夏學釗
4月份以來，鐵礦石期貨價格大幅下跌，創出今年初以來新低。筆者認為，美國發起“關稅戰”是導致鐵礦石價格下跌的核心誘因。短期來看，在宏觀因素的擾動之下，鐵礦石價格波動或將加劇；中期來看，鐵礦石供需格局偏弱，價格或將承壓。
宏觀擾動利空大宗商品價格
顯而易見，近期大宗商品價格的核心利空因素是美國發起的“關稅戰”。自特朗普再次當選美國總統以來，國際政經界對其會發動“關稅戰”已有預期，畢竟這是他在第一任期時留下的鮮明標簽。不過，4月2日，新一輪“關稅戰”的力度還是超出了國際社會的主流預期。當日，特朗普簽署關于所謂“對等關稅”的行政令，宣布美國對貿易伙伴加征10%的“最低基準關稅”，并對某些貿易伙伴征收更高的關稅。中國在特朗普公布新一輪加征關稅后采取了堅決的反制措施。截至當地時間4月15日，美國白宮稱中國目前面臨最高達245%的關稅。
受此影響，國際金融市場陷入動蕩，大宗商品價格普遍承壓。筆者認為，“關稅戰”是中美兩國結構性矛盾的結果，短期內難以出現明顯的緩和態勢?！瓣P稅戰”對實體經濟的實質影響還需要時間來觀察，但其對市場預期或交易情緒的影響顯然是負面的。在此影響下，鐵礦石價格短期走勢難言樂觀。
鐵礦石需求或將見頂
從產業邏輯來看，鐵礦石的需求對應著鋼鐵的生產，鋼鐵的生產則受到下游需求的影響，而鋼鐵下游行業需求仍難言樂觀。歷史數據表明，過去3年的房地產市場下行是拖累鋼鐵需求的核心原因。最新數據顯示，2025年1月—2月份，房地產投資完成額累計同比增速為-9.8%，房屋新開工面積同比增速為-29.6%，累計施工面積同比增速為-9.1%，銷售面積同比增速為-5.1%。
從以上數據可以看出，房地產行業持續3年的下滑態勢尚未改變，房地產4項主要指標仍呈現出同比大幅下降態勢。并且在這4項指標中，房屋新開工面積是與鋼材需求關系最密切的指標，而恰恰這一指標的同比降幅是最大的，且較2024年底明顯擴大，這仍將是壓制鐵礦石價格的關鍵因素。
在終端需求疲弱的背景下，代表著鐵礦石需求的生鐵產量也呈現下行態勢。數據顯示，2025年1月—2月份我國生鐵產量為14075.3萬噸，較2024年同期下降0.5%。從數據來看，當前正處于一年內鐵水產量的高峰時段，但筆者認為鐵水產量或將見頂。
2025年初以來，我國日均鐵水產量呈現出震蕩上升的態勢。筆者認為，這是鐵礦石價格在3月份表現強于其他黑色系品種的核心支撐因素。不過，需要注意的是，當前日均鐵水產量已經突破240萬噸，超過了去年的最高水平，更是明顯高于去年全年的日均鐵水產量平均值。如果拉長視角來看，就可以大致判斷當前日均鐵水產量已經處于或接近頂部區域。從中期來看，鐵水產量從當前的高位回落應該是大概率事件，而鐵水產量的回落意味著鐵礦石價格的核心支撐因素消失。
礦價估值水平顯著偏高
從估值的角度來看，鐵礦石價格估值水平明顯偏高，是鋼鐵產業鏈中估值最高的品種。從絕對價格來看，當前鐵礦石期貨價格在700元/噸附近，處于近10年（2015年以來）的55%分位，即過去10年中鐵礦石期貨價格比當前價格要低的概率在55%左右。而在同產業鏈的品種里，螺紋鋼期貨價格在3000元/噸左右，處于近10年的19%分位；焦炭期貨價格在1500元/噸左右，也處于近10年的19%分位。
對比之下可以直觀看出，鐵礦石價格估值水平在黑色系品種里面最高，顯著高于其他品種。從利潤率的角度而言，鐵礦石價格估值偏高。資料顯示，主流礦山的成本集中在40美元/噸附近，非主流礦山的成本集中在80美元/噸～90美元/噸區間，100美元/噸的鐵礦石價格意味著非主流礦山的毛利率在20%以上，主流礦山的毛利率超過了100%。相較之下，當前國內高爐生產已處于盈虧邊緣。也就是說，當前產業鏈利潤分配嚴重失衡，鐵礦石價格處于高估值區域。
綜上所述，筆者認為，從短期視角和中期視角來看，鐵礦石價格都面臨壓力，后市或延續弱勢。
《中國冶金報》（2025年04月24日 03版三版）
