夏學(xué)釗
上周，螺紋鋼期貨價(jià)格繼續(xù)走高，螺紋鋼主力RB2001合約達(dá)到近3個(gè)多月的高點(diǎn)。當(dāng)前，市場(chǎng)被多頭主導(dǎo)，但隨著價(jià)格的持續(xù)上漲，利多因素已經(jīng)得到體現(xiàn)。中期來(lái)看，螺紋鋼市場(chǎng)多空雙方的力量會(huì)再度趨于均衡，螺紋鋼期貨價(jià)格頂部即將出現(xiàn)。
需求比旺季更旺
當(dāng)前，市場(chǎng)對(duì)于螺紋鋼需求的分歧在于：多頭重點(diǎn)看現(xiàn)實(shí)，空頭看預(yù)期。
據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，1月~10月份，全國(guó)房屋施工面積增速為9%，比前9個(gè)月增速有所回升，并且是2015年以來(lái)的最高值。此外，1月~10月份，房屋新開(kāi)工面積同比增長(zhǎng)10.0%，增速比1月~9月份提升1.4個(gè)百分點(diǎn)，增速明顯加快。從施工面積和房屋新開(kāi)工面積指標(biāo)來(lái)看，房地產(chǎn)對(duì)螺紋鋼的需求仍保持韌性。當(dāng)前，現(xiàn)貨市場(chǎng)需求保持旺盛。11月份以來(lái)，全國(guó)建筑鋼材單日成交量均值上升至22萬(wàn)噸以上，這一數(shù)值比傳統(tǒng)“金九”旺季的成交量還要高，更明顯高于歷史同期水平。鋼材現(xiàn)貨市場(chǎng)臨近消費(fèi)淡季，但需求呈現(xiàn)出比旺季更旺的特征，超出了市場(chǎng)主流預(yù)期，這也給價(jià)格上漲提供了充足動(dòng)力。
空頭的依據(jù)在于預(yù)期。首先，房地產(chǎn)中期下行是市場(chǎng)的主流預(yù)期。1月~10月份，全國(guó)房地產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)10.3%，該指標(biāo)自5月份以來(lái)持續(xù)下滑。螺紋鋼短期需求也存在隱憂，短期需求變化主要受到季節(jié)性因素影響。按照往年規(guī)律，9月份和10月份為年內(nèi)第二個(gè)需求旺季，之后需求將逐步下滑。雖然今年需求下滑的時(shí)間有所推遲，但消費(fèi)淡季終將來(lái)臨。
潛在供應(yīng)壓力較大
市場(chǎng)對(duì)于供應(yīng)端的判斷同樣存在分歧。不過(guò)，與需求相反，空頭看重現(xiàn)實(shí)，多頭則寄希望于預(yù)期。
空頭認(rèn)為，當(dāng)前，螺紋鋼的供應(yīng)壓力比較明顯。從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)來(lái)看，1月~10月份，全國(guó)鋼筋產(chǎn)量為20695.5萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)18.4%，這是相當(dāng)高的增長(zhǎng)速度，也預(yù)示著較大的潛在供應(yīng)壓力。10月初，我國(guó)鋼鐵主產(chǎn)區(qū)曾出現(xiàn)短時(shí)間的集中限產(chǎn)。之后，鋼廠復(fù)產(chǎn)節(jié)奏很快，螺紋鋼周產(chǎn)量明顯回升，目前已經(jīng)重回350萬(wàn)噸以上區(qū)間，這也顯示出供應(yīng)壓力的上升。除了國(guó)內(nèi)資源供應(yīng)外，進(jìn)口資源和出口回流帶來(lái)的壓力也引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。
多頭寄希望于減產(chǎn)預(yù)期。隨著秋冬季限產(chǎn)措施的落地，各地高爐限產(chǎn)力度加大。不過(guò)，當(dāng)前，全國(guó)各地限產(chǎn)政策尚未驗(yàn)證多頭的這一預(yù)期。此前，由于鋼價(jià)接近電爐鋼成本，多頭也有電爐鋼減產(chǎn)的預(yù)期。但隨著鋼價(jià)上漲，電爐鋼利潤(rùn)有所上升，電爐鋼減產(chǎn)的可能性顯著降低。
庫(kù)存下降或近尾聲
據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，截至11月29日，螺紋鋼廠內(nèi)庫(kù)存為186.69萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.17%；社會(huì)庫(kù)存為283.24萬(wàn)噸，同比減少2.3%；庫(kù)存總量為472.93萬(wàn)噸，同比上升0.2%。
當(dāng)前，螺紋鋼庫(kù)存總量與2018年同期基本持平，處于近幾年同期低位，這意味著螺紋鋼市場(chǎng)已轉(zhuǎn)為低庫(kù)存狀態(tài)。11月份以來(lái)，螺紋鋼鋼廠庫(kù)存和社會(huì)庫(kù)存維持“雙降”態(tài)勢(shì)。11月29日當(dāng)周，庫(kù)存消耗速度明顯放緩。綜合來(lái)看，庫(kù)存下降或已進(jìn)入尾聲，預(yù)計(jì)12月份即將出現(xiàn)庫(kù)存增加的現(xiàn)象。需要強(qiáng)調(diào)的是，低庫(kù)存對(duì)近月合約的支撐效果更明顯，對(duì)遠(yuǎn)月合約的支持力度有限。
期貨貼水幅度擴(kuò)大
當(dāng)前，螺紋鋼現(xiàn)貨市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行，但上漲行情已體現(xiàn)了大部分利多因素，后期對(duì)螺紋鋼期貨價(jià)格的判斷還要關(guān)注基差變化。
從基差來(lái)看，螺紋鋼期貨價(jià)格處于貼水格局，并且貼水幅度有所擴(kuò)大。目前，螺紋鋼RB2001合約較現(xiàn)貨的貼水幅度在15%左右，這一貼水幅度大于螺紋鋼RB1901合約、RB1801合約、RB1701合約歷史同期的貼水幅度。現(xiàn)在，距離螺紋鋼RB2001合約交割還有不到兩個(gè)月的時(shí)間。對(duì)于臨近交割時(shí)的基差修復(fù)路徑，多頭傾向于通過(guò)期貨價(jià)格上漲來(lái)修復(fù)，空頭傾向于通過(guò)現(xiàn)貨價(jià)格下跌來(lái)修復(fù)。可以確定的是，隨著交割日期臨近，高基差對(duì)期貨近月合約價(jià)格的支撐作用會(huì)越來(lái)越明顯。
綜上所述，近期螺紋鋼期貨市場(chǎng)被多頭主導(dǎo)，但隨著消費(fèi)淡季來(lái)臨，空頭預(yù)期或被證實(shí)，螺紋鋼期貨價(jià)格此輪上漲的頂部即將出現(xiàn)。考慮到螺紋鋼RB2001合約處于高貼水狀態(tài)且交割日期越來(lái)越近，建議投資者可以選擇螺紋鋼RB2005合約來(lái)建倉(cāng)空單。
《中國(guó)冶金報(bào)》（2019年12月03日 06版六版）
