夏學(xué)釗
2023年12月份以來(lái)，鐵礦石期貨價(jià)格呈現(xiàn)出高位震蕩態(tài)勢(shì)，主力合約I2405價(jià)格創(chuàng)出2023年初以來(lái)新高后回落，收盤(pán)價(jià)從未跌破900元/噸。綜合分析市場(chǎng)各項(xiàng)影響因素之后，筆者認(rèn)為當(dāng)前鐵礦石價(jià)格估值水平偏高，后期將出現(xiàn)回調(diào)。
礦價(jià)估值水平偏高
可以從基差、絕對(duì)價(jià)格、利潤(rùn)率3個(gè)指標(biāo)來(lái)判斷鐵礦石價(jià)格的估值水平。
其一，鐵礦石基差（現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格）處于相對(duì)高位。期貨價(jià)格是公開(kāi)可查的統(tǒng)一價(jià)格，對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨價(jià)格卻存在地點(diǎn)、質(zhì)量等差異。不同的市場(chǎng)主體在不同的地點(diǎn)選擇不同的貨源注冊(cè)倉(cāng)單，就會(huì)有不同的倉(cāng)單成本，計(jì)算出的基差就會(huì)存在差異。參考主流港口常見(jiàn)貨源的倉(cāng)單成本作為現(xiàn)貨價(jià)格，根據(jù)計(jì)算，無(wú)論是用青島港的PB粉現(xiàn)貨注冊(cè)倉(cāng)單還是用青島港的超特粉現(xiàn)貨注冊(cè)倉(cāng)單，倉(cāng)單成本較當(dāng)前的鐵礦石期貨價(jià)格都高出10%以上。也就是說(shuō)，鐵礦石期貨價(jià)格較鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格存在10%以上的貼水幅度。
其二，從絕對(duì)價(jià)格來(lái)看，鐵礦石價(jià)格估值偏高。無(wú)論是參考港口現(xiàn)貨價(jià)格，還是參考相關(guān)資訊機(jī)構(gòu)發(fā)布的指數(shù)價(jià)格，當(dāng)前的鐵礦石價(jià)格不僅處于2023年以來(lái)的峰值區(qū)域，還創(chuàng)出了自2022年6月份以來(lái)的新高。
其三，從利潤(rùn)率的角度而言，當(dāng)前鐵礦石價(jià)格估值偏高。資料顯示，主流礦山的成本集中在40美元/噸附近，非主流礦山的成本集中在80美元/噸～90美元/噸的區(qū)間內(nèi)，130美元/噸的鐵礦石價(jià)格意味著非主流礦山的毛利率在40%以上，主流礦山的毛利率超過(guò)了200%。相較之下，當(dāng)前國(guó)內(nèi)高爐的利潤(rùn)普遍在300元/噸以下，利潤(rùn)率僅在7%左右。也就是說(shuō)，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配嚴(yán)重失衡，鐵礦石價(jià)格處于高估值區(qū)域。
供需邊際轉(zhuǎn)弱
筆者認(rèn)為，鐵礦石市場(chǎng)的供需格局并不能支撐當(dāng)前高估值的鐵礦石價(jià)格。
首先，根據(jù)月度數(shù)據(jù)判斷鐵礦石供需狀況。鐵礦石供應(yīng)分為進(jìn)口礦和國(guó)產(chǎn)礦兩個(gè)部分。從進(jìn)口情況來(lái)看，2023年1月—11月份我國(guó)鐵礦石進(jìn)口量為107842噸，與去年同期相比增長(zhǎng)6.2%；從國(guó)產(chǎn)礦的生產(chǎn)情況來(lái)看，2023年1月—11月份國(guó)內(nèi)礦山產(chǎn)量為90402.7萬(wàn)噸，較去年同期增長(zhǎng)7.1%。從需求情況來(lái)看，2023年1月—11月份，我國(guó)生鐵累計(jì)產(chǎn)量為81030.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.8%。
通過(guò)以上供需對(duì)比可以看出，2023年1月—11月份鐵礦石需求增量是明顯少于供應(yīng)增量的，鐵礦石市場(chǎng)的供需格局應(yīng)該是朝著供大于求的方向演變的。但相較于2022年底的價(jià)格，當(dāng)前的鐵礦石價(jià)格出現(xiàn)了明顯的漲幅。
其次，回顧歷史可以發(fā)現(xiàn)，生鐵產(chǎn)量同比增速與鐵礦石期貨價(jià)格往往是同向變動(dòng)的，即需求變動(dòng)決定著商品價(jià)格的漲跌方向。但在最近3個(gè)月，二者的變動(dòng)方向出現(xiàn)了背離。生鐵產(chǎn)量同比增速在9月—11月份出現(xiàn)了連續(xù)3個(gè)月的下降，鐵礦石價(jià)格卻出現(xiàn)了連續(xù)的上漲。這就表明，鐵礦石價(jià)格的上漲并未得到需求的配合。
最后，從周度數(shù)據(jù)來(lái)看，2023年10月份以來(lái)，鐵礦石供需格局是邊際轉(zhuǎn)弱的。根據(jù)相關(guān)資訊機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，全國(guó)高爐產(chǎn)能利用率自93.08%下降至82.75%，日均鐵水產(chǎn)量從248.99萬(wàn)噸下降至221.28萬(wàn)噸。這也就意味著鐵礦石需求出現(xiàn)了10%以上的邊際收縮，而同一時(shí)期鐵礦石的發(fā)運(yùn)情況是基本平穩(wěn)的。
綜上所述，筆者認(rèn)為，當(dāng)前鐵礦石市場(chǎng)的供需格局并不能為當(dāng)前高估值的鐵礦石價(jià)格提供支撐，后期鐵礦石價(jià)格面臨回調(diào)壓力。
《中國(guó)冶金報(bào)》（2024年01月04日 03版三版）
