通脹預期升溫調查

　　3月末4月初，一般商品價格出現持續上漲，經濟在逐步改善，需求回升。除了商品價格上漲外，豬周期上漲已經開啟，未來豬肉價格上漲疊加商品價格上漲，將進一步推升市場通脹預期，市場普遍對馬上要公布的CPI、PPI數據期望甚高。而通脹的回升必將對債市造成壓力，導致收益率上行。

　　導讀

　　供給端弱化、需求端發力不足的“窗口期”，今年工業品將整體維持中性運行，難以出現過去兩年的趨勢性上漲。這無疑為年內PPI的持續好轉帶來了更多變量。度過3月、4月的階段性拐點后，難保后期不會出現反復。

　　WTI原油突破60美元、螺紋鋼期貨刷新年內新高、華東和西南等地水泥價格上調……隨著4月份基礎工業品的回暖，PPI指數或迎來階段性拐點。

　　截至4月9日，文華工業品指數報于160.23點，逼近年內高點，該指數構成包括了銅、鋼材和原油等一攬子國內商品。該指數今年3月始終保持下滑，直至4月初才開始止跌反彈，這并不利于今年3月PPI數據的反彈。

　　21世紀經濟報道記者注意到，各家券商機構普遍認為，3月PPI同比增速將有所回升，只是所預計的回升幅度有高有低，如浙商證券預計3月PPI增速可能回升至0.2%-0.3%，中信建投則認為3月PPI同比增速預計回升0.5個百分點至0.6%左右。

　　不確定因素同樣存在。現階段工業品上漲的驅動力正從供應端向需求端切換，只是需求端啟動尚不明顯，這不利于工業品、PPI指數的長期走強。

　　“今年工業品持續走穩的條件不夠充分，所以只能定義為階段性好轉。”中大期貨首席經濟學家景川4月9日指出。

　　工業品暫迎反彈

　　PPI指數包含燃料、有色和建材等9大類商品，無一不是上游的基礎原材料。從近兩年影響PPI的主要變量來看，主要集中在原油、黑色、有色和化工等行業。

　　原油作為商品之王，部分機構亦將其納入到PPI預測模型中，而今年4月國際油價卻迎來一波明顯反彈。

　　截至發稿前，Brent原油續刷年底新高至71.24美元/桶，本月漲幅達到5.49%，同期WTI原油升至64.6美元/桶附近，本月累計漲幅達7.34%。

　　國際油價的上行，將直接帶動整個石化行業成本的抬升，進而刺激下游化工品價格上調，不過這其中存在一定滯后性。

　　反觀國內，黑色系商品近期亦迎來“小陽春”行情。

　　4月9日，文華螺紋鋼指數盤中漲至3866點，刷新了今年2月的年內高點，同樣處于反彈的還包括同產業鏈的焦炭和鐵礦石，只是由于驅動力不同，價格反彈幅度存在一些差異。

　　對此業內早有預判。“今年3月，鋼鐵流通企業銷量明顯回升，庫存去化明顯改善，同時結合當時市場采購意愿來看，今年4月行業需求向好的局面仍會延續。”蘭格鋼鐵研究員徐莉潁指出。

　　她提供的數據顯示，蘭格鋼鐵統計的今年3月鋼鐵流通業PMI總指數為54.5，環比上升5.8個百分點。這一水平十分接近2017年2月的高點，彼時國內鋼價正處于強勢上行階段。

　　由于同屬建材行業、均受到基建帶動影響，又疊加旺季來臨因素，水泥行業也迎來了季節性調價。

　　“3月下旬到4月上旬，下游需求已經基本恢復，華東、西南和華北均出現了不同程度的上漲，其中華東地區經過兩次上調后，熟料、水泥每噸價格分別上調40元和60元，河南地區累計漲幅也達到了每噸30元。”卓創資訊水泥行業分析師侯林林介紹稱。

　　以全國P·O 42.5散裝水泥市場均價為例，4月至今均價為438.9元/噸，環比上漲1.38%，同比上漲4.39%。

　　與往年不同的是，今年價格基數每噸超過400元，往年則多在300元左右，近期能夠實現上調并不容易。

　　相比之下，銅、鋁和鋅等有色金屬走勢相對平穩，至少可以保證不對PPI指數形成負面拖累效果。

　　PPI拐點持續性待定

　　從文華工業品指數運行來看，今年3月短暫沖高到161.28點后一路回落，這并不利于3月PPI數據的走強。

　　“1月、2月，基建發力弱于預期、需求未能完全釋放，使得建材價格出現一定回落。若僅考慮幾個主要工業品對PPI的帶動影響，預計3月份數據難以出現明顯增長。”景川表示。

　　不過，可能由于前期基數較低、春節因素，各家賣方機構普遍認為，3月PPI數據有望改善。

　　浙商證券認為，3月原材料購進價格指數53.5%，在前期回升5.6個百分點的基礎上，繼續回升1.6個百分點；出廠價格指數51.4%，上升2.9個百分點至榮枯線以上。因此3月PPI增速可能回升至0.2%-0.3%。

　　中信建投則基于行業高頻數據測算，3月PPI環比增速約0.2%，結合基數因素看，3月PPI同比增速預計回升0.5個百分點至0.6%左右。

　　考慮到上述工業品集體漲價的現狀，4月PPI數據有望強于3月，進而迎來階段性拐點，但是仍無法就此確立年內低點，因為工業品上漲的基礎并不牢靠。

　　以原油為例，剔除OPEC后續是否延續減產計劃等因素外，美聯儲表示2019年剩余時間不加息，已經說明當地經濟開始走弱，這可能會對原油需求帶來負面影響，目前Brent原油70美元/桶的價格，也處于近5年的相對高位。

　　國內工業品的需求端也未大規模啟動，難以成功接棒供應端，形成新的驅動力。

　　“地產投資增長不錯，但是銷售數據不是很理想，這是因為去年新開工項目滯后到了今年一季度體現，并未形成對下游的有效傳導。”景川稱。

　　另一個細節是，多個工業品在期貨市場上的遠期合約較近期合約處于貼水狀態，這從側面也說明了下游需求未大規模啟動。

　　在他看來，供給端弱化、需求端發力不足的“窗口期”，今年工業品將整體維持中性運行，難以出現過去兩年的趨勢性上漲。

　　這無疑為年內PPI的持續好轉帶來了更多變量。度過3月、4月的階段性拐點后，難保后期不會出現反復。