馮艷成
前期煤礦端安全生產監管政策趨嚴，疊加個別煤礦有減產計劃，刺激煤價觸底反彈，焦煤、焦炭期價在2月份小幅上漲。進入3月份，由于終端需求表現依然低迷，鋼材在低產量下仍呈現較快累庫狀態，需求負反饋邏輯促使黑色系期貨價格整體承壓走弱。截至3月18日，焦煤主力合約價格跌至1590元/噸附近，月跌幅超11%；焦炭主力合約價格跌至2150元/噸附近，月跌幅約為10.0%。
現貨方面，春節假期結束以來，焦炭價格被下游調降3輪，疊加1月份的2輪下調，累計調降5輪，跌幅為500元/噸～550元/噸。近期由于鋼企高爐尚未有明顯提產動作，不排除進一步調降焦炭價格的可能。焦化市場接連召開市場分析會，呼吁企業根據各自虧損情況加大限產幅度，同時減緩對原料煤的采購節奏，一方面將壓力向原料端傳導，另一方面意在止住焦價下跌趨勢。受焦價下跌壓制，焦煤價格也處于震蕩回落的趨勢中，目前煉焦煤現貨價格指數較年初下跌370元/噸左右，跌幅整體較焦炭小。
從運行邏輯來看，今年市場對全國兩會政策的期待值相對不高，因此預期并未對黑色系期貨品種價格形成較強的刺激，而從實際情況來看，政策端也暫未出現超預期表現，致使價格加速回落，體現出弱需求的現實壓力。不過對于房地產市場來說，防范化解風險依然是今年的重點工作之一，不排除后期有進一步的利好政策出臺。
此外，需重點關注“三大工程”（保障性住房建設、城中村改造和“平急兩用”公共基礎設施建設）的推進情況，這將是拉動未來鋼材需求的新動能。從“雙焦”情況來看，雖然煤礦端生產受到政策監管的限制，但在弱需求的背景下，供應收縮是達到新的供需平衡的一種方式，其對價格的上漲驅動作用較為有限，這也導致“雙焦”供需雙弱、價格承壓。
回到“雙焦”基本面來看，目前終端需求表現低迷，且中下游焦鋼企業多數處于虧損階段，有意通過減產控制虧損，需求負反饋效應蔓延至原材料端。煉焦煤供應逐步恢復，但煤礦復產進度也受到監管政策趨嚴的影響。
需求負反饋壓力釋放
主導價格偏弱走勢
需求偏弱是致使近期“雙焦”乃至整個黑色系期貨價格下跌的主導因素。目前隨著天氣轉暖，黑色系終端市場需求正處于逐步復蘇的過程中，但近幾年國內房地產市場下行壓力較大，對于鋼材的需求拉動作用較小，目前全國建筑鋼材成交數據不及往年同期，“金三銀四”旺季需求恐將不及預期。
需求負反饋壓力逐步向上游傳導，鋼材價格承壓回落，多數鋼企陷入虧損，近期多地鋼鐵協會倡議鋼企積極適應市場變化，主動采取自律、控產措施，共同維護市場環境。
3月15日調研數據顯示，全國247家鋼企日均鐵水產量為221萬噸左右，較去年同期下降16.8萬噸。往年同期鋼企多處于逐步提產過程中，但今年鋼企提產意愿明顯不足，直接原因是鋼企虧損幅度較大，根本原因則在于需求的持續弱化。
焦企主動減產
以匹配弱需求
在需求負反饋的壓力下，鋼企通過限制提產將壓力向原材料端傳導，春節假期后焦炭現貨市場連續下跌，而焦煤因供應受到監管政策的制約，整體價格跌幅小于焦炭，導致噸焦虧損幅度加大，焦企也不斷主動采取限產措施。
3月15日調研數據顯示，自年初以來，全樣本獨立焦企產能利用率降至66.2%，較年初下降9.9個百分點，同比下降6.53個百分點，焦炭供應接近歷史最低水平。
煤礦減產逐步兌現
關注是否有超預期減量
今年上半年，煤礦行業將面臨比較嚴格的政策監管，預計會使煤炭供應邊際收緊。
2023年11月份，山西省一煤礦地面聯建樓發生重大火災事故，引起國家對煤礦安全生產的高度重視，隨后國務院安全生產委員會辦公室啟動對山西省礦山安全生產幫扶指導工作，將持續到2024年5月底。
2月份山西省各部門也陸續發文開展礦山安全生產集中排查，尤其是對于煤礦“三超”（超能力生產、超強度作業、超定員生產）和隱蔽工作面等進行專項整治，個別煤礦有下調年產計劃的情況。此外，今年山西省對于煤炭保供的政策導向由“增產”轉為“穩產”，在一定程度上也表明煤炭供應難有較大增量。
國家統計局最新數據顯示，2024年1月—2月份，我國共生產原煤7.1億噸，同比減少4.2%。從煉焦煤情況來看，春節假期結束后，煤礦復產進程相對緩慢，3月14日調研數據顯示，樣本煉焦煤礦山日均精煤產量為73.1萬噸，同比減少15.3萬噸，整體處于往年同期中位偏低水平。
供需雙弱 “雙焦”保持去庫存
在需求負反饋的作用下，“雙焦”各環節生產效率均處于下行趨勢，以匹配需求偏弱的現狀。在供需雙雙走弱的情況下，“雙焦”則保持正常的季節性去庫存狀態，不過由于下游對于原料的采購節奏放緩，“雙焦”依然呈現出總體庫存及下游庫存偏低、上游庫存偏高的結構性特點。
整體來看，近期需求負反饋壓力主導黑色系期貨價格偏弱走勢，基本面上產業鏈整體利潤空間收縮，促使各環節主動降低生產負荷以匹配低需求現狀，“雙焦”處于供需雙弱階段。后期來看，“雙焦”價格能否止跌企穩仍要關注需求端能否迎來實質性好轉，另外也需關注“雙焦”供應端是否會出現超預期減量。
