馮艷成
2024年8月份，焦煤、焦炭期價整體呈先抑后揚走勢，焦煤表現相對更弱，月跌幅居黑色期貨板塊前列；9月份“雙焦”價格再度走弱，均創近4年多以來新低，截至9月9日，“雙焦”價格月跌幅均超11%。
在現貨端，7月下旬以來，焦炭價格進入調降周期，目前已完成第7輪調降，濕熄焦價格下跌350元/噸，干熄焦價格下跌385元/噸，第8輪調降計劃存在落地預期，前期個別地區焦企逆勢提漲，但難以扭轉下跌趨勢。焦煤價格也呈現下跌趨勢，平均跌幅在200元/噸左右，整體跌幅小于焦炭。
從運行邏輯來看，今年市場整體投資情緒一般，尤其是房地產行業投資同比增速保持較大幅度的負增長，進而導致新開工、施工面積等指標表現較差，凸顯黑色金屬需求趨勢性下滑的壓力。8月份北方多地氣溫雖已有所下降，但降雨范圍仍較廣、頻率仍較高，終端市場尚未完全走出階段性淡季，弱需求壓力進一步加大。需求負反饋逐步向中上游環節傳導，煤焦鋼企業均出現不用程度的減產，鋼企端減產幅度大于煤焦企業，“雙焦”總體供需表現為偏寬松，庫存有所累積，致使價格反彈乏力，尤其是焦煤表現更弱，對下游產品的成本支撐作用弱化。
鐵水產量見底回升 利好“雙焦”需求
7月份以來，隨著鋼材價格的進一步下跌，鋼企盈利空間持續收窄，8月份盈利面維持在10%以下，鋼企高爐持續減產，調研數據顯示，全國247家鋼企高爐日均鐵水產量由240萬噸連續降至220萬噸左右。
因原料端讓利，部分地區鋼企即期利潤有所好轉，疊加進入下半年旺季需求階段，鋼企開始復產，上周（9月2日—6日，下同）高爐日均鐵水產量為222.61萬噸，周環比回升1.72萬噸，同比下降25.63萬噸。
對比來看，2022年6月—7月份市場盈利面降至個位數時，日均鐵水產量連續6周下降，由242萬噸最低降至213萬噸，累計降幅高達29萬噸，考慮到在減產時，今年鋼材整體庫存高度較2022年低，因此，此輪鐵水降幅也未超過2022年。鋼企復產整體利好原料需求，但市場對后期需求持謹慎樂觀態度。近期部分地區鋼企召開行業自律會，認為9月—10月份鋼材需求將有一定程度回升，利好鋼材市場，但需警惕復產沖動，避免造成階段性供需失衡，后期關注鋼企復產的持續性。
焦企盈利不佳
但開工積極性跟隨鋼企復產而提升
截至8月底，焦炭價格連續7輪調降落地，焦企噸焦利潤由盈轉虧，目前平均虧損約86元/噸，個別虧損嚴重的近200元/噸。受虧損影響，疊加下游鋼企加大高爐檢修、減產力度，采購需求下降，焦企生產積極性有所下滑，存在一定減產動作。
9月份隨著下游逐步復產，焦企減產幅度有所收窄。數據顯示，上周獨立焦企產能利用率為69.5%，同比下降8.0個百分點；日均焦炭產量為63.4萬噸，同比下降7.8萬噸。
總體來看，焦企端減產幅度不及高爐，供需關系呈現偏寬松格局，焦炭庫存緩慢增加，尤其是焦企端庫存增加趨勢較為明顯。
焦煤供需關系略偏寬松
后期進口增量或有限
國內煉焦煤礦自今年4月份以來保持穩步增產趨勢，暫未有減產動作。數據顯示，目前全國523家煉焦煤礦日均精煤產量為79.0萬噸，同比下降2.2萬噸。不過考慮到下游需求減量的傳導，預計此輪提產已接近尾聲，若繼續提產，可能會導致供需失衡現象加劇。目前焦煤中上游環節庫存壓力偏大，包括煤礦端、洗煤廠端及港口端。焦化廠端則繼續保持低原料庫存策略，對焦煤采購相對謹慎。
在進口端，煉焦煤進口保持良好趨勢，但因國內煤供需格局由緊向松轉變，后期進一步進口增量空間或有限。數據顯示，7月份我國進口煉焦煤1084.14萬噸，環比增長9.87%，同比增長51.98%。1月—7月份，我國累計進口煉焦煤6822.82萬噸，同比增加1589萬噸，增幅為30.36%。
分國別來看，7月份，受蒙古國那達慕放假影響，中蒙通關口岸短暫關閉，7月份我國進口蒙古國煤炭（下稱蒙煤）量環比小幅下降，但仍達到503.65萬噸，環比下降8.27%，同比增長15.94%。1月—7月份，我國累計進口蒙煤量為3457.84萬噸，同比增加797.2萬噸，增幅為29.96%。
目前來看，由于近期焦鋼企業處于減產階段，對于原料的采購較為謹慎，口岸庫存壓力驟增，8月底甘其毛都口岸監管區庫存達到340萬噸，同比增加179.5萬噸，創歷史新高。在高庫存壓力下，庫容略顯緊張，整體通關量有所下降，預計9月、10月份通關量難有顯著增加。
7月份澳大利亞煤炭（下稱澳煤）進口量顯著抬升，7月份我國自澳大利亞進口煉焦煤115.56萬噸，環比增長442.3%，同比增長615.1%。1月—7月份，我國累計進口澳大利亞煉焦煤400.31萬噸，同比增加281.5萬噸，增幅為236.93%。
今年初以來，澳煤與國產煤、蒙煤價差持續收窄，澳煤性價比回升，在一定程度上刺激了進口商采購澳煤的積極性，近期港口庫存持續攀升也印證了海運煤到港量增加。后期需持續關注澳煤進口量的變化情況。
整體來看，宏觀層面給到市場的政策預期偏弱，市場偏空氛圍較為濃厚，致使多數商品價格承壓運行。在產業端，“雙焦”供應端減產可緩解價格下行壓力，但在需求主導價格運行邏輯的形勢下，弱需求對應偏弱的價格表現，預期內的弱供應難以對價格形成有效的上漲驅動力，后期將考驗階段性的旺季需求成色，若鋼企高爐復產預期逐步兌現，“雙焦”價格重心有望跟隨需求的修復而抬升。預計9月份“雙焦”價格跟隨鋼材價格震蕩運行。
