本報(bào)記者 何惠平

　　近年來(lái)，隨著鐵合金現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)加劇，相關(guān)企業(yè)將風(fēng)險(xiǎn)管理擺在越來(lái)越重要的位置。與此同時(shí)，相關(guān)企業(yè)靈活運(yùn)用多樣化的金融工具來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，基差點(diǎn)價(jià)使得期現(xiàn)貨互動(dòng)更頻繁、結(jié)合更緊密。隨著鐵合金期貨逐漸成熟，相關(guān)企業(yè)開始熟練應(yīng)用期貨工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，套期保值、基差點(diǎn)價(jià)都是行業(yè)內(nèi)常用的方式。

　　華融融達(dá)期貨鐵合金高級(jí)分析師李娟告訴《中國(guó)冶金報(bào)》記者，在鐵合金期貨上市以前，鐵合金生產(chǎn)企業(yè)大多根據(jù)市場(chǎng)協(xié)商價(jià)格及鋼廠招標(biāo)價(jià)格報(bào)價(jià)，但因時(shí)效問(wèn)題經(jīng)常導(dǎo)致廠家間報(bào)價(jià)混亂，同時(shí)存在一定信用風(fēng)險(xiǎn)，利潤(rùn)獲取不穩(wěn)定。在鐵合金期貨上市后，生產(chǎn)企業(yè)一定程度上參考期貨價(jià)格進(jìn)行報(bào)價(jià)，同時(shí)部分企業(yè)對(duì)外報(bào)價(jià)采用基差點(diǎn)價(jià)模式。例如，在期貨市場(chǎng)對(duì)部分產(chǎn)量進(jìn)行套保，以套保合約為標(biāo)的，貼水400元/噸~500元/噸出廠，在為企業(yè)轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)穩(wěn)定利潤(rùn)，增強(qiáng)企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的議價(jià)能力。作為買方，貿(mào)易商和期現(xiàn)公司運(yùn)用基差點(diǎn)價(jià)的方式進(jìn)行采購(gòu)，在降低采購(gòu)成本的同時(shí)使得交付更加靈活，縮短資金占用周期，暢通現(xiàn)貨流轉(zhuǎn)，為鐵合金產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展助力。

　　“目前，鐵合金行業(yè)上下游均已普遍接受基差點(diǎn)價(jià)的貿(mào)易模式。上下游企業(yè)利用這種模式進(jìn)行交易，擺脫了傳統(tǒng)“一口價(jià)”定價(jià)模式所造成的直接博弈，提高了交易價(jià)格的透明度和交易達(dá)成的效率。”豫新投資總經(jīng)理助理張水深有體會(huì)地說(shuō)。

　　青海福鑫副總經(jīng)理甘占奎告訴《中國(guó)冶金報(bào)》記者，“期貨價(jià)格+升貼水”的定價(jià)模式可以保證賣方獲得合理的銷售利潤(rùn)。對(duì)買方來(lái)說(shuō)，相對(duì)于傳統(tǒng)的“一口價(jià)”定價(jià)模式，基差點(diǎn)價(jià)保證商品有了確定的賣家，可以先提貨，有利于合理安排生產(chǎn)；同時(shí)使得買方擁有定價(jià)的主動(dòng)權(quán)，靈活性強(qiáng)，可以降低采購(gòu)成本。

　　“硅鐵貿(mào)易商可以在期貨貼水現(xiàn)貨時(shí)，在期貨市場(chǎng)買入期貨合約，期貨采購(gòu)成本優(yōu)于現(xiàn)貨采購(gòu)成本。當(dāng)期貨價(jià)格漲幅大于現(xiàn)貨價(jià)格漲幅時(shí)，則繼續(xù)持有期貨多頭頭寸；當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格跌幅大于期貨價(jià)格的跌幅時(shí)，則考慮在期貨市場(chǎng)直接交割，或提前期轉(zhuǎn)現(xiàn)，或在平倉(cāng)期貨頭寸的同時(shí)采購(gòu)現(xiàn)貨。”廣發(fā)期貨建材研究員周敏波說(shuō)。

　　在上述受訪人士看來(lái)，基差點(diǎn)加好處多多。一是基差點(diǎn)價(jià)豐富了行業(yè)內(nèi)的定價(jià)形式，以前買方是價(jià)格的接受者，有了基差點(diǎn)價(jià)后，買方可以在一定時(shí)期內(nèi)選擇較低價(jià)格執(zhí)行合同，提升了買方的定價(jià)權(quán)利；二是基差點(diǎn)價(jià)相對(duì)于傳統(tǒng)模式，價(jià)格更加公平、透明，效率更高；三是在下游對(duì)價(jià)格接受度不高的時(shí)候，點(diǎn)價(jià)交易可以吸引下游先訂貨，有利于擴(kuò)大銷售規(guī)模，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。

　　目前，鐵合金企業(yè)在日常經(jīng)營(yíng)中運(yùn)用期貨等衍生工具的情況越來(lái)越普遍，尤其是作為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)“蓄水池”的貿(mào)易商廠庫(kù)，其對(duì)期貨、期權(quán)等金融衍生工具運(yùn)用自如，通過(guò)期現(xiàn)結(jié)合，規(guī)避了價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)。這些期貨“主力軍”在不斷升級(jí)利用金融衍生工具中實(shí)現(xiàn)“蛻變”，甚至還將對(duì)期貨的定位由服務(wù)自身延伸至整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈。

　　目前，在傳統(tǒng)基差點(diǎn)價(jià)模式外，風(fēng)險(xiǎn)管理公司開始通過(guò)在不活躍合約上進(jìn)行做市、基差點(diǎn)價(jià)中嵌入場(chǎng)外期權(quán)等方式，更好地服務(wù)產(chǎn)業(yè)企業(yè)，滿足企業(yè)的個(gè)性化需求。

　　“針對(duì)廠庫(kù)利用率較低、廠庫(kù)總體家數(shù)偏少的問(wèn)題，鄭州商品交易所（下稱鄭商所）前段時(shí)間設(shè)置了4家鐵合金貿(mào)易商廠庫(kù)，擴(kuò)大了廠庫(kù)范圍，擴(kuò)大了廠庫(kù)總體規(guī)模。從最近兩個(gè)主力合約的期現(xiàn)價(jià)格回歸和最終交割情況來(lái)看，廠庫(kù)對(duì)穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期、促進(jìn)期現(xiàn)回歸等，起到了關(guān)鍵作用。”張水說(shuō)。

　　在走訪企業(yè)的過(guò)程中，《中國(guó)冶金報(bào)》記者發(fā)現(xiàn)，銀河德睿作為鐵合金貿(mào)易廠庫(kù)之一，致力于金融衍生品與大宗商品現(xiàn)貨的跨界結(jié)合，以便更好地服務(wù)實(shí)體企業(yè)。

　　“近1年來(lái)，我們?cè)阼F合金產(chǎn)業(yè)鏈上不斷摸索與創(chuàng)新，積極開展各類期現(xiàn)業(yè)務(wù)，與產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)保持密切合作，主要包括倉(cāng)單服務(wù)、基差貿(mào)易和含權(quán)貿(mào)易等。”銀河德睿鐵合金專項(xiàng)負(fù)責(zé)人吳佳津介紹。

　　在傳統(tǒng)貿(mào)易模式中，鐵合金生產(chǎn)企業(yè)處于較為弱勢(shì)的一方。以硅錳合金廠為例，其原材料（錳礦）的定價(jià)權(quán)被海外礦山以長(zhǎng)協(xié)定價(jià)模式鎖定，而產(chǎn)成品定價(jià)權(quán)牢牢地把握在鋼廠手中，鐵合金廠的風(fēng)險(xiǎn)暴露程度高，尤其是2020年7月~11月份，寧夏硅錳出廠價(jià)在5700元/噸~6000元/噸區(qū)間震蕩，長(zhǎng)時(shí)間的底部橫盤使不少生產(chǎn)企業(yè)積壓庫(kù)存，甚至“逼停”了一些小型合金廠。“在此背景下，銀河德睿積極幫助現(xiàn)貨企業(yè)生成倉(cāng)單，順利完成標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單的賣出交割，使得企業(yè)高效處理過(guò)剩庫(kù)存，渡過(guò)暫時(shí)性難關(guān)。倉(cāng)單服務(wù)能參與到企業(yè)的供應(yīng)鏈中，為企業(yè)的供應(yīng)鏈保駕護(hù)航。”吳佳津說(shuō)。

　　在調(diào)研中，《中國(guó)冶金報(bào)》記者發(fā)現(xiàn)，銀河德睿通過(guò)業(yè)務(wù)協(xié)同，豐富基差貿(mào)易定價(jià)工具，打造業(yè)內(nèi)獨(dú)有品牌。吳佳津說(shuō)，公司通過(guò)鄭商所成熟的倉(cāng)單系統(tǒng)探索更多倉(cāng)單業(yè)務(wù)模式。目前現(xiàn)行的倉(cāng)單業(yè)務(wù)主要有兩種：一是依托鄭商所期貨合約進(jìn)行倉(cāng)單服務(wù)業(yè)務(wù)的代采購(gòu)、代保值、代交割業(yè)務(wù)，充分利用期貨合約的流動(dòng)性協(xié)助產(chǎn)業(yè)管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、進(jìn)行庫(kù)存管理；二是依托利用銀河德睿通暢的上下游產(chǎn)業(yè)鏈合作關(guān)系，協(xié)助產(chǎn)業(yè)客戶完成第三方代采購(gòu)業(yè)務(wù)。此外，銀河德睿還將含權(quán)貿(mào)易等新型交易策略運(yùn)用于鐵合金貿(mào)易之中，幫助產(chǎn)業(yè)企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、鎖定利潤(rùn)。含權(quán)貿(mào)易本質(zhì)上是結(jié)合衍生品開展現(xiàn)貨貿(mào)易的新型貿(mào)易模式，幫助企業(yè)優(yōu)化期貨點(diǎn)價(jià)價(jià)格，并直接讓利給實(shí)體企業(yè)。此貿(mào)易模式將復(fù)雜晦澀的期權(quán)工具直接內(nèi)嵌在現(xiàn)貨貿(mào)易中，極大地減少了企業(yè)對(duì)場(chǎng)外期權(quán)條款的陌生感，清晰明了地闡述業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與收益，進(jìn)一步提高了產(chǎn)業(yè)鏈中各企業(yè)參與期貨市場(chǎng)的積極性。

　　例如，2020年11月初，銀河德睿向某硅錳生產(chǎn)企業(yè)以-400元/噸基差對(duì)標(biāo)錳硅2101合約采購(gòu)產(chǎn)區(qū)的硅錳合金。當(dāng)時(shí)硅錳合金的盤面價(jià)格在6200元/噸，生產(chǎn)企業(yè)希望以6400元/噸點(diǎn)價(jià)成交，但又擔(dān)心價(jià)格下跌。在此背景下，銀河德睿設(shè)計(jì)出類海鷗含權(quán)貿(mào)易，幫助企業(yè)增加額外收益。海鷗期權(quán)組合主要應(yīng)用于匯率或其他貨幣風(fēng)險(xiǎn)管理中，多以現(xiàn)金結(jié)算為表現(xiàn)形式，而銀河德睿受此啟發(fā)，將類似的場(chǎng)外期權(quán)組合揉入現(xiàn)貨貿(mào)易中，類海鷗含權(quán)貿(mào)易由此而來(lái)。通過(guò)調(diào)節(jié)套保區(qū)間，可以使期權(quán)組合的成本實(shí)現(xiàn)完全對(duì)沖，幫助客戶鎖定收益，避免在現(xiàn)貨交易中遭受損失。該策略采取約定交易日結(jié)算，當(dāng)日期貨價(jià)格達(dá)到目標(biāo)價(jià)格時(shí)即可按照理想價(jià)格賣出現(xiàn)貨，若期貨價(jià)格無(wú)法達(dá)到約定價(jià)格時(shí)，給予客戶最高200元/噸的補(bǔ)貼。該策略以期貨作為基礎(chǔ)保值方法，配合期權(quán)作為風(fēng)險(xiǎn)管理的補(bǔ)充工具，成功規(guī)避了現(xiàn)貨價(jià)格下跌對(duì)生產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)貨敞口庫(kù)存的不利影響，取得了良好的保值效果。

　　據(jù)了解，目前合金品種的交割庫(kù)主要集中在華東（南京、常州等）和華北（邯鄲、天津等）地區(qū)，即下游消費(fèi)企業(yè)的聚集地。因此，啟用產(chǎn)區(qū)倉(cāng)庫(kù)、服務(wù)上游實(shí)體企業(yè)的需求就顯得非常迫切。

　　吳佳津告訴《中國(guó)冶金報(bào)》記者，在鄭商所的支持下，風(fēng)險(xiǎn)管理公司開創(chuàng)了“廠庫(kù)+產(chǎn)區(qū)倉(cāng)庫(kù)”的操作形式。此舉可高效整合產(chǎn)業(yè)鏈資源，使經(jīng)濟(jì)效益最大化。其突出作用一是將各生產(chǎn)企業(yè)的多余庫(kù)存進(jìn)行整理調(diào)配，實(shí)現(xiàn)庫(kù)存精細(xì)化管理，同時(shí)幫助上游企業(yè)快速回籠資金，當(dāng)日入庫(kù)當(dāng)日收款，盡力為企業(yè)縮小資金缺口；二是幫助下游企業(yè)和中間貿(mào)易商靈活挑選品牌，對(duì)不同用戶制訂個(gè)性化的銷售方案，滿足終端客戶品牌多樣化的需求；三是針對(duì)期貨盤面與現(xiàn)貨市場(chǎng)運(yùn)行情況，靈活調(diào)配庫(kù)存，改變期現(xiàn)貿(mào)易商單一的“采購(gòu)-交割庫(kù)發(fā)運(yùn)”模式，較好地緩解上下游企業(yè)的突出矛盾。

　　在上述受訪人士看來(lái)，貿(mào)易商廠庫(kù)與產(chǎn)區(qū)倉(cāng)庫(kù)相結(jié)合，可以更好地起到資源“蓄水池”的作用，發(fā)揮資源集散樞紐和“應(yīng)急性”功能。