程鵬
近期，央行降準使得宏觀預期轉暖，伴隨鐵礦石需求增加，再加上技術反彈等因素，導致盤面交易上漲。但從連續兩周鐵水產量仍持續走弱的表現來看，在終端需求逐步承壓格局下，供給仍將維持偏弱趨勢，整體依然是供需再平衡過程。基本面短期并未發生顯著改觀，短期內鐵礦石需求端仍將保持偏弱態勢，而鐵礦石供給端雖受礦價下跌影響擠出部分高價資源，但整體仍將保持在中高水平且變動緩慢，庫存累積速率放緩但不會影響整體寬松趨勢，短中期鐵礦石供需寬松格局預期保持不變。鐵礦石2205合約交割標準調整將進一步降低估值重心，且鐵礦石2205合約盤面由于投機氛圍過熱，持續升水現貨。建議可關注期現正套機會和波動率做空策略。
供應方面，主流礦山發運保持高位水平，短期持續回升，中期繼續回升仍有空間，到港量明顯恢復，即期供應增加。根據數據，11月29日~12月5日，澳大利亞、巴西19港鐵礦石發運總量為2790.3萬噸，周環比增加260.8萬噸。其中，澳大利亞發運量為1986.2萬噸，周環比增加203.1萬噸。澳大利亞發往中國的鐵礦石量為1591.9萬噸，周環比增加174.1萬噸；巴西發運量為804.1萬噸，周環比增加57.7萬噸。中國45港到港總量為2285萬噸，周環比增加327.1萬噸；北方六港到港總量為1011.2萬噸，周環比增加214.3萬噸。
需求方面，鐵礦石需求持續低位，粗鋼壓減政策的執行疊加“2+26”城的采暖季限產要求使得粗鋼產量同比下降30%，再加上冬奧會、終端需求承壓等因素，預期鐵礦石需求中短期均將維持偏弱趨勢。據相關數據，12月10日，247家鋼廠高爐開工率為68.14%，周環比下降1.66%，同比去年下降16.63%；高爐煉鐵產能利用率為74.12%，周環比下降0.67%，同比下降17.35%；鋼廠盈利率為79.65%，周環比增加12.12%，同比下降12.12%；日均鐵水產量為198.70萬噸，周環比下降1.81萬噸，同比下降44.77萬噸。
庫存方面，受壓減政策影響，鐵礦石需求持續偏弱，庫存累積速度有所降低但累積趨勢不改，中期供給增加的預期不變，預期中短期供需仍將持續轉向寬松。據相關數據，12月10日，全國45個港口進口鐵礦石15484.91萬噸，周環比增加27.98萬噸；日均疏港量為279.72萬噸，周環比增加3.63萬噸。其中，澳礦為7199.42萬噸，周環比增加36.02萬噸；巴西礦為5571.25萬噸，周環比增加9.75萬噸；在港船舶數為161艘，周環比增加9艘。
值得注意的是，鐵礦石2205合約因交割標準調整導致估值下降。新的標準品質量要求對鐵品位（Fe）、二氧化硅（SiO2）等指標進行調整，而磷（P）、硫（S）、三氧化二鋁（Al2O3）標準品要求保持不變，其中將鐵品位自62%下調至61%，二氧化硅含量下調至4.5%。
標準品質量標準變動相對較小，主要引導定價標準趨向中低品。但是，修改方案對替代品質量升貼水標準進行了較大程度修改：一是改變原有線性變動規則，采用階梯調整模式。二是擴大質量范圍要求并增設指標扣罰區間及其標準，其中鐵品位指標的允許范圍為≥56%、二氧化硅為≤8.5%、三氧化二鋁為≤3.5%、磷為≤0.15%、硫為≤0.20%。三是對二氧化硅和三氧化二鋁含量合計值進行了要求（不得超過10%），可交割資源將進一步擴大。四是動態調整替代品鐵指標質量升貼水扣罰標準中的X數值。X數值將根據區間交割月份合約的當日結算價的算術平均值進行確定并在每年3月份、9月份的最后1個交易日定時公布，擬將鐵礦石標準倉單注銷期由每年3月份的最后1個交易日改為每年3月份和9月份的最后1個交易日。
除新交割標準下的卡拉加斯精粉、PB粉（皮爾巴拉混合礦）、BRBF（巴西混合粉）等3個品牌保留15元/噸的升貼水之外，其他14個交割品牌的升貼水全部調整為0元/噸，調整后各交割品價差主要體現在質量升貼水上，品牌升貼水對交割品估值影響顯著下降。
根據大商所公布的“質量升貼水X數值的確定方法”及鐵礦石期貨價格變動情況，替代品鐵指標質量升貼水扣罰標準中的X數值確定為1.5。據此測算，常規交割品種PB粉、金布巴粉、超特粉等綜合升貼水分別由-5.3元/噸、-70元/噸、-159.50元/噸變成32.3元/噸、-84.0元/噸、-140.1元/噸。
對于當前盤面定價而言，超特粉依然是交割價值最優的品種，FMG混合粉、IOC6、羅伊山粉、楊迪粉等常規交割品種次之。超特粉倉單成本下降19.4元/噸，即新交割標準下鐵礦石2205合約價值較鐵礦石2201合約價值下降19.4元/噸，較鐵礦石2202合約價值下降9.4元/噸。
綜合來看，降準影響下的鐵礦石“政策底”初現，但終端需求趨弱格局下的鐵礦石短期需求保持偏弱態勢不變，供給端仍有增量空間，短中期鐵礦石供需寬松格局預期保持不變，疊加鐵礦石2205合約交割標準調整將進一步降低估值重心且盤面已經持續升水現貨，短期內仍將有回調壓力。
交易提示：空頭跨式策略（上方壓力區間665元/噸~675元/噸）。
風險提示：終端需求超預期走弱（下行），主流礦山發運不及預期（上行）。
《中國冶金報》（2021年12月16日 03版三版）
