王奕琳

　　隨著鐵礦石期貨1909合約交割結束，2001合約成為主力合約，其價格運行邏輯受到現(xiàn)貨價格的影響也日漸增強。從目前的情況來看，今年，京津冀地區(qū)采暖季限產(chǎn)力度進一步減小、進口鐵礦石港口庫存增長較慢，預計鐵礦石價格仍存底部支撐。當前，PB粉和金布巴粉均升水2001合約100多元/噸。隨著基差收斂，2001合約存在向上驅動，有利于2001合約與2005合約價差擴大。因此，鐵礦石“買一賣五”正向套利邏輯成立。

　　采暖季限產(chǎn)力度不及前兩年

　　上周，《京津冀及周邊地區(qū)2019-2020年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案（征求意見稿）》。與去年對比，今年對鋼鐵行業(yè)的環(huán)保限產(chǎn)力度明顯下降，并未提及對鋼鐵、建材、焦化等行業(yè)實施“錯峰生產(chǎn)”。因此，預計今年秋冬季鋼鐵行業(yè)或將不會再有長時間的錯峰生產(chǎn)，而是根據(jù)天氣變化限產(chǎn)，這將導致今年的秋冬季限產(chǎn)力度遠不及前兩年。

　　將鋼廠生產(chǎn)利潤、生產(chǎn)情況和鐵礦石需求進行綜合分析，在行政性限產(chǎn)影響降低的情況下，鋼廠生產(chǎn)將主要由利潤主導。由于高爐停限產(chǎn)對鋼廠運營成本的影響較大，在當前長流程鋼廠沒有大幅度虧損的情況下，長流程鋼廠不會選擇對高爐生產(chǎn)進行調(diào)整，疊加今年廢鋼資源緊張、廢鋼價格高企的影響，鋼廠將更多地通過調(diào)降轉爐使用廢鋼來控制鋼材產(chǎn)量，這在一定程度上保證了2001合約面對的鐵礦石需求將繼續(xù)保持在高位。

　　鐵礦石到港量未明顯增加

　　相關機構發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，9月13日當周，澳大利亞、巴西鐵礦石發(fā)貨量為2187萬噸，同比下降194萬噸。其中，澳大利亞發(fā)貨量整體平穩(wěn)，淡水河谷發(fā)貨量明顯下降。從淡水河谷發(fā)生礦難的南部、東南部系統(tǒng)的三個港口發(fā)貨情況來看，目前，發(fā)貨量依然維持在年度低位，未出現(xiàn)趨勢性增加。

　　此外，從北方六大港口的鐵礦石到港量來看，仍未出現(xiàn)趨勢性增加，始終保持著今年初以來的震蕩走勢，整體維持在歷史偏低水平。

　　進口礦港口庫存增加緩慢

　　從全國45個港口鐵礦石庫存來看，上周，庫存環(huán)比增加309萬噸至1.22億噸。港口庫存從7月上旬的1.14億噸上升至目前的1.22億噸，時間跨度2個多月，增加量僅為800萬噸。預計至今年底，港口庫存將增加至1.3億噸~1.35億噸，庫存增量對鐵礦石價格的影響不明顯。

　　從鋼廠庫存來看，受節(jié)前補庫影響，目前，鋼廠進口鐵礦石庫存平均可用天數(shù)上升至27天，鋼廠庫存壓力不明顯。另外，受到國慶假期鋼廠庫存消耗的影響，預計后期，鋼廠仍存在階段性補庫需求。

　　綜合上述分析，筆者認為，雖然鐵礦石供應量中長期預期增加，但是，目前淡水河谷供應量尚未趨勢性恢復，疊加秋冬季限產(chǎn)力度不及預期、港口庫存增長率較慢、鋼廠庫存壓力低等影響，階段性補庫需求對鐵礦石價格形成正向推動。在2001合約仍貼水現(xiàn)貨價格100多元/噸的情況下，基差收斂行情也將推動2001合約與2005合約價差擴大，有利于投資者進行 “買一賣五”正向套利操作。

　　《中國冶金報》（2019年09月24日 07版七版）