本報記者 吳勇

　　敦和資管首席經濟學家徐小慶3月24日在論壇上表示，雖然目前商品絕對價格低，但美國的這輪QE（量化寬松）難以對商品價格起到較大的提振作用。他認為，從成本的角度來看，商品確實很難繼續看空，但是否“有政策刺激，商品價格就會上漲”是另外一個問題。

　　“商品的需求還是要靠實體產生。上一輪QE有效刺激商品是因為美聯儲提供流動性、中國提供需求，兩大經濟體一拍即合，現在如果沒有人愿意提供需求，光靠流動性是不夠的。”徐小慶說。

　　他認為，當前美國的經濟政策不是刺激投資，主要是幫助企業和個人渡過難關，更像是發放消費福利，對工業品需求的影響不如投資大，更傾向于一次性的，沒有持續拉動作用。美國的財政刺激對商品的拉動不如中國的財政刺激，雖然目前商品絕對價格低，但QE難以對商品起到較大的提振作用。

　　徐小慶指出，前期美聯儲已經開啟了寬松政策，但股票市場沒有給出正面回應，主要是這些政策沒有解決企業的信用風險問題，只是解決流動性問題，市場擔憂經濟危機帶來的信用風險。此次無限制寬松政策操作中購買的品種增加了MBS（住房抵押貸款證券化），政策在向控制信用風險方向努力，還差一步直接購買公司債，政策的效果和預期逐漸偏向正面，有可能存在階段性的穩定，但完全扭轉信用風險的趨勢，只靠貨幣政策很難控制企業是否違約。當前的主要問題還是疫情帶來的問題，所有政策都是起緩解作用。

　　他還表示，中國財政政策刺激的力度或不及預期。基建方面，確實存在政策刺激預期的情況，但基建刺激很難與經濟增長匹配。基建刺激落實到對商品需求的預期或不及預期，基建是反向拉動手段，在基建投資高的年份，商品需求和價格未出現大漲。房地產方面，當前未出現很明顯放松房地產的意愿，即使放松房地產，其也是處于持續下跌的周期。

　　“疫情對富裕的階層影響相對較小，一線城市的房價比較抗跌，對以往房價漲得很快、銷售較多的城市很難再次刺激。從全國來看，房地產處于確定性向下周期。”徐小慶說。

　　他認為，疫情對居民部門的損害大于企業，經濟模式由投資驅動轉變為消費驅動后，消費問題需要靠時間解決。疫情結束后經濟很難出現V型、U型反彈，大概率會出現“李寧型”走勢。中國過去的消費受經濟周期性影響較小，現在向消費特征轉變，受經濟周期的影響較大，更加依賴于當期收入和債務活動，在經濟下行的過程中消費所受的負面沖擊比過去更大。

　　徐小慶表示，要實現“十三五”目標，需要GDP增速達到5.5%。在第一季度GDP負增長的情況下，今年要實現這樣的經濟增速比較困難。10年前投資占GDP比重超過60%，消費占比在30%~40%，因此過去大多數政策通過刺激投資、間接拉動消費推動經濟增長，但當前投資占比降低、消費占比提升，靠刺激小占比的投資很難拉動大占比的消費。

　　“當消費成為大的經濟成分之后，政策刺激的效果會大打折扣，因為政策對投資更有效，而居民收入的改善是慢變量，消費信心的恢復只能靠時間來解決。”他說。