近期焦炭期貨2001合約反復振蕩，疊加現貨價格下跌，市場心態有所走弱。筆者認為，本輪焦炭下跌的驅動在于鋼材，由于鋼材市場已經逐步企穩，焦炭的實際需求下滑有限，當前焦炭期貨價格已經臨近焦化廠成本線，繼續下行的空間不大。
需求下滑有限
本輪焦炭價格下跌，核心驅動在于鋼材價格持續回落。7月以來，鋼材價格見頂回落，大幅擠壓鋼廠利潤。隨著鋼廠利潤回落，鋼廠對于焦炭的采購心態發生明顯變化，焦炭跟隨鋼材下行。
當前鋼材的下跌驅動已經減弱，從產量來看，最近幾周鋼材產量持續下滑，供需過剩矛盾逐步緩解。據Mysteel統計，五大鋼材品種周度產量從7月19日當周的1082萬噸下降到8月30日當周的1042.6萬噸。其中，螺紋鋼周度產量從7月19日當周的379.6萬噸下降到8月30日當周的348萬噸。從統計局口徑來看，7月日均粗鋼產量為274.9萬噸，相比于6月的291.77萬噸大幅下滑。
產量的下滑帶動鋼材庫存的下降，同比數據顯示，最新一期鋼材鋼廠庫存和社會庫存合計為1791.58萬噸，同比去年高361萬噸，而在8月9日當周，庫存同比高出419.6萬噸，增幅明顯放緩。從環比庫存來看，庫存連續3周下滑增強了鋼材價格企穩的信心。
從鋼廠利潤來看，當前高爐噸鋼利潤仍然超過200元，這就意味著本輪鋼材減產的主力是不消耗焦炭的電弧爐工廠，所以焦炭的實際需求下滑有限。后期隨著鋼材價格企穩，高爐廠仍會維持對焦炭的采購。
發運倒掛嚴重
從焦炭期貨2001合約來看，1800—1850元/噸的盤面價格已經跌穿了山西焦化廠的成本線，在焦煤無法出現大幅補跌的情況下，焦炭的成本支撐依然存在。
從2017年鋼鐵供給側改革以來，這期間焦炭價格大幅波動，但在焦化成本下方停留的時間較為有限，往往在短暫跌穿成本后，就會觸發焦化廠的減產。焦炭產量下滑，鋼廠補庫隨之出現，從而帶動焦炭價格快速回升。近期由于焦炭港口價格大幅下挫，使得焦化廠發貨的積極性下降，這可能會導致未來一段時間港口到貨的下降，港口庫存壓力有緩解的可能。
絕對價格低位
從庫存結構來看，焦化廠的焦炭庫存壓力并不大。最新一期全國100家樣本焦化廠焦炭庫存僅為23.24萬噸，而在7月5日當周焦化廠焦炭庫存為46.11萬噸，當前處于年內較低水平。市場之所以認為焦炭下行壓力較大，原因在于焦炭庫存前置，使得庫存集中于鋼廠和港口環節。最新一期青島港焦炭庫存為260萬噸，自7月19日當周以來持續位于260萬噸以上高位，也導致焦炭期貨始終受到港口拋盤的壓力，壓制其反彈空間，但當前絕對價格已經處于年內低位，港口價格繼續下行，短期難以找到新的利空支持。
綜上所述，焦炭本輪下跌的驅動在于鋼材，但鋼材產量下滑，庫存下降使得下跌驅動減弱。不過，本輪鋼廠減產的主力在不消耗焦炭的電弧爐廠，焦炭的實際需求并未出現實質性下滑。從絕對價格來看，當前港口焦炭價格已經導致焦化廠到港口的發運倒掛，短期港口焦炭價格難有新的利空支持，焦炭期貨向下的空間已經較為有限。
