王奕琳

　　國慶節后，螺紋鋼周度產量上升速率低于市場預期，終端需求季節性走弱速率低于市場預期，導致螺紋鋼庫存下降速率超預期，螺紋鋼現貨價格堅挺。11月中下旬后，螺紋鋼需求走弱、庫存開始累積均屬于正常的季節性表現，只要上升速率不過快，就不會對鋼價形成過分打壓。目前，北京螺紋鋼現貨價格考慮到磅差等因素，升水螺紋鋼期貨2001合約價格400多元/噸。只要現貨價格不出現崩塌，期貨修復貼水將帶來螺紋鋼2001合約與2005合約價差拉大的機會，投資者進行月間正向套利存在較大的可行性。

　　螺紋鋼產量上升速率低于預期

　　從相關機構螺紋鋼周度產量數據來看，10月份初，受限產影響，螺紋鋼周度產量由353.47萬噸下降至313.73萬噸；隨著限產結束，產量連續兩周回升至354.54萬噸，再加上長流程鋼廠生產利潤維持在300元/噸以上且繼續增加，市場預期螺紋鋼周度產量將繼續上升。但是，隨后兩周，螺紋鋼周度產量分別為353.72萬噸、356.14萬噸，增速明顯低于市場預期。上周，因山東、山西環保限產，螺紋鋼產量驟降10萬噸至345.77萬噸。即使本周限產結束，螺紋鋼周度產量有望恢復至357萬噸左右，產量上升速度也遠不及市場預期。

　　筆者認為，后期，螺紋鋼產量難以有效增加。一方面，雖然長流程鋼廠生產利潤可觀，但進入采暖季后，預計天氣情況不容樂觀，即使環保限產不會“一刀切”，京津冀環保限產力度也難以明顯減小，長流程鋼廠產量將繼續受到抑制；另一方面，雖然近期隨著螺紋鋼現貨價格上漲，短流程鋼廠生產利潤得到一定程度修復，但由于廢鋼供給依然偏緊，廢鋼價格易漲難跌，短流程鋼廠生產利潤難以有效擴大，產量也難以大幅增加。

　　終端需求季節性走弱低于預期

　　據相關機構發布的全國237家流通商螺紋鋼成交數據，自10月中旬開始，螺紋鋼每日成交量持續恢復至20萬噸上下，且目前仍保持在這一水平，并沒有出現季節性回落，明顯好于去年同期水平，市場擔憂的需求季節性快速回落尚沒有發生。另外，螺紋鋼需求季節性回落的主要原因在于北方冬季天氣寒冷，影響工地施工。但今年天氣較暖，沒有對螺紋鋼需求產生負面影響。

　　螺紋鋼庫存下降速率超預期

　　根據相關機構發布的數據，上周，全國螺紋鋼社會庫存下降29萬噸至343萬噸，同比下降12.82萬噸，已經由正增長轉為負增長；螺紋鋼庫存量周環比下降近49萬噸至559.5萬噸，同比增加近33萬噸，增量同比大幅下降，且處于歷史同期次低水平。

　　影響后期螺紋鋼庫存的主要因素有兩個：一是螺紋鋼需求季節性走弱，二是“北材南下”過程中的在途庫存。今年，由于山東等地區螺紋鋼價格與東北相比并無價差優勢，對東北資源的吸引力不足，導致“北材南下”開始的時間略晚。另外，上周有消息傳出，鲅魚圈港口螺紋鋼庫存已經達到140萬噸，但根據鲅魚圈目前的集港、疏港能力，其尚不能將庫存快速發運至南方，短期不會對螺紋鋼庫存造成明顯沖擊。

　　綜上所述，筆者認為，未來，決定螺紋鋼“買一賣五”正向套利是否可行的關鍵在于螺紋鋼現貨價格能否保持堅挺。只要螺紋鋼現貨價格不出現崩塌想象，即使沒有能夠促使螺紋鋼價格單邊上漲的驅動力，也不影響貼水修復行情下的螺紋鋼2001合約與2005合約價差擴大。