劉慧峰
春節長假之后，螺紋鋼期貨盤面價格連續兩個交易日大幅下跌，之后兩天雖有所反彈，但總體以弱勢為主。截至2月23日當周（2月19日—23日），螺紋鋼主力合約收盤價為3790元/噸，相較春節前最后一個交易日（2月8日）下跌64元/噸，跌幅為1.66%。未來2周～3周，螺紋鋼價格走勢將如何呈現？本文將從宏觀和產業的角度進行簡要分析。
本輪螺紋鋼價格下跌原因分析
要分析未來2周～3周螺紋鋼期貨價格走勢，需要先來分析一下春節假期后首周價格下跌的主要原因。
第一，從歷年情況來看，春節后的2周～3周現貨市場成交基本都處于停滯狀態，春節過后全國大范圍雨雪天氣進一步加劇了市場對于需求走弱的預期。
第二，春節長假過后，鋼企的焦炭、焦煤庫存消耗明顯低于預期，且春節期間的鐵礦石發貨量數據明顯高于預期。這導致原料價格的快速下跌，打開了螺紋鋼進一步下跌的空間。
第三，此前網傳云南暫停部分基建項目建設的消息也在一定程度上降低了市場對于政策的預期。
第四，從海外方面看，1月份美國CPI（消費者物價指數）數據超預期，結合美聯儲近期表現來看，降息時間節點或進一步延后。這導致美債收益率保持高位，進一步壓制了黑色系期貨價格的整體走勢。
市場對于政策加碼仍有期待
春節長假結束之后，2月下旬到3月上旬為旺季需求到來前的真空期，加上3月初要召開全國兩會，所以這一階段政策預期對價格的影響依然存在。從長假前最后一周開始，國家已經出臺了一系列穩定股市的政策，包括針對融券業務的監管政策收緊、匯金增持ETF（交易型開放式指數基金）以及強調要提升上市公司投資價值等，市場恐慌情緒明顯緩解。春節后上證指數持續反彈，并在上周末重回3000點。春節后首周，中央財經委員會第四次會議又強調了要推動新一輪大規模設備更新和消費品以舊換新，且近期對于房地產的支持政策也在持續出臺。
另外，春節長假期間公布的金融數據也呈現出一些利好的跡象，一方面，反映資金供需相對強弱指標的社融、M2（廣義貨幣）增速差在1月份首度轉正，為0.8%；另一方面，1月份M1（狹義貨幣）增速同比增長了5.9%，增速較2023年12月份回升了4.6個百分點，盡管有春節錯位因素影響，但剔除這一因素后M1增速依然是改善的。M1、M2增速差也持續回升。從歷史數據上看，疫情之前社融、M2增速差與M1、M2增速差兩個指標與國內大宗商品價格指數走勢均有較強的相關性。
利好的政策和金融數據，疊加春節后市場對于全國兩會政策的期待，所以未來1周～2周國內宏觀環境對于黑色系期貨的影響是偏利多的。
產業鏈短期不具備
持續負反饋的邏輯
1月份之后，得益于環保壓力的減輕和鋼企利潤的階段性好轉，長流程鋼企產量逐步回升。截至春節前最后一周（2月5日—9日），全國247家鋼企高爐日均鐵水產量連續5周回升，累計回升5.91萬噸。上周（2月19日—23日）則因鋼材價格下跌，鋼企檢修范圍階段性擴大，日均鐵水產量出現了1.04萬噸的回落。另外，因電爐鋼利潤尚可，盡管1月份之后短流程螺紋鋼產量呈現季節性回落趨勢，但回落幅度明顯小于往年同期。春節后第一周（2月19日—23日），短流程螺紋鋼產量為2.15萬噸，同比（陰歷）增加了0.25萬噸。
短期來看，春節后首周因鋼價大幅下跌，鋼企復產預期減弱，產業鏈出現了一輪階段性負反饋。不過，筆者認為，當下市場不具備持續的負反饋調節動力。
一方面，螺紋鋼主力合約盤面價格最低已跌至電爐鋼谷電成本（3734元/噸），且未來1周～2周，市場對于政策加碼仍有一定期待。另一方面，近期山西地區密集出臺了煤炭的限產政策，“雙焦”盤面價格大幅反彈。預計全國兩會前后煤炭限產政策放松的概率不大。且春節長假期間鋼企已基本消耗了春節前的鐵礦石補庫，后期亦存在一定的補庫需求。同時，經過上一周的階段性負反饋，鋼企利潤情況明顯好轉，長流程鋼企已經重回盈利狀態。結合之前的季節性數據來看，鋼企復產的趨勢預計會延續。因此，一旦宏觀預期出現好轉的話，產業鏈大概率會重回正反饋邏輯。
3月中旬后
關注需求及政策落地情況
春節后首周主導市場交易的邏輯主要是需求預期偏弱和成本支撐下移。結合前文分析，筆者認為，在沒有較大利空影響的情況下，短期內螺紋鋼盤面價格跌破電爐鋼谷電成本的可能性不大。
但進入3月份之后，市場將更多關注需求及政策落地情況。需求情況最直觀的觀察指標就是庫存數據，需要關注庫存的頂點何時出現及之后的去庫存速度。春節后的第一周，螺紋鋼庫存回升至1180萬噸，這一庫存水平處于歷史同期相對高位。結合當下弱需求的現實情況，筆者認為，3月上旬庫存超預期累積的概率較大。若這一預期兌現，屆時將對市場預期產生較大影響。至于政策層面，則主要關注全國兩會期間對于重要經濟指標的定調及可能出臺的政策，如GDP增長目標、財政赤字率、房地產政策等。
綜上所述，經過春節后首周的大幅下跌，在沒有新的利空影響的情況下，螺紋鋼價格暫時不具備繼續大幅下跌的動力，預計短期內螺紋鋼價格的運行區間為3730元/噸～3950元/噸。3月中旬之后，則需重點關注需求及政策落地情況。
《中國冶金報》（2024年02月29日 03版三版）
