5月份以來，動力煤期貨走出了波瀾壯闊的“倒V”行情，前半個月從4月底的跌勢快速拉升至956.8元/噸，后半個月又迅速回落至730元/噸附近區(qū)間振蕩。截至5月26日收盤，動力煤期貨主力合約收報726元/噸，較5月初下跌了123.8元，跌幅達(dá)10%。

　　今年以來，隨著新冠疫苗接種率的不斷提高、疫情的好轉(zhuǎn)、全球經(jīng)濟(jì)共振復(fù)蘇，通脹預(yù)期逐漸增強(qiáng)。2021年一季度，美國的通脹預(yù)期持續(xù)上升，原油、鐵礦石、銅等大宗商品價格在通脹預(yù)期增加的背景下大幅走高。國內(nèi)方面，2021年一季度PPI同比增幅擴(kuò)大至6.8%，CPI也由負(fù)轉(zhuǎn)正上漲至0.9%。在國內(nèi)“碳中和”的宏觀面背景下，動力煤供需矛盾顯著，3月份以來，價格高位運(yùn)行，始終處于歷史高位。

　　5月10日，黑色系商品期貨出現(xiàn)漲停潮，三家期貨交易所紛紛發(fā)布通知提示市場風(fēng)險，調(diào)整漲跌停板幅度、交易手續(xù)費(fèi)及交易保證金標(biāo)準(zhǔn)，為市場降溫，緩解大宗商品價格過快上漲的局面。

　　國家監(jiān)管層在最近兩個月內(nèi)同樣不斷加強(qiáng)對大宗商品價格上漲的關(guān)注，5月中旬起，市場監(jiān)管進(jìn)一步強(qiáng)化，針對大宗商品價格過快上漲問題，地方政府約談企業(yè)，國常會三次“點(diǎn)名”大宗商品漲價，打壓市場投機(jī)行為。國常會在5月19日進(jìn)一步明確，多種措施并舉加強(qiáng)供需雙向調(diào)節(jié)、加強(qiáng)市場監(jiān)管，以及保持貨幣政策穩(wěn)定性和人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，合理引導(dǎo)市場預(yù)期。

　　供應(yīng)短期難有增量

　　4月上旬，國家發(fā)改委召集大型煤電及相關(guān)企業(yè)召開會議，會議提出，由于一季度煤炭價格過高，要求各煤礦生產(chǎn)企業(yè)按照冬季最高產(chǎn)量組織生產(chǎn)。政策傳導(dǎo)至落地是需要時間的，產(chǎn)區(qū)對政策的口頭反映略有鈍化，可謂“遠(yuǎn)水解不了近渴”。但是，還沒有等政策落地，4月份山西赤峪煤礦、貴州東風(fēng)煤礦以及新疆豐源煤礦連續(xù)發(fā)生三起礦難使增產(chǎn)保供政策的落實(shí)蒙上了陰影，迫使煤礦安全檢查升級。三大產(chǎn)區(qū)中，山西部分煤礦停產(chǎn)整頓，內(nèi)蒙古部門煤礦停發(fā)煤管票一周，陜西以分局監(jiān)察為主、省局抽查為輔的方式，對全省所有生產(chǎn)煤礦進(jìn)行超能力生產(chǎn)監(jiān)察。產(chǎn)區(qū)煤礦都按照核定產(chǎn)能生產(chǎn)，供應(yīng)有小幅收緊。同時，環(huán)保檢查也開始逐步介入，安全環(huán)保檢查的常態(tài)化使供應(yīng)難有增量。數(shù)據(jù)顯示，4月份我國煤炭產(chǎn)量3.2億噸左右，同比下降1.8%，環(huán)比下降5.4%。此外，在“碳中和”背景下，新增產(chǎn)能的投資意愿有減弱的跡象，許多新建或擴(kuò)建的煤礦進(jìn)度放緩，像行業(yè)內(nèi)較為期待的“郭家灘”、“巴拉素”等大礦需要一定時間建完投產(chǎn)，預(yù)計至少明年才有產(chǎn)量釋放。

　　進(jìn)口方面，海關(guān)總署的數(shù)據(jù)顯示，2021年1—4月中國煤及褐煤進(jìn)口量9013萬噸，同比下降28.8%。主要進(jìn)口國由于澳煤禁止進(jìn)口的原因，更集中于印度尼西亞，在2021年印尼煤的動力煤進(jìn)口量占動力煤總進(jìn)口量的60%—80%以上。經(jīng)過時間和行情的考驗(yàn)后，我國進(jìn)口限制制度有了更多經(jīng)驗(yàn)，國家以及下游終端分配進(jìn)口額度更加合理，類似于去年分配不勻?qū)е律习肽赀M(jìn)口量大幅高于下半年的情況出現(xiàn)的可能性降低。而今年進(jìn)口同比有較大幅度的降低也是由于去年進(jìn)口量基數(shù)過大導(dǎo)致。

　　值得注意的是，澳煤以高卡煤為主，而印尼煤多數(shù)為低卡煤，所以印尼煤并不能完全替代澳煤，而澳煤的禁止使進(jìn)口煤的結(jié)構(gòu)性發(fā)生變化，高卡煤短缺，現(xiàn)如今主要以增加哥倫比亞的煤炭來補(bǔ)充部分高卡煤的需求。但由于與澳煤、印尼煤等傳統(tǒng)煤炭供應(yīng)國家比，哥倫比亞海運(yùn)時間更長，不受中國買家的喜愛，且近期海運(yùn)費(fèi)在高位徘徊，價格優(yōu)勢有所下降。

　　夏季補(bǔ)庫高峰即將到來

　　后疫情時代，我國社會經(jīng)濟(jì)需求持續(xù)恢復(fù)，用電需求顯著提升。根據(jù)中電聯(lián)的數(shù)據(jù)，1—4月，全國全社會用電量25581億千瓦時，同比增長19.1%，其中，4月份全國全社會用電量6361億千瓦時，同比增長13.2%。分產(chǎn)業(yè)看，1—4月，第一產(chǎn)業(yè)用電量283億千瓦時，同比增長23.8%，占全社會用電量的比重為1.1%；第二產(chǎn)業(yè)用電量17074億千瓦時，同比增長20.7%，占全社會用電量的比重為66.7%；第三產(chǎn)業(yè)用電量4379億千瓦時，同比增長29.0%，占全社會用電量的比重為17.1%；城鄉(xiāng)居民生活用電量3845億千瓦時，同比增長3.8%，占全社會用電量的比重為15.0%。不難看出，第二產(chǎn)業(yè)占全社會用電量的比重最高，對全社會用電量的增速貢獻(xiàn)最大，說明下游工業(yè)需求持續(xù)釋放。

　　我國的用電需求有著非常強(qiáng)的季節(jié)性規(guī)律，每年春節(jié)期間是我國用電需求的最低谷，3月集中復(fù)工形成用電量一個小高峰，4月份小幅回落，5至8月份用電量持續(xù)攀升，7至8月出現(xiàn)全年重要的夏季用電高峰，9至10月回落，11月到次年1月用電量再度回升，12月到次年1月出現(xiàn)冬季用電高峰。因此，從往年規(guī)律來看，5月份用電量或有明顯增加。從電廠角度而言，隨著夏季來臨，南方氣溫上升較快，居民用電需求增加，電廠日耗快速上漲，用電負(fù)荷快速攀升。而電廠庫存需求并沒有達(dá)到滿意的位置，仍有補(bǔ)庫空間。雖然受政策等因素影響，電廠采購積極性放緩，但補(bǔ)庫高峰在即，短期內(nèi)對煤價形成支撐。

　　前期大宗商品價格過快上漲，雖有“碳減排”、“碳中和”大背景下供需矛盾的加持，但上漲速度過快也存在一些非理性因素的干擾。當(dāng)前對動力煤市場影響最大的是供給端，供應(yīng)端最大的不確定性是政策導(dǎo)向。由于前期動力煤價格大幅上漲導(dǎo)致供需錯配，國家加強(qiáng)對大宗商品價格的管控，市場情緒快速降溫，政策性保供穩(wěn)價是當(dāng)前最大的影響因素，但是由于安全環(huán)保政策的矛盾性，動力煤的內(nèi)產(chǎn)難有亮眼的增量。作為提供供給彈性的進(jìn)口煤，或?qū)⒊蔀橹匾P(guān)注的目標(biāo)，如進(jìn)口指標(biāo)的放量或澳煤進(jìn)口的開放等。隨著動力煤需求高峰的來臨，預(yù)計短期內(nèi)動力煤價格仍將延續(xù)調(diào)整態(tài)勢，下探的動力不足，在進(jìn)口政策不變的前提下，價格或有回升。