本報(bào)記者 邵啟明 吳勇

　　在“去產(chǎn)能”逐步深入、環(huán)保限產(chǎn)常態(tài)化等多重因素影響下，鋼鐵、煤炭市場(chǎng)的供需穩(wěn)定面臨挑戰(zhàn)，價(jià)格波動(dòng)劇烈，產(chǎn)業(yè)客戶(hù)利用期貨管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的需求持續(xù)增加。一直以來(lái)，我國(guó)期貨市場(chǎng)著力防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，為黑色系產(chǎn)業(yè)提供多元、完善的衍生工具。以大連商品交易所為例，2011年、2013年，大商所先后上市了焦炭、焦煤和鐵礦石期貨；2018年，鐵礦石期貨引入境外交易者，包括鐵礦石在內(nèi)的大商所商品互換業(yè)務(wù)上線；2019年12月，鐵礦石期權(quán)也在大商所掛牌上市。至此，鋼鐵原料端初步構(gòu)建了品種豐富、工具齊備的衍生避險(xiǎn)體系。

　　其中，我國(guó)鐵礦石期貨已成為全球最大的鐵礦石衍生品，2020年日均成交量、持倉(cāng)量分別為115.86萬(wàn)手、94.67萬(wàn)手，日均持倉(cāng)同比增長(zhǎng)9.3%，成交持倉(cāng)比保持在1.2的合理水平，為企業(yè)參與套保提供了較好的流動(dòng)性。市場(chǎng)結(jié)構(gòu)上，上半年鐵礦石法人客戶(hù)持倉(cāng)占比為49%，同比增長(zhǎng)4個(gè)百分點(diǎn)，河鋼、南鋼、鵬飛等產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)積極參與期貨對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。從功能發(fā)揮看，一直以來(lái)，鐵礦石期現(xiàn)價(jià)格相關(guān)性保持在0.9以上，期貨價(jià)格始終貼水港口現(xiàn)貨價(jià)格和普氏指數(shù)。6月底，2009合約結(jié)算價(jià)744元/噸，62%鐵礦石普氏指數(shù)、港口現(xiàn)貨（青島港61.5%PB粉）折算期貨標(biāo)準(zhǔn)品后的價(jià)格分別為864.21元/噸、831.09元/噸。期貨貼水現(xiàn)貨的價(jià)格結(jié)構(gòu)不僅為企業(yè)參與期貨套保提供了空間，更在一定程度上為利用期貨定價(jià)的企業(yè)節(jié)省了采購(gòu)成本，有效滿(mǎn)足了風(fēng)險(xiǎn)管理需求。

　　2018年，鐵礦石期貨引入境外交易者，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)首個(gè)已上市期貨品種對(duì)外開(kāi)放，以此促進(jìn)境內(nèi)、境外市場(chǎng)相互連通，有助于吸引全球產(chǎn)業(yè)客戶(hù)共同參與，形成公開(kāi)透明、具有普遍公信力和廣泛代表性的鐵礦石期貨價(jià)格基準(zhǔn)，滿(mǎn)足全球鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。

　　2019年12月，在鐵礦石期貨成功運(yùn)行6年之后，鋼鐵產(chǎn)業(yè)又迎來(lái)了鐵礦石期權(quán)上市。期權(quán)在期現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理中具有獨(dú)特功能，與成熟的期貨市場(chǎng)形成合力，構(gòu)建更加完整的風(fēng)險(xiǎn)管理工具體系，滿(mǎn)足企業(yè)個(gè)性化、精準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。2020年上半年，鐵礦石期權(quán)日均成交量、持倉(cāng)量分別為3.97萬(wàn)手、13.58萬(wàn)手，占標(biāo)的期貨的比例分別為3.4%、14.3%，與國(guó)際成熟的期權(quán)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)相當(dāng)。

　　在保持鐵礦石場(chǎng)內(nèi)期貨、期權(quán)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行、功能有效發(fā)揮的基礎(chǔ)上，大商所近年來(lái)持續(xù)開(kāi)展場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)，探索服務(wù)黑色系產(chǎn)業(yè)的新路。目前，大商所商品互換業(yè)務(wù)、基差交易平臺(tái)和標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單業(yè)務(wù)先后上線，截至2020年6月30日，大商所場(chǎng)外業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，鐵礦石基差業(yè)務(wù)累計(jì)成交名義金額10.73億元，互換業(yè)務(wù)累計(jì)成交名義金額3.04億元。

　　為深度服務(wù)鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，使其更好認(rèn)識(shí)和參與衍生品市場(chǎng)，大商所持續(xù)開(kāi)展各項(xiàng)市場(chǎng)服務(wù)工作。2015年以來(lái)，大商所在黑色系領(lǐng)域支持開(kāi)展場(chǎng)外期權(quán)、基差貿(mào)易項(xiàng)目。到2019年底，累計(jì)有22家煤焦鋼企業(yè)參與28個(gè)煤焦礦場(chǎng)外期權(quán)項(xiàng)目，涉及現(xiàn)貨量超過(guò)90萬(wàn)噸；30家煤焦鋼企業(yè)參與20個(gè)煤焦礦基差貿(mào)易項(xiàng)目，涉及現(xiàn)貨量超過(guò)160萬(wàn)噸。此外，自2017年起依托龍頭企業(yè)、行業(yè)協(xié)會(huì)等建設(shè)產(chǎn)融培育基地，充分發(fā)揮龍頭企業(yè)參與期貨市場(chǎng)的示范帶動(dòng)作用，面向重點(diǎn)鋼鐵企業(yè)開(kāi)展專(zhuān)門(mén)培訓(xùn)，促進(jìn)期貨市場(chǎng)與產(chǎn)業(yè)的深層次融合。

　　巧用衍生品提升風(fēng)險(xiǎn)管理能力

　　數(shù)據(jù)顯示，從今年初至今，鐵礦石普氏指數(shù)（62%品位）價(jià)格上漲20%，鐵礦石高位運(yùn)行增加了鋼企生產(chǎn)成本。近年來(lái)，一些鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)基于自身的特點(diǎn)建立了具有特色的套保模式，主要運(yùn)用鐵礦石、“雙焦”（焦煤、焦炭）期貨鎖定原燃料采購(gòu)成本，運(yùn)用螺紋鋼期貨鎖定成材銷(xiāo)售價(jià)格，在一定程度上規(guī)避了生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中原燃料和鋼材價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，提升公司風(fēng)險(xiǎn)管控能力和綜合競(jìng)爭(zhēng)力。南鋼便是其中的代表。

　　南鋼股份證券投資室主任助理耿浩博介紹，近兩年，一些鋼鐵置換產(chǎn)能投產(chǎn)，鐵礦石消費(fèi)增加且處于高位，對(duì)鐵礦石價(jià)格形成支撐，而去年初的VALE礦難和今年巴西疫情又助長(zhǎng)了礦價(jià)重心上移。在此背景下，南鋼股份運(yùn)用國(guó)內(nèi)鐵礦石期貨工具，有效保住了部分訂單的利潤(rùn)。

　　今年初，南鋼股份與下游客戶(hù)簽訂一筆遠(yuǎn)期鎖價(jià)訂單。受疫情影響，鋼材價(jià)格大幅下挫，訂單噸鋼毛利較低。考慮到政府對(duì)疫情控制有力、訂單交貨時(shí)間較長(zhǎng)、鋼廠持續(xù)性生產(chǎn)的特性，現(xiàn)貨部門(mén)認(rèn)為原燃料端上漲風(fēng)險(xiǎn)較大，此時(shí)期貨端遠(yuǎn)期貼水。該公司堅(jiān)持從對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的原則出發(fā)，在期貨端買(mǎi)入原燃料。后期訂單根據(jù)客戶(hù)需求分多次生產(chǎn)并交付。

　　在此套保過(guò)程中，銷(xiāo)售部門(mén)依據(jù)制度要求，提出套保申請(qǐng)，期貨部門(mén)擬定了套保方案，履行審批流程后，并執(zhí)行了套保。從期現(xiàn)貨最終數(shù)據(jù)看，此舉達(dá)到了鎖定接單毛利的目的，期現(xiàn)綜合后毛利增加至230元/噸左右。

　　除了期貨工具套保外，南鋼還探索利用期權(quán)工具和基差點(diǎn)價(jià)業(yè)務(wù)。據(jù)介紹，目前鐵礦石貿(mào)易仍以普氏鐵礦石指數(shù)結(jié)算為主，為豐富鐵礦石定價(jià)模式和探尋更加公允的結(jié)算方式，大商所積極推進(jìn)基差點(diǎn)價(jià)業(yè)務(wù)。

　　耿浩博介紹，南鋼旗下貿(mào)易子公司南鋼國(guó)貿(mào)積極嘗試并探索基差點(diǎn)價(jià)模式在鐵礦石貿(mào)易中的應(yīng)用。去年10月，南鋼國(guó)貿(mào)與某大型貿(mào)易商簽訂了7萬(wàn)噸鐵礦基差點(diǎn)價(jià)合同，點(diǎn)價(jià)權(quán)歸屬賣(mài)方貿(mào)易企業(yè)，點(diǎn)價(jià)期為去年10月16日至12月20日，同時(shí)經(jīng)協(xié)商確定了雙方均能接受的基差，交貨地點(diǎn)為北侖港。在簽訂點(diǎn)價(jià)合同當(dāng)日，南鋼國(guó)貿(mào)在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行了買(mǎi)入鐵礦期貨操作，對(duì)沖價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)入點(diǎn)價(jià)期后該貿(mào)易商完成點(diǎn)價(jià)。同時(shí)南鋼國(guó)貿(mào)將對(duì)應(yīng)的期貨頭寸進(jìn)行平倉(cāng)，該貿(mào)易商將貨權(quán)轉(zhuǎn)移至南鋼國(guó)貿(mào)，完成基差點(diǎn)價(jià)。南鋼國(guó)貿(mào)因此打通了相關(guān)業(yè)務(wù)流程，積累了操作方面的經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)也拓展了采購(gòu)渠道。

　　隨著國(guó)內(nèi)衍生品工具逐漸豐富，南鋼積極嘗試運(yùn)用各種新工具更好地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，參與了鐵礦石場(chǎng)外期權(quán)交易。“去年7月，鐵礦石上漲到120美元/噸的高位，但也可能進(jìn)一步上漲，公司持有原燃料期貨多頭頭寸，出于風(fēng)險(xiǎn)置換的考慮，綜合比較多種衍生品工具后，公司選擇運(yùn)用看漲期權(quán)對(duì)原燃料期貨多頭套保頭寸進(jìn)行替換。8月5日購(gòu)買(mǎi)了鐵礦平值看漲期權(quán)，并持有至9月5日合約到期。持有到期且沒(méi)有觸發(fā)行權(quán)，時(shí)間價(jià)值和內(nèi)在價(jià)值都為零。”他指出，從最終期現(xiàn)對(duì)沖結(jié)果來(lái)看，期權(quán)替代期貨頭寸進(jìn)行套保，使原套保頭寸減少了134萬(wàn)元的損失。

　　鋼企應(yīng)積極嘗試、理性參與

　　近年來(lái)，以南鋼為代表的一些鋼鐵企業(yè)基于自身的經(jīng)營(yíng)、產(chǎn)品、產(chǎn)銷(xiāo)模式特點(diǎn)，注重期現(xiàn)結(jié)合，圍繞采購(gòu)、銷(xiāo)售、貿(mào)易等現(xiàn)貨業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，運(yùn)用衍生品工具逐步構(gòu)建了具有自身特色的套保體系。

　　耿浩博認(rèn)為，套保是一項(xiàng)長(zhǎng)期、系統(tǒng)的工程。參與者對(duì)套保業(yè)務(wù)的認(rèn)識(shí)和理解有待進(jìn)一步提高，風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)和理念有待進(jìn)一步加強(qiáng)，在堅(jiān)持做好套保的同時(shí)，期權(quán)等新的衍生品工具有待嘗試和了解。在當(dāng)下的市場(chǎng)行情下，鋼鐵企業(yè)參與期貨市場(chǎng)，既要敢于嘗試、積極應(yīng)對(duì)，也要理性參與。

　　實(shí)際上，每家鋼鐵企業(yè)要根據(jù)自身的經(jīng)營(yíng)模式及產(chǎn)銷(xiāo)特點(diǎn)建立符合企業(yè)自身特色的套保體系，堅(jiān)守對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的初心，圍繞現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)管理需求來(lái)理性參與。“公司套保初心是鎖定訂單毛利，追求套保訂單的整體利潤(rùn)鎖定，追求套保業(yè)務(wù)的可控和持續(xù)開(kāi)展，提升公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)管控能力和綜合競(jìng)爭(zhēng)力。”耿浩博說(shuō)。

　　對(duì)于鋼鐵企業(yè)如何參與期貨，耿浩博對(duì)《中國(guó)冶金報(bào)》記者表示，運(yùn)用期貨市場(chǎng)套保的產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)仍只是少數(shù)，市場(chǎng)的利用仍有限，有待黑色產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)進(jìn)一步參與市場(chǎng)。同時(shí)，他也建議參與企業(yè)增強(qiáng)套保意識(shí)、堅(jiān)持體系、有完備的套保團(tuán)隊(duì)，能應(yīng)用、善應(yīng)用好工具和市場(chǎng)，進(jìn)一步壯大產(chǎn)業(yè)參與市場(chǎng)的力量。

　　“首先，要堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)管理的初衷，也就是對(duì)沖成本上漲、產(chǎn)成品跌價(jià)和庫(kù)存貶值等生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，主要目的是套期保值而非投機(jī)。其次，要始終堅(jiān)持期現(xiàn)統(tǒng)一評(píng)價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)，不能只從衍生品端考慮損益。最后，對(duì)于常態(tài)化的套保業(yè)務(wù)，側(cè)重根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的判斷動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)套保比例來(lái)優(yōu)化期現(xiàn)對(duì)沖效果。”他表示，當(dāng)下鐵礦石等衍生品品種、工具、模式越來(lái)越豐富，但衍生品市場(chǎng)博弈力量中產(chǎn)業(yè)力量仍比較薄弱，企業(yè)需積極搭建多平臺(tái)、多工具、多模式的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，積極運(yùn)用衍生品工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，保障企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)，進(jìn)一步提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。