夏學釗
春節后首周，新型冠狀病毒肺炎疫情成為影響鋼材期貨價格的關鍵因素。但筆者認為，不宜對螺紋鋼期貨過分悲觀。疫情終會過去，下游需求終將啟動，供應壓力有望減輕。且當前庫存積累并未明顯高于往年，期貨價格已經處于明顯貼水格局，其下跌空間不會太大。
下游需求延后釋放
螺紋鋼需求一直是影響其價格走勢的關鍵因素。雖然新冠肺炎疫情是當前關注的焦點，但從中長期來看，螺紋鋼需求較為穩定。螺紋鋼的中期需求取決于房地產和基礎設施建設。數據顯示，2019年1月~12月份，全國房地產投資額為132194億元，同比增長9.9%；房屋新開工面積為227154萬平米，同比增速為8.5%；房屋施工面積為893820萬平米，同比增速為8.7%。新屋開工面積和房地產施工面積兩項指標保證了當前螺紋鋼需求的存量。基建方面，從2019年第四季度開始，中央政府已經開始著手加大逆周期調節力度。此次疫情后，逆周期調節可能進一步加強，基建增速有可能進一步提升，這是螺紋鋼需求的增量。總之，從中期角度來看，筆者對螺紋鋼需求持積極看法。
不過，短期來看，當前螺紋鋼期貨主要受到疫情變化的影響。目前，全國絕大多數省份推遲復工，螺紋鋼下游需求被推遲釋放。但被推遲的時間段長度存在差異和不確定性，可分為兩種情況：一是2月份疫情得到初步控制，3月份螺紋鋼需求能夠恢復正常水平。考慮到往年螺紋鋼需求真正啟動也是在元宵節后，則今年螺紋鋼需求實際受影響時長不到1個月。二是3月份疫情才能得到有效控制，則需求可能推遲到4月份才能恢復正常，鋼材全年需求將出現同比下降局面。筆者傾向于第一種假設，后期可以通過現貨市場成交數據來跟蹤需求變化。
總之，當前螺紋鋼期貨價格處于弱勢，但從中期來看，螺紋鋼需求是不會消失的，終將釋放。
供應壓力有望減輕
鋼材供應端分為電爐流程和高爐流程兩個部分，同樣受到新冠肺炎疫情的影響，可從中期、短期兩個視角來分析。
就電爐流程來說，短期來看，歷年春節時段都是電爐停產、限產時段，而各地推遲復工的政策也會影響到電爐開工。此外，在當前價格下，電爐本身就處于虧損狀態。筆者認為，后期電爐開工率或將維持在低位，可能要等到疫情控制以后，才會跟隨需求一起恢復，對供應不會構成壓力。
就高爐流程而言，短期來看，春節期間高爐維持生產，成為當前鋼材供應壓力的主要來源。不過，中期來看，若疫情進一步發展，高爐生產也可能受到影響。其制約因素有三：一是鋼廠的庫存壓力。下游需求延遲啟動，則庫存壓力將有所上升，鋼廠可能被迫減產。二是利潤變化。現貨價格下行，高爐利潤受到擠壓，高爐生產積極性會下降。三是原料運輸。隨著疫情發展，交通受阻，鋼廠原料供應或將受到影響，鋼廠可能被迫減產。目前，部分地區鋼廠已開始實施減產措施。從螺紋鋼周度產量數據來看，2月7日當周，螺紋鋼產量為281.59萬噸，低于2018年、2019年同期水平。
綜合而言，當前鋼材供應壓力確實存在，但后期有望減輕。
庫存水平接近往年
數據顯示，截至2月7日當周，螺紋鋼廠內庫存為512.7萬噸，與2019年同期相比增長30.08%，與農歷同期相比增長16.86%；螺紋鋼庫存環比上升13.03%，而去年同期螺紋鋼庫存環比上升11.31%。結合庫存總量及庫存變化速度可以得知，當前庫存水平與往年水平接近。
期貨價格存在貼水
筆者認為，螺紋鋼價格當前確實受到壓制，但疫情一旦得到控制，螺紋鋼期貨價格就將跟隨需求回升。從基差來看，隨著前期現貨價格的下跌，螺紋鋼期貨貼水得到一定修復。當前RB2005合約較現貨的貼水幅度在9%左右，大于RB1905合約、RB1805合約歷史同期的貼水幅度。也就是說，RB2005合約的貼水已在一定程度體現了利空。
綜上所述，筆者認為，雖然利空仍對螺紋鋼期貨價格構成壓制，但對后市不宜過分悲觀。
《中國冶金報》（2020年02月12日 03版三版）
