核心觀點

　　?.焦炭方面，隨后黑色終端啟動不及預期，鋼材庫存高位持續，焦企向焦煤端壓縮利潤后開工仍在高位，焦炭現貨市場的首輪提漲遲遲未能落地，焦炭期貨情緒也逐漸轉弱開始震蕩下行。建議后期密切關注鋼材庫存情況，以及焦炭各環節的庫存。

　　?.焦煤方面，年后疫情好轉后，煤礦的復工情況就要好于其他，整個4月份焦煤供給寬松，疊加海外疫情的原因，進口煤需求持續走弱，受國際市場焦煤價格大幅下跌的影響，國內焦煤走勢也較為弱勢。建議后期密切關注海外疫情的發展，對海外焦煤需求情況的轉變。

　　?.焦煤方面，目前國內煤礦整體開工高位，今年在疫情的沖擊下，各地保障復工復產，煤礦安全檢查力度較小，國內焦煤供給相對寬松。預計5月份焦煤走勢仍延續弱勢，但也不排除黑色終端帶動整個黑色產業鏈好轉的可能，焦煤走勢弱于焦炭的態勢或將短期仍持續。

　　?.焦炭方面，目前焦企整體開工水平低于去年同期，但焦企利潤尚存，開工動力十足，因此短期內焦炭整體供應仍偏寬松。操作建議短期多焦炭09合約空焦煤09合約，中長線可逢高布局空單。

　　一、行情回顧

　　焦炭方面，4月初焦炭主力變換至09合約，受焦炭已經下跌五輪，累降250元/噸后，焦企利潤達盈虧邊緣的影響，疊加4月初鋼材去庫速度較快，在螺紋鋼期貨的帶動下，焦炭09合約持續上漲，4月13日達到換月后的高點1726元/噸。隨后黑色終端啟動不及預期，鋼材庫存高位持續，焦企向焦煤端壓縮利潤后開工仍在高位，焦炭現貨市場的首輪提漲遲遲未能落地，焦炭期貨情緒也逐漸轉弱開始震蕩下行。目前焦炭價格暫穩，疊加5月6日全國高速開始收費，近日已有不少焦企開始對焦炭提漲50元/噸，目前河北唐山等地部分鋼廠已落實提漲，其余地區鋼廠仍在觀察。建議后期密切關注鋼材庫存情況，以及焦炭各環節的庫存。

　　焦煤方面，年后疫情好轉后，煤礦的復工情況就要好于其他，整個4月份焦煤供給寬松，疊加海外疫情的原因，進口煤需求持續走弱，受國際市場焦煤價格大幅下跌的影響，國內焦煤走勢也較為弱勢。4月份焦煤期貨09合約走勢與焦炭期貨走勢較為相似，由于焦企利潤低位和今年山東、山西地區持續去產能的影響，焦煤期貨09合約的走勢比焦炭更為弱勢。隨著下游焦炭價格的止跌企穩，焦企對焦煤價格打壓力度減弱，焦煤跌勢或有暫緩的趨勢。建議后期密切關注海外疫情的發展，對海外焦煤需求情況的轉變。

　　二、焦煤基本面情況

　　1、煤礦開工持續高位，原煤產量整體平穩

　　國內疫情好轉后，煤礦的復工情況在黑色產業鏈中是較為積極的，這就導致焦煤僅在2月上半月較為緊缺，之后的供給持續寬松。整個4月份煤炭供給仍是比較寬松的，截至4月29日，全國110家洗煤廠開工率為78.16%，周環比增加0.6%，日均產量為68.69萬噸，周環比增加1.54萬噸；110家洗煤廠原煤庫存為388.43萬噸，周環比增加38.76萬噸；精煤庫存232.39萬噸，周環比增加4.42萬噸。從今年的整體性況來看，原煤總產量較去年略有下降，但3月份處于歷年高位，數據顯示，2020年1-3月份，全國原煤產量累計為8.3萬噸，累計同比下降0.5個百分點；其中3月份全國原煤產量為3.3.萬噸，同比增加9.6個百分點。目前下游焦企利潤低位，對焦煤采購積極性較弱。

　　進口煤方面，一季度國內新冠肺炎疫情爆發，導致港口成交清淡。二季度海外疫情開始爆發，受此影響，日韓、歐美等大型鋼廠停產限產，印度部分城市封城，國際焦煤需求大幅下滑，海運煤到中國港口增加，港口焦煤價格持續走弱。

　　2、下游焦企開工高位，對焦煤維持按需采購

　　焦炭前期提降五輪后，部分焦企位于盈虧邊緣，焦企對焦煤的價格開始打壓，焦煤因供給寬松，價格持續下跌。目前焦企開工仍維持在高位，但對焦煤的采購積極性并不高，基本維持按需采購。據Mysteel數據顯示，截至4月30日，全國100家獨立焦化廠產能利用率為78.48%，周環比上漲0.88個百分點。焦企目前利潤雖然較低，但多數焦企生產積極性仍高，介于焦炭后市情況不明，焦煤供給寬松持續低位，鋼焦企的焦煤庫存并不高，以按需采購為主。據Mysteel數據計算可知，截至4月30日，樣本鋼廠和獨立焦企的焦煤總庫存為1402.51萬噸，周環比減少4.83萬噸。其中，獨立焦企焦煤庫存為652.66萬噸，周環比增加5.71萬噸；樣本鋼廠焦煤庫存為749.85萬噸，周環比減少10.54萬噸。綜合來看，國內外焦煤目前需求均較弱，焦企和鋼企雖開工較高，但因黑色終端需求未達預期，對焦煤采購以按需采購為主。建議后期關注鋼材庫存和焦企的利潤情況。

　　三、焦炭基本面情況

　　1.焦炭產量整體有所減少，鋼焦企庫存較去年同期略高

　　今年受疫情影響黑色終端啟動較為遲緩，下游需求減弱導致焦炭產量也較去年有所減少。統計局數據顯示，2020年1-3月全國焦炭累積產量為10950.4萬噸，同比減少4.1個百分點；其中3月份焦炭產量3803.30萬噸，產量同比2.4個百分點。盡管焦炭產量有所減少，但由于黑色產業鏈整體需求減弱，焦企開工比下游高爐開工始終要好，因此目前鋼焦企的焦炭庫存并未在歷年同期低位。據Mysteel數據顯示，截至4月30日，國內100家獨立焦化廠焦炭庫存為61.23萬噸，周環比減少13.63萬噸。鋼廠由于鋼材庫存仍在歷年同期高位，高爐開工仍較謹慎，據Mysteel數據顯示，國內110家樣本鋼廠的焦炭庫存為481.70萬噸，周環比增加7.80萬噸；國內110家樣本鋼廠焦炭庫存可用天數為16.07天，周環比增加0.21天。港口方面本月也因市場需求較弱，庫存開始持續上升。綜合來看，目前焦企利潤尚存，生產動力不減，但下游鋼材持續庫存高位，對焦炭需求較平穩，5月6日全國高速恢復收費后，焦炭價格有提漲動力，但焦企話語權較弱，此輪上漲能否全面落實，后續情況需要繼續觀察。

　　2.黑色終端緩慢啟動，焦炭需求支撐暫穩

　　今年一季度黑色產業鏈最主要的矛盾是供需錯配導致的庫存增加，進入二季度以來，終端需求逐漸啟動，華東地區市場成交逐步放開，北方伴隨著天氣轉暖，終端需求也“蠢蠢欲動”，這些的直接表現就是成材的社會庫存從高位回落。截至4月30日，鋼材社會總庫存為1876.34萬噸，周環比減少136.88萬噸。其中螺紋鋼社會庫存為995.67萬噸，周環比減少82.32萬噸。目前國內疫情得到控制，在復工復產節奏推動下，下游對焦炭的需求逐漸增多。前期焦炭價格五輪提降250元/噸后，焦企利潤達到盈虧邊緣，但通過打壓成本端焦企利潤有所恢復，現階段利潤大約50元/噸。目前高爐開工持續走高，對焦炭短期內仍需求強勁，截至4月30日，鋼廠高爐開工率為69.06%，周環比上升0.41個百分點。綜合來看，焦企利潤尚存，開工動力充足，焦炭整體供應仍偏寬松，而下游長流程鋼廠利潤尚可，高爐開工率回升，對焦炭短期消耗有一定的支撐作用。

　　四、后市展望

　　焦煤方面，目前國內煤礦整體開工高位，今年在疫情的沖擊下，各地保障復工復產，煤礦安全檢查力度較小，國內焦煤供給相對寬松。進口方面，蒙煤進口逐步增加，國際市場也因疫情發展需求減弱，海運煤價格下跌，總體來說，焦煤供給寬松的格局在5月份不會改變。由于現貨價格下跌，運銷協會倡導行業主動減產，計劃于5月份執行，預計此番減產執行力度或低于預期。而需求方面，焦化行業的去產能仍持續進行中，由于焦企目前利潤低位疊加終端需求的不確定性，焦企對焦炭采購積極性不高，基本以按需采購為主。預計5月份焦煤走勢仍延續弱勢，但也不排除黑色終端帶動整個黑色產業鏈好轉的可能，焦煤走勢弱于焦炭的態勢或將短期仍持續。

　　焦炭方面，目前焦企整體開工水平低于去年同期，但焦企利潤尚存，開工動力十足，因此短期內焦炭整體供應仍偏寬松。下游方面，長流程鋼廠利潤尚可，高爐開工率持續回升，對焦炭的短期消耗形成一定支撐，加上5月6日全國高速恢復收費，焦炭短期內有回升動力，目前已有部分鋼廠落實對焦炭提漲50元/噸。但從中長期來看，黑色產業鏈終端需求壓力仍存，鋼材高庫存今年或成常態，成材價格回落必將傳導至原料端，進而帶來焦炭價格下行壓力。操作建議短期多焦炭09合約空焦煤09合約，中長線可逢高布局空單。