李文婧
在目前的錳硅期貨市場，多空觀點的分歧較大。9月上半月，錳硅期貨價格呈現(xiàn)先漲后跌態(tài)勢，截至目前，又回到了9月初的起漲點。對此，筆者將解讀多空各自的邏輯，希望能夠?qū)ψx者有一定的啟發(fā)。
目前，市場的共識是錳硅期貨的估值不高。這體現(xiàn)在錳硅期貨貼水、現(xiàn)貨利潤不佳上。錳硅期貨的走勢是圍繞現(xiàn)貨而改變的，受交割制度影響，錳硅期貨價格最終還是要和現(xiàn)貨趨向于一致。但是，如果期貨價格在過程中高于現(xiàn)貨價格，則錳硅期貨走勢會弱于現(xiàn)貨走勢；如果期貨價格低于現(xiàn)貨價格，則錳硅期貨的走勢會強于現(xiàn)貨走勢。例如9月份，錳硅期貨價格先是呈現(xiàn)上漲趨勢，其主力合約價格達到6656元/噸。此時，無論是錳硅現(xiàn)貨價還是鋼廠招標(biāo)價都低于錳硅期貨價格。隨后，錳硅期貨價格轉(zhuǎn)為下跌，截至9月11日，錳硅期貨主力合約收于6266元/噸，已經(jīng)低于河鋼6330元/噸的招標(biāo)價。
目前，錳硅的現(xiàn)貨利潤不佳。錳硅的成本主要包括錳礦、水電費和焦炭、硅石。北方產(chǎn)區(qū)成本的主要變動因素是錳礦價格；而影響南方產(chǎn)區(qū)成本的因素除錳礦價格外，還有水電價格。但是，目前無論是南方還是北方，多數(shù)地區(qū)錳硅生產(chǎn)已無豐厚利潤，部分地區(qū)還出現(xiàn)了小幅虧損，這也導(dǎo)致了錳硅現(xiàn)貨的市場估值不高。而在這種前提下，市場各方人士對錳硅期貨走勢的預(yù)估分歧仍非常大。筆者分析認為，其中比較核心的問題是對數(shù)據(jù)的看法分歧比較大，導(dǎo)致市場各方理解出現(xiàn)了差異。
根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，1月~7月份，我國錳礦進口量為157.7萬噸，同比下降16.1%。根據(jù)相關(guān)機構(gòu)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，1月~8月份，我國錳硅產(chǎn)量為646.4萬噸，同比回落4.3%。根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，1月~7月份，我國粗鋼產(chǎn)量為59317.4萬噸，同比上升2.8%；我國鋼筋產(chǎn)量為14739.6萬噸，同比上升2.9%。數(shù)據(jù)表明需求在增加，但奇怪的是，錳硅庫存在上升。根據(jù)相關(guān)機構(gòu)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至9月7日，錳礦港口庫存創(chuàng)下了577萬噸的歷史最高值，同比上升51.3%。截至9月11日，鄭州商品交易所數(shù)據(jù)顯示，錳硅期貨倉單為13838張，折合現(xiàn)貨達6.9萬噸，也是歷史最高值，去年同期的這一數(shù)字為0。
從數(shù)據(jù)來看，錳硅供應(yīng)減少，需求增加，明顯有缺口，可數(shù)據(jù)顯示庫存出現(xiàn)了增加。這可能是因為數(shù)據(jù)統(tǒng)計口徑不一致，從而造成了多空分歧。
多頭選擇相信進口和產(chǎn)量數(shù)據(jù)，認為庫存數(shù)據(jù)的異常是錳礦庫存由隱性轉(zhuǎn)顯性造成的。從對合金廠的調(diào)研來看，合金廠的廠內(nèi)錳礦庫存偏少。今年，受合金企業(yè)利潤不佳和錳礦價格頻繁起落的影響，合金廠保留錳礦庫存的動力不足，一些合金企業(yè)也并未將購得的錳礦庫存運回企業(yè)，這導(dǎo)致了錳礦港口庫存的大幅上升。多頭還認為，錳硅期貨倉單量與現(xiàn)貨市場相比還是比較少的。倉單與期貨升水有關(guān)，因而，如果期貨價格高，則會有更多的期貨倉單注冊進來。此外，多頭提出，錳硅現(xiàn)貨和鋼材生產(chǎn)的情況印證了數(shù)據(jù)，目前，錳硅需求仍然以偏緊為主，廠家排產(chǎn)很滿，銷售狀態(tài)良好。
空頭則更愿意相信庫存數(shù)據(jù)。他們認為，第一，進口的加納礦和主流礦品位相差較大。加納礦品位為28%左右，而主流礦品位在40%以上。今年初以來，我國加納礦進口量減少較多，則進口錳礦的金屬量降幅沒有那么大。第二，金屬錳的減產(chǎn)也導(dǎo)致了錳礦消耗的減少。第三，也許是國內(nèi)礦增產(chǎn)導(dǎo)致了錳的過剩。
此外，空頭認為還有幾個因素會導(dǎo)致錳硅期貨價格繼續(xù)下行：
一是供應(yīng)方面。金屬錳減產(chǎn)、鉻鐵生產(chǎn)利潤較低，導(dǎo)致相關(guān)企業(yè)轉(zhuǎn)產(chǎn)錳硅，使得錳硅的供給更加過剩。雖然當(dāng)前錳硅產(chǎn)量同比呈現(xiàn)減少狀態(tài)，但從環(huán)比來看，錳硅產(chǎn)量仍然處于增加之中。截至9月11日當(dāng)周，據(jù)相關(guān)機構(gòu)統(tǒng)計的全國121家獨立錳硅企業(yè)樣本數(shù)據(jù)，全國開工率（產(chǎn)能利用率）為64.67%，周環(huán)比增長1.78%；日均錳硅產(chǎn)量為29188噸，周環(huán)比增加360噸。
二是需求方面。錳硅主要用于螺紋鋼的生產(chǎn)。隨著鐵礦石價格的上升，擠壓了鋼材利潤，鋼廠更加沒有動力去提高對合金的需求，因而，硅錳的招標(biāo)價格屢次低于市場預(yù)期。
綜上所述，筆者認為，一旦錳礦庫存增加速度有所減慢，空頭則有望放棄原有立場；如果錳硅產(chǎn)量持續(xù)增加，同比出現(xiàn)回升，鋼材產(chǎn)量回落，多頭可能會向空頭倒戈。
《中國冶金報》（2020年09月23日 07版七版）
