從10月26日到11月26日，中國人民銀行已經(jīng)暫停公開市場操作整整一個月。面對經(jīng)濟下行壓力和對貨幣傳導機制不暢的擔憂，市場對降息可能性的討論漸起。

　　并未超過市場預期，央行發(fā)布公告稱，臨近月末財政支出增加，可對沖中央國庫現(xiàn)金管理到期等因素的影響，為維護銀行體系流動性合理充裕，11月26日不開展逆回購操作。

　　這是自10月26日以來，央行連續(xù)第22個交易日未展開逆回購操作。央行上一次在公開市場出手，是10月25日進行了1000億元7天期逆回購。

　　為何連續(xù)一個月未進行任何公開市場操作？

　　平安證券認為，這并不意味著貨幣政策收緊，央行此舉或出于三點考慮：第一，當前銀行體系流動性總量依然處于合理充裕水平。今年二季度以來央行流動性管理具有明顯“鎖短放長”特點，主要通過定向降準和1年期MLF操作投放中長期流動性，短期流動性操作主要用于緩解集中納稅、地方債密集發(fā)行等季節(jié)性和政策因素導致的流動性緊張。第二，市場利率依然保持低位平穩(wěn)運行。 目前 DR007的中樞水平大致在2.6%，運行區(qū)間基本在 2.50%至 2.75%，明顯低于上半年 2.8% 的中樞水平，利率變化沒有表現(xiàn)出明顯的趨勢性。第三，邊際緩解中美利差倒掛帶來的人民幣貶值壓力。

　　“上周市場延續(xù)了充裕趨勢，從目前資金價格看，可能月內(nèi)都不會看到逆回購重啟。”某國有大行金融市場部人士表示。

　　受央行一個月公開市場“不作為”的影響，銀行間市場資金價格11月26日整體走高。

　　以上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）為例，除9個月和1年期資金外， 6個月及以內(nèi)各期限品種全線走高。

　　其中，隔夜Shibor漲14.2個基點至2.4980%；7天期Shibor漲1.6個基點至2.6440%，1個月、3個月Shibor分別上漲0.2個基點和1.2個基點。

　　值得一提的是，雖然年初至今央行已經(jīng)4次調(diào)整存款準備金率，同時下半年以來短期流動性明顯寬松、但隨著社會融資規(guī)模增速持續(xù)下滑，有聲音認為貨幣政策傳導機制并不順暢，在此背景下，關于央行是否應該降息的討論漸起。

　　國泰君安認為，有必要進行寬松，降低包括民企在內(nèi)的企業(yè)融資成本，配合其他政策穩(wěn)經(jīng)濟，而方式就是進行非對稱降息（存款利率不動，貸款利率下調(diào)）。該機構認為，金融去杠桿節(jié)奏較為急促，引起信用顯著緊縮，疊加外圍不確定性，短期難以解決，從而導致經(jīng)濟下行壓力大；同時， 房價、通脹、匯率都不是真正貨幣政策的制約。

　　但降息可能帶來的諸如資本外流等影響，也令不少機構擔憂。

　　海通證券首席經(jīng)濟學家姜超則認為，展望2019年，若貿(mào)易摩擦使得出口大幅下滑，進而影響國內(nèi)就業(yè)，或?qū)捫庞谜哌t遲未能有效傳導，不排除央行會考慮啟動降息。然而，全面降息或引發(fā)資產(chǎn)泡沫、債務加劇和資本外流。因此，未來的降息政策會附帶一定條件或采用定向的方式，向制造業(yè)、尤其是民企小微企業(yè)傾斜。只有嚴控地方債務增量，堅持地產(chǎn)調(diào)控，合理管控影子銀行，加大減稅降費，才能在防范地產(chǎn)泡沫與債務風險的前提下，實現(xiàn)穩(wěn)就業(yè)和穩(wěn)經(jīng)濟。

　　中金公司則認為，在當前宏觀環(huán)境下，“疏通”貨幣政策傳導機制以引導有效融資成本下行可能是優(yōu)于降息的一個政策選擇，因為前者有助于穩(wěn)定增長/通脹預期并降低投資風險溢價，且避免引發(fā)對匯率的下行壓力。但該機構也指出，如果政策未能及時調(diào)整以改善貨幣政策傳導機制或抑制房地產(chǎn)市場的下行壓力，增長和通脹的下行趨勢或?qū)⒓觿?，而降息的必要性也將隨之上升。