馮艷成
2025年上半年，“雙焦”期貨價(jià)格整體延續(xù)去年10月份以來的下跌趨勢(shì)，價(jià)格重心持續(xù)下移，直到6月份價(jià)格迎來止跌反彈。
從運(yùn)行邏輯來看，上半年焦煤市場(chǎng)持續(xù)受到供給寬松壓力，致使價(jià)格重心不斷下移；焦炭價(jià)格受成本坍塌影響，跟隨焦煤價(jià)格下跌。第1季度，國內(nèi)煤礦生產(chǎn)效率總體較高，春節(jié)放假促使煤產(chǎn)量階段性下滑，但因煤礦端利潤空間尚可，春節(jié)后復(fù)產(chǎn)節(jié)奏較快，產(chǎn)量穩(wěn)步回升。此外，進(jìn)口端雖無明顯增量，但進(jìn)口量依然維持在偏高水平。高產(chǎn)量疊加高進(jìn)口量，致使煤供給壓力不斷攀升，而下游需求恢復(fù)節(jié)奏相對(duì)緩慢，在供強(qiáng)需弱的格局下，市場(chǎng)偏空氛圍濃厚，焦煤價(jià)格不斷下跌，煤礦利潤也隨之被持續(xù)壓縮。
焦炭產(chǎn)能一直處于相對(duì)過剩狀態(tài)，議價(jià)能力弱，同時(shí)因成本塌陷，焦價(jià)持續(xù)調(diào)降。進(jìn)入第2季度，國際貿(mào)易摩擦升級(jí)，加劇了市場(chǎng)悲觀情緒，促使商品價(jià)格進(jìn)一步走低。在基本面上，煤供應(yīng)過剩壓力在庫存端體現(xiàn)，尤其是煤礦端持續(xù)累庫，部分區(qū)域一度出現(xiàn)煤礦頂庫情況，強(qiáng)化煤價(jià)下跌預(yù)期。不過進(jìn)口煤量開始逐步下滑，緩解了煤供應(yīng)壓力。第2季度后半段，部分地區(qū)因環(huán)保政策趨嚴(yán)疊加受“安全生產(chǎn)月”影響，煤礦有減產(chǎn)動(dòng)作，且煤價(jià)已跌至相對(duì)低位，下游采購節(jié)奏有所加快，礦端庫存出現(xiàn)向下拐點(diǎn)，帶動(dòng)“雙焦”市場(chǎng)情緒回暖，價(jià)格止跌反彈。
煤礦仍有利潤空間，
生產(chǎn)積極性尚可
今年前5個(gè)月，國內(nèi)焦煤產(chǎn)量保持較快增速。數(shù)據(jù)顯示，截至7月4日，今年全國523家煉焦煤礦日均精煤產(chǎn)量為74.94萬噸，按照64%的產(chǎn)能占比計(jì)算，折合累計(jì)產(chǎn)量約為2.17億噸，同比增加972萬噸左右，增幅為4.5%。
5月—6月份的煤礦減產(chǎn)依然無法改變煤炭行業(yè)產(chǎn)能相對(duì)過剩、供應(yīng)相對(duì)寬松的局勢(shì)。從市場(chǎng)反饋情況來看，近期煤礦減產(chǎn)更多受環(huán)保、安全、地質(zhì)、設(shè)備檢修及頂庫等因素的影響，減產(chǎn)周期較短，7月份已有部分煤礦恢復(fù)生產(chǎn)；煤礦由煤價(jià)下跌導(dǎo)致虧損而主動(dòng)減產(chǎn)的產(chǎn)能占比仍較低。
從成本角度來看，據(jù)了解，各煤礦因地質(zhì)開采條件、煤質(zhì)稟賦、集團(tuán)屬性等因素各異，原煤成本差異較大，其中噸精煤完全成本超過1000元的產(chǎn)能占比約為24.5%，目前煉焦煤現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)為940元/噸左右，因此可大致判斷市場(chǎng)虧損產(chǎn)能在20%～30%，大部分產(chǎn)能仍處于盈利狀態(tài)，這也是煤礦不愿意減產(chǎn)的主要原因。對(duì)于虧損的煤礦，由于固定成本高，煤礦減產(chǎn)將進(jìn)一步抬高噸煤成本，不利穩(wěn)定經(jīng)營。因此，在初期虧損階段，煤礦不會(huì)輕易減產(chǎn)。短期煤價(jià)止跌，下游采購節(jié)奏加快，預(yù)計(jì)煤礦復(fù)產(chǎn)意愿將增強(qiáng)。
從政策角度來看，目前國內(nèi)煤炭行業(yè)仍以穩(wěn)產(chǎn)穩(wěn)供、保障能源安全為導(dǎo)向，并且此前強(qiáng)調(diào)2025年將有序?qū)嵤┟禾慨a(chǎn)能儲(chǔ)備制度，持續(xù)增強(qiáng)煤炭生產(chǎn)供應(yīng)能力，強(qiáng)化煤炭兜底保障作用。
另外，部分地方政府堅(jiān)持“以量補(bǔ)價(jià)”思路，推動(dòng)煤產(chǎn)量增加。而近期中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)會(huì)議強(qiáng)調(diào)“依法依規(guī)治理企業(yè)低價(jià)無序競(jìng)爭(zhēng)，推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出”，市場(chǎng)對(duì)于鋼鐵、煤炭等行業(yè)的關(guān)注度增加。
對(duì)比來看，2015年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是化解過剩產(chǎn)能，淘汰落后產(chǎn)能，防止惡性競(jìng)爭(zhēng)；而2025年是要依法依規(guī)治理企業(yè)低價(jià)無序競(jìng)爭(zhēng)，引導(dǎo)企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出，兩次存在較大區(qū)別。未來即使推進(jìn)落后產(chǎn)能退出，也將比之前的動(dòng)作幅度小，并且目前較突出的是電動(dòng)汽車和光伏行業(yè)，對(duì)于煤炭行業(yè)的影響暫時(shí)有限。
進(jìn)口煤縮量，緩解供應(yīng)壓力
今年前5個(gè)月，煉焦煤進(jìn)口量錄得同比下降，緩解供應(yīng)壓力。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，5月份我國焦煤進(jìn)口量為738.7萬噸，環(huán)比大幅下降17%，同比驟降23%。1月—5月份，我國焦煤累計(jì)進(jìn)口量為4371.4萬噸，同比下降8%（-380.6萬噸）。
從進(jìn)口來源看，焦煤進(jìn)口同比減量主要由蒙古國煤炭（下稱蒙煤）貢獻(xiàn)。蒙煤進(jìn)口量下降不是受到通關(guān)效率的影響，而是由于國內(nèi)煤價(jià)的普遍下跌，導(dǎo)致進(jìn)口煤的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)下降，國內(nèi)采購積極性不足，口岸監(jiān)管區(qū)庫存較大制約了蒙煤通關(guān)量。
總體來看，部分進(jìn)口煤失去性價(jià)比后致使國內(nèi)對(duì)進(jìn)口煤的采購意愿下降，預(yù)計(jì)全年焦煤進(jìn)口量或有一定幅度的下滑。
焦煤短期去庫存，但仍處高位
焦煤價(jià)格處于相對(duì)低位，近期焦化廠、鋼廠原料補(bǔ)庫動(dòng)作有所加快，廠內(nèi)焦煤庫存可用天數(shù)在低位回升，疊加前期煤礦的減產(chǎn)，煤礦端庫存出現(xiàn)向下拐點(diǎn)，庫存壓力有所緩解，不過仍高于往年同期水平。
數(shù)據(jù)顯示，礦山端焦煤庫存為409.2萬噸，近兩周累計(jì)下降89.6萬噸，同比增加126.0萬噸。后期若煤礦復(fù)產(chǎn)動(dòng)作偏慢，則庫存壓力有望繼續(xù)下降。
綜合來看，煤礦因環(huán)保、安全等因素導(dǎo)致的減產(chǎn)不具備持續(xù)性，且礦端仍保有一定的利潤空間，尚未觀察到因利潤惡化導(dǎo)致的系統(tǒng)性減產(chǎn)，預(yù)計(jì)后期煤礦生產(chǎn)仍將維持高位；進(jìn)口縮量在一定程度上緩解總供應(yīng)壓力；焦煤短期去庫存，但庫存仍處于相對(duì)高位。因此在煤供應(yīng)未出現(xiàn)明顯減量之前，偏弱的基本面仍將對(duì)煤價(jià)形成拖累。
