夏學(xué)釗
最近一周，鐵礦石期貨價(jià)格呈現(xiàn)弱勢(shì)震蕩格局。筆者認(rèn)為，隨著需求的見頂和供應(yīng)的回升，鐵礦石市場(chǎng)格局將逐步轉(zhuǎn)弱，鐵礦石價(jià)格后市將面臨更大的下行壓力。
鐵礦石需求或已見頂
前期，旺盛的需求是鐵礦石價(jià)格的關(guān)鍵利多因素。鐵礦石是高爐煉鐵的主要原料，故而高爐生產(chǎn)情況或者鐵水產(chǎn)量數(shù)據(jù)直接反映了鐵礦石的需求。
從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)來(lái)看，2025年1月—4月份我國(guó)生鐵產(chǎn)量為28884.6萬(wàn)噸，較2024年同期增長(zhǎng)0.8%。具體到單月來(lái)看，筆者可以發(fā)現(xiàn)今年1月—2月份的生鐵產(chǎn)量實(shí)際上是同比下降的，也就是說(shuō)3月、4月份的鐵礦石需求超過了去年同期。資訊機(jī)構(gòu)發(fā)布的周度數(shù)據(jù)驗(yàn)證了國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，從資訊機(jī)構(gòu)的周度數(shù)據(jù)來(lái)看，3月份后全國(guó)日均鐵水產(chǎn)量持續(xù)上升，4月份后日均鐵水產(chǎn)量突破240萬(wàn)噸，超過去年的最高水平。5月份后，全國(guó)日均鐵水產(chǎn)量最高突破245萬(wàn)噸。持續(xù)增長(zhǎng)的需求正是前期鐵礦石價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的核心支撐因素。不過，自5月中旬開始，全國(guó)日均鐵水產(chǎn)量持續(xù)回落。
綜合考慮鋼鐵終端需求、鋼廠盈利狀況、鋼鐵生產(chǎn)季節(jié)性特點(diǎn)，筆者認(rèn)為，鐵水產(chǎn)量階段性頂部或已出現(xiàn)，而鐵礦石需求見頂對(duì)鐵礦石價(jià)格而言意味著核心利多因素的消失。
鐵礦石供應(yīng)環(huán)比回升
供應(yīng)的收縮也是前期支撐鐵礦石價(jià)格的利多因素。第1季度，我國(guó)鐵礦石進(jìn)口量為28531萬(wàn)噸，同比下降7.8%；國(guó)產(chǎn)礦原礦產(chǎn)量為24400萬(wàn)噸，同比下降14.6%。
從數(shù)據(jù)可以直觀看出，第1季度進(jìn)口礦和國(guó)產(chǎn)礦供應(yīng)同比都出現(xiàn)了明顯的下降，這實(shí)際上是超出市場(chǎng)此前的主流預(yù)期的。究其原因，進(jìn)口礦減量主要是由于國(guó)際發(fā)運(yùn)受到颶風(fēng)較大影響，國(guó)產(chǎn)礦減量可能還是由于礦山成本高企。不過，就單月數(shù)據(jù)來(lái)看，4月份國(guó)產(chǎn)礦和進(jìn)口礦環(huán)比都出現(xiàn)了回升。4月份，國(guó)產(chǎn)原礦產(chǎn)量環(huán)比上升1.3%，從而使1月—4月份的國(guó)產(chǎn)礦產(chǎn)量同比降幅縮減至12.2%；4月份鐵礦石進(jìn)口量環(huán)比增長(zhǎng)10%，使得1月—4月份鐵礦石進(jìn)口量的同比降幅縮減至5.5%。
故而，筆者認(rèn)為，供應(yīng)量縮減雖然仍是鐵礦石價(jià)格的利多因素，但利多效果已經(jīng)淡化。
鐵礦石估值水平顯著偏高
從估值的角度來(lái)看，鐵礦石價(jià)格估值水平明顯偏高，是鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈中估值最高的品種。
從絕對(duì)價(jià)格來(lái)看，當(dāng)前鐵礦石期貨價(jià)格在700元/噸附近，處于近10年（2015年以來(lái)）的55%分位，即過去10年中鐵礦石期貨價(jià)格比當(dāng)前價(jià)格要低的概率在55%左右。而在同產(chǎn)業(yè)鏈的品種里，螺紋鋼期貨價(jià)格在3000元/噸左右，處于近10年的19%分位；焦炭期貨價(jià)格在1400元/噸左右，處于近10年的16%分位。對(duì)比之下可以直觀看出，鐵礦石價(jià)格估值水平在黑色系品種里面最高，顯著高于其他品種。
從利潤(rùn)率的角度而言，鐵礦石價(jià)格估值偏高。資料顯示，主流礦山的成本集中在40美元/噸附近，非主流礦山的成本集中在80美元/噸～90美元/噸區(qū)間，100美元/噸的鐵礦石價(jià)格意味著非主流礦山的毛利率在20%以上，主流礦山的毛利率超過了100%。
相較之下，當(dāng)前國(guó)內(nèi)高爐生產(chǎn)已處于盈虧邊緣。也就是說(shuō)，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配嚴(yán)重失衡，鐵礦石價(jià)格處于高估區(qū)域。
從宏觀方面來(lái)看，5月12日，中美雙方發(fā)布《中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談聯(lián)合聲明》，代表著美國(guó)發(fā)起的新一輪關(guān)稅戰(zhàn)暫時(shí)告一段落。不過，筆者認(rèn)為，雖然當(dāng)前雙方大部分的關(guān)稅已經(jīng)取消或暫停實(shí)施，但關(guān)稅戰(zhàn)其實(shí)是中美兩國(guó)結(jié)構(gòu)性矛盾的結(jié)果，后期關(guān)稅措施仍面臨較大不確定性。并且，考慮到美國(guó)新一屆政府的執(zhí)政風(fēng)格，其團(tuán)隊(duì)政策的反復(fù)變化仍可能成為全球金融市場(chǎng)的擾動(dòng)因素。
綜上所述，筆者認(rèn)為，隨著供需格局的變化，前期支撐鐵礦石價(jià)格的利多因素已經(jīng)消失或者轉(zhuǎn)淡，后市鐵礦石價(jià)格或?qū)⒒卣{(diào)。
