程鵬
宏觀方面，美國“對(duì)等關(guān)稅”政策力度超預(yù)期，加劇市場不確定性，對(duì)大宗商品價(jià)格形成利空。特朗普于4月2日宣布“對(duì)等關(guān)稅”，幅度超出市場預(yù)期?！皩?duì)等關(guān)稅”采用了“地毯式”關(guān)稅與“一國一稅率”相結(jié)合的方式，涵蓋超過60個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體：將對(duì)所有進(jìn)口商品加征基礎(chǔ)10%的全面關(guān)稅（此前鋼鋁、汽車等已落地25%關(guān)稅稅率的行業(yè)不受此政令的影響）；對(duì)等稅率更高的經(jīng)濟(jì)體包括歐盟（20%）、日本（24%）、韓國（25%）、中國（34%）、印度（26%）、泰國（36%）等?；鶞?zhǔn)關(guān)稅生效日期為4月5日，“對(duì)等關(guān)稅”生效日期為4月9日。
在此關(guān)稅政策的影響下，美國經(jīng)濟(jì)將面臨更加嚴(yán)峻的“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)增長下行將難以避免。同時(shí)，關(guān)稅會(huì)推高物價(jià)水平，增加通脹在短期內(nèi)的上行壓力。根據(jù)密歇根大學(xué)的調(diào)查，3月份，美國消費(fèi)者對(duì)未來一年的通脹預(yù)期大幅攀升至5%，為2022年以來最高；對(duì)未來5年～10年的通脹預(yù)期上升至4.1%。據(jù)中金公司測算，在之前的關(guān)稅基礎(chǔ)上，再疊加“對(duì)等關(guān)稅”，或?qū)⑼聘呙绹鳳CE（個(gè)人消費(fèi)支出物價(jià)指數(shù)）通脹1.9個(gè)百分點(diǎn)，增加美國財(cái)政收入7374億美元，降低美國實(shí)際GDP增速1.3個(gè)百分點(diǎn)。
在貨幣政策方面，美聯(lián)儲(chǔ)更多選擇等待觀望，短期內(nèi)或難以降息，面對(duì)“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)將政策重點(diǎn)重新放到“防通脹”上，在“對(duì)等關(guān)稅”落地后，美聯(lián)儲(chǔ)至少需要兩個(gè)月的時(shí)間來評(píng)估其對(duì)通脹的實(shí)際影響，將進(jìn)一步加大美國經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，增加商品市場向下調(diào)整的壓力。
在供應(yīng)方面，3月份主流礦發(fā)運(yùn)量環(huán)比回升，4月份供應(yīng)端整體預(yù)期環(huán)比增加，其中主流礦山存在第1季度末沖量后的季節(jié)性下滑預(yù)期，一般存在1周左右的發(fā)運(yùn)量環(huán)比減量；非主流礦供應(yīng)保持相對(duì)偏弱態(tài)勢；國產(chǎn)礦供應(yīng)處于緩慢回升階段。預(yù)計(jì)供給端將處于回升周期，供給端支撐力度進(jìn)一步減小。
在需求方面，需求整體處于回升階段，短期對(duì)近月合約價(jià)格有一定支撐作用，但謹(jǐn)防需求見頂壓力。2024年日均鐵水產(chǎn)量自3月中旬開始回升，高點(diǎn)在6月中旬并接近240萬噸。2025年日均鐵水產(chǎn)量自1月中旬開始回升，根據(jù)當(dāng)前終端需求高點(diǎn)增量空間及鐵水持續(xù)周期推算，2025年日均鐵水產(chǎn)量的高點(diǎn)樂觀估計(jì)能達(dá)到240萬噸，時(shí)間節(jié)點(diǎn)或在4月中旬且持續(xù)時(shí)間會(huì)短于2024年同期，即鐵礦石需求最旺盛時(shí)期或在4月中旬前后，屆時(shí)謹(jǐn)防需求端見頂后導(dǎo)致的負(fù)反饋壓力。
在庫存方面，當(dāng)前鋼廠庫存絕對(duì)水平和相對(duì)水平均低于去年同期且呈現(xiàn)下滑趨勢。由于鋼廠方面對(duì)后市預(yù)期整體偏弱，近年來春節(jié)前補(bǔ)庫驅(qū)動(dòng)均偏弱，港口鐵礦石庫存出現(xiàn)連續(xù)兩周累庫，4月份鐵礦石供需兩旺，預(yù)計(jì)庫存整體處于上升態(tài)勢但累庫斜率并不大，然而庫存絕對(duì)水平仍相對(duì)偏高，對(duì)鐵礦石價(jià)格形成壓力。
筆者認(rèn)為，第1季度關(guān)稅政策對(duì)黑色系期貨價(jià)格的影響不充分，后續(xù)會(huì)對(duì)鐵礦石價(jià)格帶來三方面影響：一是直接貿(mào)易，關(guān)稅政策落地將進(jìn)一步拖累鋼材出口需求；二是轉(zhuǎn)口影響，第1季度黑色系期貨定價(jià)偏強(qiáng)，轉(zhuǎn)口國關(guān)稅大幅增加，后期鐵礦石價(jià)格可能轉(zhuǎn)弱；三是關(guān)稅升級(jí)后國內(nèi)政策增量預(yù)期增強(qiáng)，關(guān)注4月下旬中共中央政治局會(huì)議在財(cái)政端或房地產(chǎn)端政策及貨幣政策增量。短期關(guān)注超預(yù)期的鐵水產(chǎn)量，4月份若消費(fèi)刺激和搶出口需求拐點(diǎn)出現(xiàn)，黑色系期貨存在負(fù)反饋下跌壓力，鐵礦石供需寬松壓力將進(jìn)一步凸顯。
綜上所述，關(guān)稅政策利空全球大宗商品，當(dāng)前普氏62%鐵礦石價(jià)格指數(shù)跌破100美元/噸，預(yù)期2509合約價(jià)格重心將進(jìn)一步下移。
《中國冶金報(bào)》（2025年04月10日 03版三版）
