5月6日—5月12日，全國247家鋼廠高爐日均鐵水產(chǎn)量為239.25萬噸，較4月份均值下降6.1萬噸，但尚處于相對高位。不過目前來看，鋼廠整體利潤水平一般，盈利面小于25%，并且隨著季節(jié)性周期的變化，終端需求已處于上半年旺季尾聲，因此需求壓力仍將存在，鐵水產(chǎn)量有繼續(xù)下降的空間，利空原材料需求。
焦炭庫存與焦煤類似，同樣面臨上游庫存壓力凸顯、下游庫存偏低的格局，在焦炭產(chǎn)能過剩、需求受粗鋼控產(chǎn)政策制約等大背景下，預(yù)計短時間內(nèi)庫存格局不會發(fā)生改變。
綜合來看，在需求負(fù)反饋的壓力下，現(xiàn)階段產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)均有不同程度的減產(chǎn)，但減產(chǎn)節(jié)奏略有差異，造成盤面價格的波動。“雙焦”現(xiàn)貨市場態(tài)度仍偏悲觀，預(yù)計后期現(xiàn)貨價格仍有一定下跌空間；“雙焦”期貨市場總體跌勢放緩，價格逐步筑底，但尚未出現(xiàn)積極的向上驅(qū)動，需等待終端需求好轉(zhuǎn)或自身供應(yīng)端超預(yù)期減量等信號的出現(xiàn)。
在交易策略上，基于估值修復(fù)、供需節(jié)奏差異等因素影響，短期建議以區(qū)間震蕩走勢對待，注意節(jié)奏把控；中長期在供需趨于寬松的大趨勢下，“雙焦”作為黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈中空配品種的思路不變，對于原料庫存偏高的用煤或用焦企業(yè)，可擇機(jī)進(jìn)行賣保操作，以規(guī)避價格下跌帶來的庫存貶值風(fēng)險。
《中國冶金報》（2023年05月18日 03版三版）
