夏學釗
最近兩周，螺紋鋼期貨合約價格持續走弱，RB2301合約上周跌破9月份以來的震蕩區間下沿。但筆者認為，螺紋鋼市場供需格局或將出現積極變化，利多因素或將壓制利空因素占據主導，螺紋鋼期貨價格有望出現反彈。
螺紋鋼旺季需求仍在持續
受我國氣候條件影響，螺紋鋼的需求呈現出明顯的季節性特點，而當前正處于今年初以來的第二個需求旺季，旺季需求也已經有所顯現。我們可以通過現貨市場成交數據來跟蹤螺紋鋼需求變化。參考往年情況，旺季需求或能持續到11月份，這將構成螺紋鋼價格反彈的關鍵支撐。
從更長遠的視角來看，基建投資也是支撐螺紋鋼需求的重要因素。2022年1月—9月份，我國基建投資同比增長11.2%，增速較2021年大幅度回升，宏觀政策是增加基建投資的最重要推手。《政府工作報告》設定的2022年GDP增長目標是5.5%，在該目標的指引下，預計后期政府扶持經濟的政策力度可能進一步加大。此外，雖然房地產行業各項指標依然在下滑，但房地產行業的政策也在調整，政策效果在后期有望逐步顯現。
故而，筆者判斷，四季度仍將有提振經濟的政策出臺，這有助于提振螺紋鋼需求，而需求季節性的變化也將繼續支撐螺紋鋼需求增長。
后期鋼廠或將重啟減產措施
從中長周期來看，“碳達峰、碳中和”是中國的頂層設計目標，是中國對全世界做出的莊嚴承諾，是一個必須完成的任務。鋼鐵行業作為主要的碳排放行業之一，有著自身必須肩負的使命。2022年4月19日，國家發展改革委首次提及實現2022年全國粗鋼產量同比下降的目標。數據顯示，今年1月—9月份全國粗鋼產量為78083萬噸，而去年全年的粗鋼產量為103279萬噸。也就是說，要實現全年粗鋼產量同比下降的目標，今年10月—12月份的粗鋼產量必須低于25196萬噸，換算成日產量大概為274萬噸，而9月份的粗鋼日產水平在290萬噸左右。這意味著，后期鋼廠必須在當前產量的基礎上重啟減產措施，否則就無法達到全年粗鋼產量同比下降的目標。
從短期來看，9月末螺紋鋼供應量回升至今年初以來的高峰水平，這意味著后期面臨的減產壓力會更大。實際上，最近一周（10月17日—23日）的數據顯示，螺紋鋼產量為299.19萬噸，較9月下旬的309.75萬噸已經明顯減少。10月22日，某鋼廠發布減產倡議書，此舉引發市場關注，這代表鋼廠主動減產的意愿增強。
總之，全年粗鋼產量同比下降的目標將是影響供應量的關鍵變量。實現這一目標必須依靠更大力度的減產，這是重要的鋼價潛在利多因素。我們可以通過螺紋鋼周產量和高爐產能利用率跟蹤供應量的變化。
低庫存環境有助于
營造螺紋鋼期價反彈氛圍
庫存數據可以作為供需面變化的佐證。截至10月20日，螺紋鋼鋼廠庫存為205.57萬噸，社會庫存為433.95萬噸，庫存總量為639.52萬噸，同比下降21.87%（見表1）。從絕對數量來看，當前螺紋鋼庫存處于歷史同期低位（見圖1）；從變化來看，9月中旬以后，螺紋鋼市場重新進入庫存消耗周期，證明了即期供應低于即期需求。
綜合來看，當前的低庫存格局有利于多頭環境的塑造，一旦前文所述的減產壓力疊加需求擴張的邏輯得到證實，低庫存環境將助力市場的上漲行情。
估值水平相對偏低
從絕對價格來看，當前螺紋鋼現貨報價在3800元/噸左右，期貨價格在3700元/噸左右，均處于近3年的較低水平。從利潤來看，當前長流程鋼廠利潤處于低位，短流程鋼廠處于虧損邊緣。從相對價格來看，當前螺紋鋼期貨RB2301合約較現貨價格仍存在較大幅度的貼水。這意味著，相對現貨價格而言，期貨價格的估值更低一些。
綜上所述，筆者基于供需格局的分析判斷，后期螺紋鋼期貨價格具備向上的驅動力，而通過對估值因素的分析判斷螺紋鋼期貨價格或被低估，因此，螺紋鋼期貨價格后市出現反彈的概率較大。
