馮艷成
2025年6月份，焦煤、焦炭期貨價格迎來觸底反彈，結束連續8個月的陰跌走勢，7月份以來價格加速上漲，截至7月21日收盤，焦煤期貨價格突破1000元/噸，較低點反彈近300元/噸，漲幅約40%；焦炭反彈330元/噸左右，漲幅約26%。
現貨端，國內中低硫主焦煤價格反彈150元/噸～170元/噸，蒙古國煤炭（下稱蒙煤）價格反彈60元/噸～180元/噸，澳大利亞煤炭（下稱澳煤）遠期價格維持相對穩定；在成本上漲的支撐作用下，焦炭完成首輪提漲，漲幅為50元/噸～155元/噸，并已于本周開始第2輪提漲。焦煤、焦炭總體呈現期現共振走強趨勢。
從運行邏輯來看，近期焦煤、焦炭偏弱的基本面好轉，刺激市場偏樂觀情緒升溫。5月中下旬煤礦受到環保限產、安全生產監管、頂庫等因素影響開始減產，焦煤產量下滑，另外5月份焦煤進口量下降明顯，煤總體供應收縮，緩解了市場對于供應寬松的悲觀預期；同時，下游焦鋼企業產量仍保持相對高位，煤價觸底后，下游對煤的補庫積極性增強，礦端庫存壓力顯著下降。
此外，宏觀層面釋放“反內卷”信號，推動落后產能有序退出，近期工信部指出將實施新一輪鋼鐵等十大重點行業穩增長工作方案，進一步提振市場信心，助力焦煤、焦炭等相關品種價格走強。
煤礦復產積極性高，
但預計短期增產空間有限
從當前情況來看，盡管短期受多種因素擾動，煤礦階段性減產，但多數煤礦仍保有一定利潤，尚未觀察到因利潤惡化導致的系統性減產，疊加國家“穩產保供”政策導向及地方“以量補價”思路，近期部分區域煤礦已有復產動作。不過時間臨近紀念抗戰勝利80周年閱兵活動，在安全、環保等因素的制約下，煤增產或低于預期。
焦企盈利空間小，制約焦化產能釋放
從焦化產能角度來看，最新數據顯示，全國冶金焦化在產產能5.65億噸，其中碳化室高度4.3米及以下（含熱回收焦爐）產能約有0.52億噸，5.5米及以上產能約有5.13億噸，產能總體處于相對充足狀態。
今年焦炭價格下跌幅度較大，焦化行業盈利空間持續被壓縮，不過由于煤價的持續讓利，焦企虧損程度相對可控。調研數據顯示，上半年樣本獨立焦企平均噸焦虧損30元左右，整體水平略好于去年，焦企生產積極性良好。上半年焦化廠因環保等因素導致的限產范圍及程度均不大，產能利用率基本是通過企業盈虧及下游需求變化進行自主調節，獨立焦企產能利用率為73%～75%。國家統計局數據顯示，6月份全國焦炭產量為4170萬噸，同比增幅為0.14%。今年上半年全國累計焦炭產量為24887萬噸，同比增長3.33%。
筆者預測，下半年焦炭供應或將溫和收緊。一方面，隨著煤價止跌企穩，成本支撐作用較上半年強化，但下游粗鋼限產政策的不確定性仍對市場形成擾動，從近兩年形勢來看，鋼鐵產量趨于下滑，影響原料需求預期，因此，下半年焦化行業受到上下游共同擠壓的程度或加深，在虧損較大的情況下，不利于焦企提產；另一方面，今年9月份將舉行紀念抗戰勝利80周年系列活動，屆時環保政策趨嚴，或將影響焦化行業的生產。
貿易競爭激烈，焦炭出口量下滑
2025年上半年，我國累計出口焦炭351萬噸，同比下降136萬噸，降幅為27.9%。我國焦炭主要出口至印尼、印度、馬來西亞、日本等國。
近年來，受益于中國對外投資項目增多及“一帶一路”倡議推動，印尼焦化產能持續擴張。據估算，2024年印尼焦化產能新增加了580萬噸。印尼正逐步取代中國成為全球第一大焦炭輸出國，并且出口市場基本與我國相同，存在市場擠占的情況。
印度下半年將延續對低灰分焦炭進口的限制政策，在一定程度上影響我國焦炭出口。此外，由于上半年國內焦煤連續跌價，出口性價比有所提升，上半年我國焦煤出口量同比大增63%，抑制了國內焦炭出口需求。總體來看，相比于國內億噸級別的產能，焦炭出口占比較小，對整體市場價格的影響程度也相對較小。
原料需求存在韌性，關注下游限產政策
上半年，焦煤、焦炭需求保持穩中偏強。鋼聯口徑數據顯示，上半年全國247家鋼廠日均鐵水產量為236.1萬噸，同比增加7.9萬噸，目前日均鐵水產量回升至242萬噸左右。從利潤角度看，上半年鋼鐵企業盈利面基本維持在兩年多以來的偏高水平，鋼廠生產積極性良好，支撐原料需求。
結合往年情況來看，鐵水產量往往在下半年趨于下降，結合當前形勢，節奏上預計在第4季度走弱的概率較大。粗鋼限產政策是影響原料需求的重要不確定性因素，預計不會有強制性的行政減產措施，更可能是通過環保等方式下達的指導意見或因虧損促使企業自主限產。
焦炭庫存中位偏高，第3季度有望去庫存
今年春節假期階段，焦炭增庫水平高于過去兩年，春節后隨著需求的回升，逐步去庫存，但整體去庫存節奏偏慢。分結構來看，下游鋼廠端維持低原料庫存，可用天數有所增加；焦化廠控制產能釋放，但廠內仍有庫存堆積；港口端庫存先增后降，目前也已降至往年同期偏低水平。總體來看，第3季度若鋼廠維持高生產率，焦炭有望進一步去庫存。
整體來看，短期宏觀氛圍偏暖，市場交易“反內卷”“穩增長”等政策導向下的強預期，當前鐵水產量處于相對高位，“雙焦”供需形勢好轉，推動期貨、現貨價格共振偏強運行，但需注意盤面價格快速拉漲后的技術性回調風險。后期需持續關注鋼鐵行業穩增長有關工作方案的落地執行情況。
