在春節(jié)長(zhǎng)假之后，黑色系期貨品種整體偏強(qiáng)，螺紋鋼主力合約價(jià)格突破了2020年12月的高點(diǎn)，熱軋、鐵礦石主合約更是刷新了歷史價(jià)格高點(diǎn)。焦炭成為黑色產(chǎn)業(yè)鏈上最薄弱的一環(huán)，隨著節(jié)后現(xiàn)貨調(diào)降窗口打開(kāi)，期貨價(jià)格在短暫沖高后便持續(xù)下探，截至目前，盤(pán)面價(jià)格低點(diǎn)已較2020年年初高點(diǎn)下跌了700元/噸左右。

　　春節(jié)后焦炭庫(kù)存超預(yù)期累積是焦炭持續(xù)下跌的直接原因。根據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，1—2月大量投放的新增焦化產(chǎn)能并未對(duì)當(dāng)前供應(yīng)形成壓力，但隨著山西等主產(chǎn)地焦化產(chǎn)能淘汰暫告一段落，去年新增的部分焦化產(chǎn)能開(kāi)始釋放產(chǎn)量，相關(guān)機(jī)構(gòu)樣本焦化企業(yè)周度焦炭產(chǎn)量自今年年初觸底后穩(wěn)步回升。需求方面，2021年以來(lái)鋼廠鐵水產(chǎn)量先減后增，當(dāng)前鐵水產(chǎn)量也僅與2020年年末基本相當(dāng)。從焦炭周度供需數(shù)據(jù)來(lái)看，雖然上述供需層面的邊際變化并沒(méi)有導(dǎo)致供應(yīng)過(guò)剩，但春節(jié)期間焦化企業(yè)廠內(nèi)庫(kù)存大幅累積以及在途、隱性庫(kù)存在鋼廠庫(kù)存端顯現(xiàn)對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格形成巨大壓力，庫(kù)存偏高的山西鋼廠帶頭調(diào)降，現(xiàn)貨價(jià)格在一月之內(nèi)跌幅達(dá)300元/噸。

　　此外，根據(jù)唐山市3月大氣污染治理攻堅(jiān)方案，3月10日前部分高爐、焦?fàn)t產(chǎn)能關(guān)停對(duì)焦炭實(shí)際需求影響微弱，但排污總量較1—2月平均水平下降45%這一要求或?qū)?月份中下旬焦炭需求產(chǎn)生較強(qiáng)的利空沖擊，市場(chǎng)對(duì)價(jià)格預(yù)期進(jìn)一步趨弱。

　　除了產(chǎn)業(yè)基本面因素，宏觀層面的擾動(dòng)也是焦炭期貨價(jià)格表現(xiàn)低迷的重要推手。受通脹預(yù)期及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇共同推動(dòng)，春節(jié)后美國(guó)10年期國(guó)債收益率顯著抬升，在近期突破1.5%后引起市場(chǎng)廣泛關(guān)注。美債長(zhǎng)期收益率持續(xù)抬升意味市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率上升，同時(shí)伴隨著美元指數(shù)的再度走強(qiáng)，引發(fā)了投資者對(duì)于股票、大宗商品等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)后續(xù)表現(xiàn)的擔(dān)憂(yōu)，近期全球主要股指、有色金屬等價(jià)格均有不小幅度調(diào)整。

　　具體到黑色系，雖然黑色系價(jià)格走勢(shì)基本上為國(guó)內(nèi)供需所主導(dǎo)，但近年來(lái)，特別是自去年疫情以來(lái)宏觀因素對(duì)黑色系的影響有進(jìn)一步強(qiáng)化之勢(shì)。股票市場(chǎng)號(hào)稱(chēng)宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，如果以股票指數(shù)來(lái)表征股市表現(xiàn)，自螺紋鋼期貨上市以來(lái)，螺紋鋼期貨主力價(jià)格與滬深300指數(shù)走勢(shì)的相關(guān)系數(shù)很小，可以說(shuō)二者不存在相關(guān)關(guān)系，但是近年來(lái)該相關(guān)系數(shù)不斷走強(qiáng)，就2019年以來(lái)的數(shù)據(jù)來(lái)看，該系數(shù)達(dá)到0.65，而2020年新冠疫情暴發(fā)以來(lái)二者的相關(guān)系數(shù)已接近0.9。其原因可能在于疫情之下流動(dòng)性充裕、超低利率是各類(lèi)資產(chǎn)共同面臨也是影響最大的基本面因素，導(dǎo)致價(jià)格表現(xiàn)趨同。假設(shè)這一推論成立，在近期國(guó)內(nèi)股市因宏觀擾動(dòng)有較大幅調(diào)整的過(guò)程中，黑色系特別是成材的價(jià)格應(yīng)當(dāng)跟隨調(diào)整，但實(shí)際中并沒(méi)有發(fā)生，其中原因一方面是唐山限產(chǎn)對(duì)供應(yīng)有不小擾動(dòng)，另一方面可能在于雖然宏觀層面利空黑色系價(jià)格，但市場(chǎng)基于尚不能證偽的強(qiáng)需求預(yù)期對(duì)于空配螺紋鋼等品種較為謹(jǐn)慎，轉(zhuǎn)而集中空配基本面偏弱的焦炭，從而出現(xiàn)焦炭與其他黑色系品種表現(xiàn)迥異的情況。

　　隨著焦炭期貨價(jià)格的深度回調(diào)，焦炭盤(pán)面對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格走出較大貼水，但與去年價(jià)格上漲時(shí)盤(pán)面大幅升水現(xiàn)貨不能成為做空的理由類(lèi)似，當(dāng)前的高基差也不能認(rèn)為是支撐價(jià)格反彈走強(qiáng)的有力驅(qū)動(dòng)。宏觀層面，從上周五凌晨美聯(lián)儲(chǔ)的表態(tài)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)長(zhǎng)期國(guó)債收益率上升有較高的容忍度，市場(chǎng)寄希望于美聯(lián)儲(chǔ)出手壓低長(zhǎng)期國(guó)債收益率的預(yù)期落空，美元指數(shù)持續(xù)反彈對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格的沖擊或持續(xù)。而從產(chǎn)業(yè)基本面來(lái)看，唐山3月份限產(chǎn)預(yù)期將持續(xù)施壓焦炭需求及價(jià)格，3月份或許難看到現(xiàn)貨價(jià)格拐點(diǎn)出現(xiàn)，焦炭仍是黑色產(chǎn)業(yè)鏈空配阻力最小的品種，近期焦炭?jī)r(jià)格大幅下跌后持倉(cāng)量沒(méi)有像過(guò)往下跌中明顯收縮，也說(shuō)明了空頭尚無(wú)意撤退。

　　綜上所述，筆者認(rèn)為雖然當(dāng)前焦炭盤(pán)面在深度調(diào)整后顯著貼水現(xiàn)貨價(jià)格，但在現(xiàn)貨價(jià)格拐點(diǎn)出現(xiàn)之前仍不宜抄底做多，而這一拐點(diǎn)的出現(xiàn)有賴(lài)于限產(chǎn)對(duì)焦炭需求的束縛減弱以及成材終端需求如期釋放，預(yù)計(jì)在3月內(nèi)見(jiàn)到拐點(diǎn)的可能性較小，焦炭期貨價(jià)格短期內(nèi)或繼續(xù)振蕩偏弱運(yùn)行。