程鵬
上周（9月19日—25日）黑色系商品價格整體呈先抑后揚走勢，9月21日美聯儲加息政策落地是重要時間節點。一方面，加息前受國際宏觀偏弱預期影響，黑色系商品價格整體承壓，加息落地后留出宏觀預期的窗口期，產業邏輯接替宏觀邏輯主導盤面；另一方面，國慶節前后終端鋼材備貨需求及鋼廠對原材料的補庫需求旺盛，短期終端需求邊際走強提振黑色系整體估值，鐵礦石需求受到鋼廠復產及補庫需求的支撐。但整體來看，供應端主流礦山發運量邊際改善；需求端長流程鋼廠利潤薄弱，且受粗鋼壓減政策影響，鐵水產量繼續增加的空間有限，鐵礦石價格表現為跟隨成材波動。
供應方面，9月19日—25日，全球鐵礦石發運量為3233.0萬噸，連續3周上升且僅次于6月底澳大利亞礦山沖量期間的3333.9萬噸，其中澳大利亞和巴西發往中國的鐵礦石發運量創今年初以來的新高；國內礦山方面，受礦難影響，河北地區鐵礦石產量受限，預計國慶節及二十大期間將保持相對偏弱的供應狀態但對鐵礦石供應的整體影響不大。短期鐵礦石到港量已經開始回升，臺風因素消除后壓港船舶也將轉化為有效供應，預計短期供應偏弱態勢將持續改善，且當前澳大利亞、巴西主流礦山中期供應處于持續回升之中，國內鐵礦石供應短期緊張局面或將改善且中期供應仍將增加，供應端對鐵礦石價格的支撐力度邊際減小。
需求方面，當前長流程鋼廠復產數量持續增加，日均鐵水產量持續回升，短期需求維持在中位偏高水平。9月19日—9月23日，全國247家鋼廠高爐開工率為82.81%，環比增長0.40%，同比增長5.37%；日均鐵水產量為240.04萬噸，環比增加2.02萬噸，同比增加19.91萬噸；高爐煉鐵產能利用率為89.08%，環比增長0.75%，同比增長6.97%；鋼廠盈利面為47.19%，環比下降5.63%，同比下降40.69%。當前鋼廠利潤開始收縮，鋼廠對后市的預期相對悲觀，港口現貨資源充沛且國慶節前補庫需求接近尾聲，短期鐵礦石需求增長空間相對有限。
從中期來看，國內鐵礦石需求將保持邊際走弱趨勢。一方面，在“強基建弱地產”格局下，終端需求改善的預期較弱，鐵礦石需求同樣將走弱；另一方面，原材料端高價格對下游成材端利潤的侵蝕極不利于產業的健康發展，后期存在政策性引導粗鋼減產的可能性，中期鐵礦石需求增長空間較為有限。國家統計局數據顯示，2022年1月—8月份，全國累計生鐵產量為58217.1億噸，同比下降4.10%。假設2022年粗鋼產量同比減少3000萬噸，且六成減量由鐵水產量下降貢獻，據此推算三、四季度日均鐵水產量分別為225萬噸、215萬噸。由此可知，當前國內鐵礦石需求處于相對旺盛的階段且存在見頂風險，中期鐵礦石需求將持續邊際走弱。
庫存方面，當前鐵礦石的補庫力度較大，但鋼廠利潤較低且補庫接近尾聲，中期供應回暖及需求下滑的預期不變，鐵礦石供需將回歸供強需弱格局。截至9月23日，全國45個港口進口鐵礦石庫存量為13184.20萬噸，環比減少534.72萬噸。
綜合來看，短期鐵礦石需求處于相對旺盛階段但后續需求增長空間有限，中期來看，鐵礦石供需關系仍將回歸供強需弱格局。后市操作上可以關注鐵礦石買1拋5正套策略，當前近月01合約鐵礦石盤面貼水現貨幅度較大，遠月05合約面臨供需更為寬松的基本面，通過遠月走弱實現價差擴大，或逢高空配鐵礦石期貨。
